A股市場更需內生穩定機制

◎熊錦秋 6月13日匯金增持新華保險、14日增持光大銀行，且擬在未來6個月內繼續在二級市場增持，政策托市意圖明顯。筆者認為，A股市場不能總靠外力托市來維持穩定，而是迫切需要建立內生穩定機制。 此次股市下跌，一個原因就是新股發行制度改革征求意見，預示新一輪IPO大潮將至，匯金在此當口出手增持，其實值得商榷。當前，市場“一半是海水、一半是火焰”，雖然主板下跌，但創業板等中小股票卻漲勢如虹，投機泡沫可謂風起云涌，滅火還來不及，此時政策出手增持，創業板恐將政策托市紅利據為己有，不管大盤走勢如何，創業板將在政策添柴加油鼓勵下，投機之火愈演愈烈。而且，創業板等主要為次新股，這其實是市場棄舊迎新炒作的一個預演，將來IPO開閘，由于新股發行改革將破發與發行人減持權利掛鉤，必將導致新股爆炒、以確保二級市場價格在發行價之上；再加上此時政策出手托市，市場可能水漲船高，不僅炒新投機，將來新股發行價格也顯然更高，發行人由此更容易暴富，拿國人財富托市，為發行人致富創造條件，這非常不妥。 即使匯金買入的是光大銀行等大盤股，也沒有托市必要。股價越走越低，短期來看對投資者不利，但從長期來看，大盤藍籌股價越低，投資者買入的成本就越低，將來現金分紅相對于其買入成本，回報率就越高，其實對投資者是件好事。相反，頻繁政策救市使得股市成為政策投機市，大資金在這樣的政策市中游刃有余，可以充分利用其信息等優勢，利用一次次政策性救市機會，頻繁套取市場差價，由此市場主流賺取股票差價的投機操縱運作模式，也根本沒有改變的動力。 按此次新股發行制度改革意見，人們擔心新股不敗和炒新加劇，這不無道理，而要控制炒新，或許人們又會想出加大新股供給的辦法，但是，這個市場已經形成這么一個機制，那就是“再窮不會窮新股”，即使市場再低迷，市場有限的資金也會圍著新股轉，實在沒有資金，也要從老股中擠出資金來炒新股，若要把新股打趴下，恐怕主板等老股早就跌得面目全非。 我們是否可以想一想，假如A股市場只發行一家1000萬股的小盤股，市場能否不爆炒？顯然目前很難做到這一點，而在成熟市場，新股上市首日跌破發行價的現象比較普遍，即使在美國股市大牛市中，新股上市首日跌破發行價也有1/3比例，且新股上市首日漲幅高于50%的情形并不多見。當然，2011年A股市場也有不少破發現象，但多是因為新股發行價太高所致，這與成熟市場的新股破發又不是同一個概念。這或許就是A股市場與成熟市場的差距。 A股二級市場缺乏價格發現功能，或者價格發現功能還不健全，這是與成熟市場最主要的差距。2012年最后發行的是浙江世保，目前A股價格竟然比H股價格高出五六倍，那么，哪個價格更接近其內在價值呢？看其2012年財務數據，顯然應該是H股價格。對此我們應該反思：浙江世保A股虛高價格是怎么形成的，又怎么可以如此長時間維持這個虛高價格，如此價格所形成的資源配置，將為市場創造正價值、還是浪費市場寶貴財富？ 二級市場價格發現功能不健全，不外乎對操縱打擊不力、市場過度投機等原因，而在此基礎上形成的資源配置很容易導致資源錯配；對這樣的泡沫股市實施政策托市，如此資源錯配恐將更為嚴重。可以說，只有從根本上解決二級市場的操縱等問題，降低泡沫溢價，健全市場價格發現功能，A股市場與成熟市場的差距才能彌補，如此也就無需什么新股發行改革、無需頻繁政策托市之舉。