周子勛：政策穩中有為引導市場糾偏

◎周子勛（資深財經評論員）

7月15日，國家統計局發布上半年經濟數據，GDP同比增長7.6%。從數據來看，顯然符合此前預期，而這個增速也化解了市場對經濟硬著陸的擔憂，說明經濟雖然有下行壓力但在可控區間內，可以有條不紊地進行改革。

7月9日，國務院總理李克強指出，要增強調控的針對性和預見性，做到穩中有為，經濟增長率、就業水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”。在這樣一個合理區間內，要著力調結構、促改革，推動經濟轉型升級。這一表態顯示，在各種不確定的風險壓力下，經濟結構轉型與穩增長之間密切關聯。最近包括金融“國十條”在內的一系列政策出臺，說明決策層對于近期政策在結構調整上的一些糾偏之意，即通過糾正銀行業等金融機構過度擴張帶來的風險，與此同時進一步通過配套改革引導銀行以及市場朝著健康的方向發展。

通過對1998年到2003年央行發布的統計數據可以看到，為實現經濟復蘇，1998到2002年央行實行持續降息，但物價始終在負值區間徘徊，GDP的增長也出現反復，2002年還出現7.8%的增速，經濟陷入流動性陷阱。1998年后中國信貸創造失靈，央行持續調低貸款利率，但投資增速始終在10％左右低位徘徊，貨幣增速持續下滑，導致了通縮的持續。

造成信貸政策失效的因素，可歸結為兩點：第一，投資劇烈波動，房地產泡沫破滅，此前的1992、1993年房地產熱推動全社會固定資產投資增速超過40%，但是1995和1996年國家宏觀政策全面緊縮，包括房地產在內的投資都迅速下降，全社會固定資產增速回落到20%以下。第二，工業實體經濟負債過高，企業三角債嚴重，即便利率降低，企業也無力舉債投資，只能停止投資擴張，降低債務杠桿。

目前也同樣有著非常相似的問題：首先，2008年危機后企業資產負債率不斷上升，較為典型的有采掘、有色、鋼鐵等傳統行業，存在降杠桿需要；最為典型的就是，江浙地區的民間高利貸風波，以及持續的鋼貿企業資金違約風險。另外，最值得注意的問題是，經過十年的發展，產能過剩成為目前最大問題，這也是目前銀行信貸資金無法找到出路的關鍵因素。

從當前來看，盤活存量，調整結構，把閑置、沉淀的財政資金用好，把擠占挪用的錢歸位，把“跑冒滴漏”的錢堵住，需要進一步的簡化政府職能提高公共服務的投入。而貨幣政策上，盤活存量則意味著信貸的偏緊狀態，這也是穩中有為的難題，因此貨幣政策的中性將成為一個常態。與國際經濟復蘇分化相比，政策的糾偏對于推動經濟復蘇也有著時機上的把握，過早地實施政策轉變，顯然會給經濟復蘇帶來波動，政策滯后則會讓經濟復蘇慢半拍的結果。

從統計局已經發布的各項經濟數據來看，投資增速在放緩，消費實際增速和去年同期比還是下降挺多，出口數據擠掉水分之后上半年也挺慘的。更重要的是，由于加工貿易對中國而言意味著約1.2億人的就業，就業背后就是穩定，政府壓力可想而知。不過，近期中央決策層已經釋放信號稱要避免經濟和就業滑出下限，并一再強調要促進內需，如加快棚戶區改造、促進信息消費等等，在調結構和穩增長之間尋求平衡，這些都會給予市場積極的引導信號。