QE退出預期下的市場猜想

陸星兆

調控的藝術在于對市場預期的精準引導。美聯儲主席伯南克從此前模棱兩可的表態，到現在給出量化寬松政策（QE）退出的明確預期，實際是向市場傳遞了一個信號資產重新配置的發令槍已經扣響。

在剛剛過去的48個小時，全球金融市場劇烈波動，就如同幾個月前美聯儲鷹派官員給市場打預防針時的情景一樣，美元大漲，債市、股市、黃金以及大宗商品暴跌，只是這次比上一次預演要劇烈得多。

現在看來，伯南克明確QE退出，意味著美國經濟復蘇狀況或許比市場預期的更好，一些投資者所期望的“壞”的經濟數據，和更多一些刺激政策的愿望恐怕將會落空。在此情景下，過去幾年適用的投資邏輯也面臨根本變化，而在新的邏輯形成之前，市場還會延續動蕩。

美國債市30年的牛市注定要走到盡頭，誰接最后一棒還很難說，但這肯定是最為市場關注的話題。美國股市經過前期上漲后步入調整，低利率對估值的提升將會削弱，但經濟復蘇帶來的企業盈利增強又將對市場形成支撐，預計美股還會繼續向上。大宗商品全球定價，單靠美國經濟引擎恐怕很難拉動整個市場，不過需求剛性的商品，尤其是和美國經濟復蘇相關的原油可能跌幅有限。

盡管市場一片混沌，美元走強的概率仍不斷增加。在QE退出預期作用下，市場潛在利率水平攀升，將促使機構大量變現風險資產，這會在短時期內凸顯美元的稀缺。而就中長期而言，全球資本回流美國，預計將給部分高外債、造血能力差的非美國家造成壓力。回顧歷史，里根、克林頓執政時期的兩次美國經濟復蘇，都曾出現美元趨勢性上升并伴隨資金回流的情景，進而導致了拉美債務危機和亞洲金融危機的出現。

但對于A股和中國經濟來說，得益于我國長期的資本管制，流入中國的資金以中長期直接投資占比較高，另外我國還有龐大的外匯儲備作為支撐，可以預期，美聯儲退出QE和美元走強對我國的沖擊將十分有限。

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