風向突變 亞洲仍將持續健康增長

星展銀行首席經濟分析師 柯大任

去年這個時候，到處是一片生氣勃勃景象。許多人預測，美國2011年的經濟增長將達4%，歐洲也開始復蘇，而亞洲增長的步伐則被質疑是否過快。

事實卻恰恰相反。美國經濟增長今年初就停滯，聯儲局也開始商議推出第三次貨幣量化寬松政策（QE3）。歐債危機于2010年5月露出端倪，并在今年夏天尾端爆發。中國去年這個時候離縮緊貨幣政策很遠，許多人擔心通貨膨脹可能影響社會穩定，但金融監管部門最近已將存款準備金率下調50個基點。

歐債危機本身是一個定時炸彈。銀行，主要是來自歐洲的，持有幾億的垃圾政府債。這些銀行如果再次陷入像2008年末的信貸危機，將再次引發全球經濟衰退。不過，這一次，亞洲所受的影響，相信將比2008年小一些。

從技術性的角度來說，走出危機和拯救歐元并不難。短期內有3個事項需要發生，以避免次序打亂而引發破壞性的衰退。首先，葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙（簡稱PIIGS）的壞賬需要被減記至一個合理的水平。其次，銀行需要進行資產重組，因為減記壞賬將使財務出現大赤字。不這么做的話，銀行不能也不愿意借貸。第三，銀行需要一大筆資金來圈住PIIGS未償還的債務。充足的資金才能確保資產受保護，而且還債有次序。

放眼長期，還有兩個事項需要發生。一是歐元區需要建立更緊密的財政協作。只有對債務和借貸行為采取更嚴格的法規才能避免類似的危機重演。二是歐元區各國的競爭力優劣需要被正視和重組，否則PIIGS產生的外債壓力將東山再起。

上述五個事項沒有一項能夠輕易完成，尤其需要17個政府同時參與，這也是危機不斷惡化的原因。何況，第五個事項（重振歐元區內競爭力）需要PIIGS通貨緊縮，而法國及德國需要通貨膨脹，這將是一個多年的工程。

不過，星展銀行預計，歐洲央行很可能在1月或2月份，危機惡化、大量主權債券到期時回心轉意，就像當初插手拯救西班牙和意大利一樣。而一旦歐洲央行出手，加上危機防范長效機制的框架開始運行，預計歐債危機將從2012年第二季度開始漸漸被市場淡忘。然而，這并不代表危機已過去，PIIGS的危機預計將繼續持續5至10年。

美國方面，星展銀行預計其經濟將在2012年取得2.5%的增長，但失業率將繼續上升，達9%~9.5%，將再次引發推出第三次貨幣量化寬松政策的討論。由于財政政策解決失業率上升問題受阻，這個工作將最終落在聯儲局的身上，因此QE3成為可能的選項。增長緩慢、民主共和兩黨對減赤和擴大寬松爭論不休，以及失業率走高，將使美國遭遇降級、美元在下半年再次趨軟的風險。

在這樣的情況下，亞洲的增長是否會像2009年那樣暴跌？機會相信不大。亞洲面對的最大風險是信貸危機再次來襲，而并非歐洲或美國經濟增長放緩或零增長。由于亞洲的債務占GDP的比例比過去低，而外債的比例僅為1997年的小部分，預計信貸危機重演的機會要比2008年或2009年時來得低。此外，近3年來，亞洲的財富增長越來越大部分是由內需驅動，亞洲的消費增長了25%，而歐洲和美國的消費增長則為零。

盡管歐洲的增長預計為負或零（并非一個急速的衰退），以及美國的增長預期低于標準 （并非衰退），但亞洲對G3國家的依賴已低于過去，因此相信亞洲將仍然保持著持續而健康的增長勢頭。星展銀行預計，亞洲10國的GDP增長在2012年將達到5%，略低于6.5%的平均水平，但遠高于2009年的1.3%。

星展銀行認為，歐洲的債務問題遲早將獲解決。一旦這個不穩定因素被排除，亞洲的增長將再次好于其他國家，再次享受2009年和2010年初的V型經濟增長是有可能的。亞洲市場將會繼續往上走，而貨幣也將較2011年底升10%。