大股東可自由增持2% 期指還能玩嗎？

熊錦秋

最近，證監會就《關于修改〈上市公司收購管理辦法〉第六十二條及第六十三條的決定（征求意見稿）》公開征求意見，新的規則包括：持股30%以上的股東增持鎖定期從12個月縮減至6個月；股東持股比例達到29.9%后可在一年內繼續增持2%，而無須要約收購等。證監會20日通報征求意見情況指出，在向社會公開征求意見期間，共收到電子郵件12封及電話建議1個，證監會對這些均予以了答復，并據此對方案進行了完善。不過，證監會征求意見的視野似乎有點過于狹窄，似乎提交到證監會的意見才是意見，此外的場合包括市場人士在媒體發表的一些意見都不算。

筆者曾指出，若允許大股東自由增持2%股份，股市尤其是股指期貨根本就沒有辦法再玩下去。比如，中石油的增持行為一直在持續，到2011年三 季 度 末 ， 中 石 油 總 股 本18302097.78萬股，其中H股2109890萬股，A股16192207.78萬股；中國石油集團已經持有15797209.3256萬股A股，通過境外全資附屬公司持有29151.8萬股H股，合計持股約占公司總股本的86.47%。

目前在市場中實際流通的中石油A股非常少，刨除中國石油集團持有的A股，再刨除社保基金2009年持有的劃轉A股4億股（目前為限售股），實際留存于市的A股僅約35.5億股，占總股本的1.94%。若允許大股東自由增持減持2%股份，中國石油集團只需按新規履行必要的信息披露程序，就可將中石油所有實際流通A股逐步買進，直至最后一股；而且這樣做還不違反上證所《有關上市公司股權分布問題的補充通知》規定的“公司股本總額超過人民幣4億元的，社會公眾持股的比例不低于10％”。這個規定默認不管H股還是A股，其社會公眾持股性質都一樣，中石油11.53%的H股中絕大部分（占總股本10%以上）都是公眾股，因此，即使中國石油集團將所有的流通A股買完，也符合股權分布要求。

如果出現這種狀態，隨著大股東增持行為，市面上中石油的實際流通A股越來越少，甚至只有幾股，其A股價格還能有什么意義，它還憑什么繼續享有上市資格？而且，中石油這樣的情況并非個例，其他幾大國有銀行的股權分布情況也大致如此，流通A股比例都非常小。這些大塊頭在市場隨意增持2%，就等于增持實際流通股的50%甚至是全部，這必將引起股指巨幅波動，股指期貨投資者將隨時面臨滅頂之災。

另外，大股東增持固然有利于拉抬市場，這迎合有關方面救市需求，但誰也不能保證大股東只增持、不減持，通過股權分置改革，大股東原來持股也多已解禁，大股東完全可以借增持拉抬股價，然后趁高位減持所增持的股份，甚至變本加厲將解禁股也減持。目前新規允許增持股在6個月后隨便減持，是否應該與增持一樣，每減持1%就需要予以信息披露并在一些時間節點適時停止減持，同時對大股東可能伴隨的解禁股減持行為予以限制，這些都沒有做出嚴格規定，這同樣可能引發市場風險。

征求意見是要通過吸納社會的諸多有益觀點，將準備出臺的制度做到盡善盡美、爭取出現最少的漏洞。有關部門在征求意見時，不能只注重形式。就此而言，證監會要修改規則鼓勵大股東增持股份，也應該更廣泛地吸納意見，而不是收到郵件或者接到電話才算是建議，網絡的評論、專家學者在媒體上發表的言論，也應該被關注。而從目前的情況來看，面對大股東自由增持2%可能引發的市場巨大風險，雖然已經有不少人指出，但是有關部門可能還沒有意識到。萬一市場真由此出現大的動蕩，到時該追究誰的責任呢？