銀座股份：整體上市預期打開

銀座股份：托管商城零售資產 整體上市預期打開

1、托管增厚公司每年EPS0.08元。根據托管協議，39家現有門店托管費用為5500萬元/年，新增門店的托管費用按新增門店面積（平方米）×50元/平方米/年/12×會計年度實際經營時間（月）的標準計算，新增門店實際經營時間不滿一個月的，按一個月整月計算。則假設銀座商城未來不再新開門店，其每年為股份公司貢獻稅前5500萬盈利，增厚公司EPS0.08元。

2、托管為未來零售資產整體打包上市鋪路。股份公司此前借殼上市，從1家門店發展到62家零售門店，先后2次通過增發注入濱州及淄博等地級市優質門店資源，2011年公司營業收入超過100億。此次雖然僅簽訂銀座商城39家門店三年托管協議，但是為未來將集團剩余商業資產打包上市奠定了基礎。從股份公司和銀座商城兩家公司門店資源來看，股份公司門店集中在濟南、東營、泰安、濰坊、淄博、濱州等地級市，商城門店資源集中在濟南、日照、棗莊、聊城、威海、濟寧、煙臺以及河南河北等地，分區域看除濟南外股份公司與商城門店將形成良好的互補。

3、預計銀座商城部分門店尚在培育期。此次公司沒有直接考慮注入剩余商業資源，我們判斷原因有兩方面：一是因為公司尚有部分房地產業務在建，無法運作增發事項；二是銀座商城門店資源來看，2011年-2012年近2年新開門店在10家，2010-2012年近三年新開門店在16家，預計上述門店多數仍在培育期，集團擬待門店度過培育期后將擇機注入。

4、協議簽署后有助于集團零售資源統一調配。托管協議簽署后，未來銀座零售資源旗下的領導班子有望得到統一，這將集中雙方的人才、管理、集中采購及統一談判等優勢，同時也有助于公司財務及成本核算。

5、上調公司投資評級至“買入”。隨著托管協議簽訂，市場期盼多年的魯商集團零售資源整體上市預期有望打開，假設此次托管在2013年開始實行，我們預測公司2012-2014年的EPS分別為0.50元（包含0.06元地產結算收益）、0.59元、0.68元，當前股價對應2013年動態PE15X，我們上調公司評級至“買入”。

6、風險提示：宏觀經濟低迷影響居民消費；重資產項目開業后培育情況不能盡如人意。　　（機構來源：興業證券）