場外市場建設重點不應是新三板

最近有消息稱，新三板推出步伐可能加快。而筆者認為，場外市場建設的重點應該是各地的柜臺市場。

散布在全國各地的場外股權柜臺交易場所，掛牌企業多是當地企業或者附近企業，投資者對當地企業了解更為詳盡，更能對公司進行準確評價和估值，更能了解公司內在風險，因此投資心態更為謹慎，對公司估值也更為合理。反觀A股市場，之所以投機盛行、弊端多多，關鍵是企業上市后投資者對其了解并非直接方式，而主要是通過公司信息披露來了解。如果企業財務報表造假，投資者很容易上當受騙。

目前新三板的發展思路，似乎在照搬交易所市場建設思路：先允許國家級高新技術產業開發區內具備條件的未上市股份公司，進入證券公司代辦股份轉讓系統進行股份公開轉讓；然后將市場服務范圍擴大到全國具備條件的股份有限公司，似乎這就把全國性場外市場建設成功了。殊不知，由于這些企業可能分布在天南地北，投資者對企業的了解仍主要通過信息披露，仍是在打造比較虛擬的市場，這樣的市場與交易所場內市場的區別不大；而且由于新三板可能存在與中小板、創業板乃至主板市場之間的轉板機制，如此制度設計更是A股市場造富機制以及投機鏈條向場外市場的簡單延伸。事實上，只要新三板加快推出消息一公布，交易所場內市場的創投概念股等相關股票就會出現異動炒作。

上世紀90年代，我國已經涌現一些地區性的柜臺交易市場，但當時相關法規和監管沒有及時跟上，場外市場很不規范，1998年被清理整頓和撤銷。直到目前，地方性股權交易也還沒有完全解禁，只是在天津、上海、重慶等小范圍試點。在各地基礎性的場外市場還遠未發育前提下，將場外市場建設重點放在新三板上，資金又可能云集于此大肆炒作。要打造全國性場外交易市場，只有先放手發展各地的柜臺交易，如此才能水到渠成。

筆者對建設全國性場外市場提出以下建議。

首先，放手讓股權交易在全國各地自由開展。目前，各省市股權登記托管中心或產權交易機構，以及設立在各地市的分支機構，多數均已具備開展非上市公司股權交易工作的條件，應盡快取消股權交易的禁令，逐步允許所有股權托管場所（或產權交易中心）從事股權交易業務，從而形成眾多地方性或區域性股權交易中心。當然，各地的高新區企業也可就近到當地的區域性柜臺市場掛牌。由于掛牌企業多為本地企業，在這些場所的股權交易才真正具有柜臺交易元素，也才能發揮柜臺交易掛牌企業信息更為“保真”的優勢。

其次，當前不必著急完成全國性場外市場建設。全國性場外市場是交易所市場與場外市場連接紐帶，如果最為基礎性的地方場外市場建設還沒有完成，對各地企業通過人為“選秀”集中到新三板后所打造成的全國性場外市場容易滋生投機或腐敗。之前有消息稱，全國性場外市場建設的一個思路就是 “從粉單市場即地方OTC開始建設，通過券商交易系統實現OTCBB，即全國性場外市場”，這樣的思路或許才是打造全國性場外市場的正確思路。