分紅總額與融資額掛鉤是引導分紅的好辦法

郭樹清履職證監會主席后，上市公司回報股東問題即首當其沖，“第一把火”就燒向股市“鐵公雞”。毫無疑問，日前上交所發布的《上市公司現金分紅指引（征求意見稿）》（以下簡稱《指引》）與之一脈相承。

上交所相關人士表示，《指引》意在倡導上市公司分紅的最佳行為規范，通過制定外在的約束和鼓勵性措施，引導、鼓勵和支持上市公司作出有利于股東利益的現金分紅決策，形成對股東現金回報的文化。如果《指引》真的能夠達到上述目的，至少今后滬市投資者的回報有了 “保障”。不過，《指引》也曾引發市場關于“強制分紅”的質疑。對此，上交所在日前與投資者交流互動時認為，《指引》不是強制分紅，而是一種積極的提倡。

根據《指引》規定，上市公司的分紅以其現金紅利與當年歸屬于上市公司股東凈利潤之比達到30%作為衡量標準，對于低于30%的上市公司，要求其充分披露原因并說明其合理性。盡管分紅占比是否達到30%沒有實施“強制”，但如果不達標，信息披露上則明顯存在“強制”的意味。

其實，是否分紅是上市公司的內部事務，只有其董事會與股東大會才有權作出最終的抉擇，作為監管部門，即使欲強制分紅，但如果上市公司本身無紅可分，投資者同樣無法獲取回報。《指引》為了“鼓勵”分紅，對于高分紅（不低于50%）且紅利收益率高（紅利與凈資產的比例不低于1年期存款利率）的公司，交易所在涉及再融資、并購重組等市場準入情形時給予支持或“綠色通道”待遇，并在相關評獎或考核時予以優先考慮。

筆者以為，不低于50%的高分紅以及紅利收益率高，并不意味著投資者就獲得了高回報與實實在在的回報，兩者之間沒有必然的聯系。如果一家每股凈資產值為1元的上市公司，某年度實現每股收益0.10元，向投資者實施每股0.05元的分紅。顯然，無論是“高分紅”還是“紅利收益率”都符合條件，然而投資者得到的回報卻幾乎可以忽略不計。

而且，將不具備真正意義的分紅考核指標與再融資、資產重組等掛鉤，實際上是為上市公司的“圈錢”制造了“綠色通道”。既然有了如此的“綠色通道”，某些上市公司的“圈錢”將變得更加容易，就算是在分紅時“破點財”，也必然會在今后的再融資中全部“撈”回來。從這個意義上來說，《指引》雖然意在引導上市公司的分紅，但卻無形中變成了誤導。顯然，這并不是上交所的初衷。

就像A股市場流行投機文化一樣，上市公司在回報股東時亦流行“鐵公雞”文化，監管部門為了讓上市公司回報投資者，為了讓“鐵公雞”自愿“下蛋”，制定的條條框框并不少，但效果難如人意。這也是為什么自股市誕生至去年的21年間，上市公司融資4.3萬億元而分紅只有1.8萬億元的根本原因之一。事實上，由于大股東持有上市公司絕大部分的股份，中小投資者獲得的分紅不過區區0.54萬億元，而且其還得奉上紅利稅。

引導上市公司分紅，將分紅總額與融資額掛鉤不失為一好方法。比如，規定上市公司累計分紅總額必須達到此前融資額的50%才具備再融資的資格，再融資完成后實行“新老劃斷”。如果此后欲再“圈錢”，以上次再融資后累計分紅總額與上次再融資的占比達到或超過50%作為門檻，不斷循環。如此，像銀行股的“圈錢”頻率必然會下降，能夠跨越門檻的公司不會太多，市場資金面上的壓力同樣會減輕，而投資者的回報亦有了保證。