M2增長將回歸穩健

◎項崢（經濟學博士）

3月5日，溫家寶總理在第十二屆全國人大一次會議上做政府工作報告，回顧了2012年的主要工作，確定了2013年的工作任務。其中，2013年廣義貨幣（M2）預期增長目標擬定為13%左右。筆者發現，2012年廣義貨幣預期增長目標為14%；2011年廣義貨幣預期增長目標為16%。我國年度廣義貨幣預期增長目標的回落，一定程度上反映出中央決策層對國內貨幣供應量快速增長的擔憂，預計我國未來貨幣供應量增長將回歸穩健。

2012年，我國廣義貨幣余額為97.42萬億元，跨過100萬億元的整數關指日可待。雖說如此規模龐大的貨幣存量，在全世界也絕無僅有，但應該看到，當前我國貨幣存量規模巨大，也有其合理性。在我國貨幣化進程中，貨幣供應量連續多年保持較快增長，與實體經濟發展的資金約束是分不開的。特別是，我國加入世界貿易組織后，出口競爭力明顯提升，出口規模迅速增長，由此帶來的外匯順差數量龐大。為保持商品出口競爭力，決策層維持人民幣匯率的大體穩定，從而被迫形成巨額的外匯占款，加大了基礎貨幣的投放。不僅如此，基于套利的熱錢資金大肆進入國內，也形成大量貨幣投放壓力。還有，我國經濟主要依靠投資驅動，受當前投融資體制改革相對滯后影響，主要還是依靠銀行貸款資金啟動項目投資建設，從而會產生大量派生存款。

規模龐大的貨幣存量始終是高懸在宏觀經濟之上的達摩克利斯之劍。著名經濟學家、諾貝爾經濟獎獲得者弗里德曼曾經說過，通貨膨脹終歸是一種貨幣現象。貨幣本是潤滑實體經濟，規模過大的貨幣存量，猶如大水蔓延，吹大資產泡沫，增大潛在通貨膨脹壓力。

過去幾年，我國未發生明顯的通貨膨脹，客觀上應歸功于中央銀行頗為成功的流動性調控。中國人民銀行通過將法定存款準備金率提高至20%以上，大量發行中央銀行票據，鎖定了實體經濟的大量流動性。但與此同時，幾年來，我們也切實感受到物價上漲的壓力。雖然居民消費價格指數增長并不明顯，但與普通老百姓密切相關的食品價格、住房交易價格和住房租賃價格均出現了明顯增長。這恐怕與我國相對過高的貨幣存量是分不開的。

貨幣不是生產資料。在信用貨幣體系下，雖然投放貨幣供應量會出現貨幣幻覺，改變宏觀經濟不同部門的貨幣存量，從而刺激投資或消費，推動宏觀經濟增長，但這種效應很短暫，一旦貨幣幻覺消失，則貨幣政策推動宏觀經濟增長的作用就會隨之消失，過多貨幣追逐商品的結果將會是可怕的通貨膨脹。這也是為什么很多國家將穩定物價作為貨幣政策首要目標的重要原因。當然，我國也不應例外。

根據經典貨幣理論的費雪方程式，在貨幣流通速度保持一定的假設下，貨幣供應量增速、GDP增速和物價漲幅之間存在一定比例關系。根據政府工作報告，我國2013年GDP增長預期目標為7.5%，CPI預期為3.5%，同時還考慮到需要宏觀經濟增長不斷稀釋存量貨幣的因素，還要提高資金約束作用，將今年廣義貨幣的預期增長目標設定為13%左右是非常合理。