誰也不能漠視股指期貨做空機制威力

◎熊錦秋

近日，中國金融期貨交易所董事長張慎峰在2013年陸家嘴論壇上表示，并不存在市場個別人士所擔心的股指期貨引領現貨市場下跌。筆者以為，受IPO重啟等因素影響，近期A股市場大幅下挫。這種暴跌不能盲目責怪股指期貨。但是，我們也不能完全否認股指期貨對股市的反作用。

由于期指市場盈虧杠桿效應遠大于現貨市場，因此，期指市場空頭更愿意在股市砸出手中籌碼，而多頭也會在能力之內把股市籌碼盡數接納，此時股市或仍是主戰場，但期指市場的多空豪賭才是引發股市多空戰爭的主因。期貨市場空頭總量和多頭總量必定相等，期指投機空頭賺的錢，顯然是期貨市場多頭的貢獻，雖然期指市場搏殺不會對股市資金造成直接影響，但是股指期貨和股市這兩個市場卻是互通的，純投機空頭賺得越多，兩個市場被抽離的資金也越多，如果外圍資金顧忌股市健康而沒有及時進場“替補”，市場估值水平就比較容易被拉低。

股指期貨對股市的影響，還在于其對投資者脆弱的心理產生影響。現實中股市和期貨市場相互影響，這種影響恐難單方面割裂開來。兩者的相互牽引效應在市場大幅震蕩時更容易體現，此時兩個市場的投資者極容易相互感染，期指跌導致股市跌，股市跌又推動期指跌，惡性循環，投機者悲觀心理得到盡情宣泄。

市場已經存在一個活生生的例子，可以來證明股指期貨對股市的反作用。此輪股市暴跌，主要是主板暴跌，創業板跌幅極小，這恐非偶然。目前的股指期貨標的指數只有滬深300指數，而后者主要由主板股票組成，由此，主板股票受股指期貨做空機制的沖擊較為嚴重，而創業板股票基本就不受股指期貨做空機制的打擊，這或許才是主板暴跌、創業板巋然不動的主要原因。誰也不能漠視股指期貨做空機制的威力。

之所以股指期貨做空機制對股市有反作用，還因為做空機制對投資者預期具有較大影響。一個股市，平均估值市盈率為十幾倍或二十幾倍，或許都算正常，要決定股市高低，關鍵就要看投資者心理預期。目前投資者對A股市場的心理預期，既包括對整個市場制度完善的預期，也包括對具體上市公司發展前景的預期。若沒有期指市場，投資者主要通過做多賺錢，市場利空信息不容易被挖掘；有了期指市場，那么多頭投資者就會對股市不健康因素整日提心吊膽、膽大的投資者甚至轉向空頭陣營試圖做空期指賺錢，而上市公司的一些利空信息就更容易被挖掘和擴散，這些都肯定會影響股市投資者的心理預期和持股信心，從而影響股市的估值水平。

當然，股指期貨做空機制有意無意拉低A股市場之前虛高估值，使得估值向其內在價值逐步靠攏，這并非什么壞事情，并能幫助股市健全其價格發現功能。當前A股市場一大弊端，就是價格發現功能還不完善，就比如當前創業板難受股指期貨做空機制影響，造成虛假繁榮和泡沫橫溢局面，若在此基礎上推出創業板再融資機制，就可能導致資源浪費。因此，將股指期貨做空機制完全覆蓋中小板和創業板，這是有一定積極意義的；當然，由于創業板規模較小，最好將創業板與中小板捆綁在一起來設計新的股指期貨標的指數，以確保標的指數能夠抗操縱，另外也不能放松對創業板二級市場操縱的嚴厲打擊。