利多題材匱乏 油脂期貨中長線偏空

國內(nèi)油脂市場下游消費清淡，國際供應(yīng)亦保持寬松格局，因缺乏來自基本面的利多支撐，近期油脂市場在整數(shù)點關(guān)口附近低位震蕩。

國外方面，目前美國大豆產(chǎn)區(qū)干旱主要集中在中部平原地區(qū)，6月之后中部平原南部雨水稀少，令土壤水分加速散失。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計，截至7月14日中部平原、三角洲以及中北部西部地區(qū)均出現(xiàn)干旱跡象。天氣預(yù)報顯示未來一周產(chǎn)區(qū)降雨增多，將極大緩解旱情。目前美國第一大產(chǎn)區(qū)中北部地區(qū)墑情正常，而且優(yōu)良率也保持在60%之上，限制了天氣炒作力度。

國內(nèi)港口庫存持續(xù)走高，供應(yīng)壓力再次顯現(xiàn)。年初以來南美大豆上市量前低后高，4月之后外運條件得到極大改善，出口數(shù)量激增。根據(jù)油世界的數(shù)據(jù)，3-6月南美出口量較去年同期增加781萬噸，而2011/2012年度南美增產(chǎn)2800萬噸，后期供應(yīng)或長期保持同比增加態(tài)勢。

5月之后隨著進(jìn)口大豆集中到港，港口大豆庫存也隨之轉(zhuǎn)入上升通道。通常國內(nèi)月度壓榨量在480-580萬噸，庫存一旦超過550萬噸之后將對國內(nèi)油粕價格產(chǎn)生明顯壓力。截至7月12日，港口大豆庫存總量上升至559萬噸，預(yù)計7月總進(jìn)口量在739萬噸左右，至本月末庫存數(shù)量或上升至620-670萬噸，接近歷史峰值。目前國內(nèi)商業(yè)豆油庫存在100萬噸左右，較為適中，但近期豆油現(xiàn)貨成交清淡。夏季亦是棕櫚油替代其他油脂品種的高峰期，目前現(xiàn)貨壓榨在盈虧平衡點附近。后期隨著開機(jī)率的上升，供應(yīng)壓力將繼續(xù)打壓豆油價格。

豆油進(jìn)口成本下跌，亦令豆油價格承壓。貿(mào)易融資模式的興起，使得油脂油料進(jìn)口倒掛已成常態(tài)。通常油脂的進(jìn)口倒掛幅度在400-500元/噸，近期國際市場豆油價格快速下挫，進(jìn)口成本較大連1月盤面升水僅有50-200元/噸，預(yù)示著后期豆油進(jìn)口或有增加，令豆油承壓。

國內(nèi)棕櫚油供應(yīng)在今年4月達(dá)到頂峰，當(dāng)時港口庫存數(shù)量超過150萬噸，而后進(jìn)口數(shù)量穩(wěn)步下滑，但是下游消費清淡，因此整體供應(yīng)雖然進(jìn)入去庫存周期，但是速度緩慢。國際市場方面，在經(jīng)過今年上半年的連續(xù)去庫存之后，6月末馬來西亞庫存已降至165萬噸的相對適中水平。但是，穆斯林齋月已于7月中旬正式拉開帷幕，歐洲新季菜籽也收割上市，國際市場需求受到?jīng)_擊。印度是棕櫚油的最大進(jìn)口國，7月初油脂庫存在200萬噸左右，高庫存限制了齋月之后的進(jìn)口需求。根據(jù)船運調(diào)查公司ITS的數(shù)據(jù)，7月前20日，馬來出口量環(huán)比減少14%。而且，7-9月通常是棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)的旺季，月均環(huán)比增產(chǎn)速度在7%左右。但是馬來6月產(chǎn)區(qū)雨量驟減，7月后兩周降雨量亦偏低，預(yù)計7月產(chǎn)量或不及市場預(yù)期。整體判斷，7月棕櫚油正面臨供應(yīng)增加而需求疲弱的困境，庫存或由此轉(zhuǎn)入上升通道，這種局面短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，將持續(xù)打壓棕櫚油價格。

綜上，未來油脂基本面缺乏利多題材，但是8月美豆將進(jìn)入關(guān)鍵生長期，屆時天氣情況對產(chǎn)量至關(guān)重要。因此建議前期油脂空單或可適當(dāng)減持，以規(guī)避天氣炒作。油脂中長線保持偏空格局，9月新作上市后，油脂空單可重新入場。

（作者苗瑾 系南證期貨分析師）

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