到底該擔心資本流入還是資本外流？

張茉楠（國家信息中心副研究員）

8月外匯占款比上月凈減少174億元，降幅呈加速趨勢。一面是連續數月外匯占款的減少甚至負增長，一面又是歐美無限購債的開閘放水，中國到底是該擔心資本流入還是資本外流？未來，短期資本和長期資本流動格局到底會出現怎樣的分化走勢？

事實上，資本外流是近期中國面臨的重大風險之一。去年年底以來，外儲縮水、外匯占款連月減少、實際利用外資金額持續下滑等一系列信息，均傳遞出跨境資本流出中國的跡象。數據顯示，中國吸引外商直接投資 （FDI）自去年11月以來，只有5月出現0.05%的短暫同比正增長，其他月份均為負增長。

而今，美聯儲QE3的推出將可能使持續近一年的短期資本流出轉變為新一輪短期資本流入。美聯儲新發基礎貨幣通過貨幣乘數效應，將進一步加大流動性。在美國國內債券收益率走低、股市提前透支、第二輪量化寬松政策利好、實體經濟復蘇緩慢等形勢下，未來大部分貨幣資金受利益驅動，可能流向投資收益較高的大宗商品市場及新興市場國家，短期資本新一輪回流中國的可能性大大增強，人們又開始擔憂資本大規模流入的壓力。

然而，對于資本到底是否回流中國，不能一概而論，還得區分來看，回來的到底是短期的投機資本，還是長期的產業資本？流出去的又是投機資本還是產業資本？

從大的趨勢上看，盡管歐債危機出現緩解，美國大規模開閘放水，全球經濟形勢可能在2013年出現一定程度回暖，但由于發達國家主權債務危機曠日持久，全球經濟再平衡進程加快推進，以及新興市場資本回報率的降低等因素，新興經濟體資本長期大規模凈流入的局面正在面臨拐點，長期資本，特別是產業資本流入中國的速度將會放緩。

從中長期看，影響國際資本流動的主要因素正在發生趨勢性改變。以往經濟全球化中的過度消費、過度借貸、過度福利、過度出口的失衡關系正在被打破。

首先，發達國家主權債務危機正在開啟一場曠日持久的“去杠桿化”進程，這會導致海外資本的持續回流。其次，發達國家主導的全球總需求不斷萎縮，中國出口部門超高速增長的黃金窗口已經過去，將大量勞動力等資源配置于勞動密集型出口部門的效率開始下降。第三，一直靠低價格補貼全球化紅利的中國，也正在走上一條要素價值重估的調整之路，這必然壓縮FDI的利潤空間。第四，一些資本可能會轉向成本更為低廉的發展中國家，從而分流一部分流向中國等傳統新興經濟體的海外資本。第五，美國正在加速推進“再工業化”戰略，奧巴馬政府欲通過促進產業資本回流重組全球產業鏈。隨著“美國制造”的強勢回歸，未來美國很可能由海外直接投資凈輸出國轉變為凈輸入國，這不僅會導致美國資本回流，而且其種種優勢和巨大的市場還會吸引全球資本，導致吸引全球資本規模出現趨勢性放緩。未來，隨著全球資本流動大格局的演變和產業布局的展開，全球資本流入中國放緩的壓力會進一步凸顯。

綜合以上這些因素分析，全球資本大規模流向新興經濟體的趨勢可能正在悄然發生改變。中國要防范的不僅僅是熱錢的大規模流出，更是長期資本的流出。中國靠資源廉價、利潤豐厚吸引全球資本的年代已經漸漸遠去，如何能夠再次吸引資本？要靠快速提高的人力資本、勞動生產率，以及快速成長的市場容量，要靠引入先進技術、提高國家競爭力的項目和更加公平的投資環境來造就經濟的新優勢。