葉檀：給創(chuàng)業(yè)板退市制度三條建議

每經(jīng)編輯｜每經(jīng)評論員 葉檀    

每經(jīng)評論員 葉檀

在A股市場退市機(jī)制有名無實(shí)空轉(zhuǎn)至今后，投資者終于等來真正的退市制度——11月28日，翹首等待的創(chuàng)業(yè)板投資者迎來了《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案（征求意見稿）》，深交所將修訂之后的創(chuàng)業(yè)板退市制度公之于世，征求意見。

退市制度設(shè)計(jì)較為合理，有三大亮點(diǎn)：明確不支持創(chuàng)業(yè)板公司借殼重新上市，減少殼溢價(jià)；明確以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低作為恢復(fù)上市的盈利判斷標(biāo)準(zhǔn)，減少財(cái)務(wù)游戲；加快凈資產(chǎn)為負(fù)公司的退出節(jié)奏。

制度是否得到尊重，關(guān)鍵在于執(zhí)行力度如何。為了避免創(chuàng)業(yè)板退市制度成為既得利益者暗度陳倉的把戲，建議增設(shè)如下條款：

第一，要求股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于發(fā)行價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，向投資者解釋。

新增退市條款之一——“創(chuàng)業(yè)板上市公司連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值”，這幾乎是不可能完成的任務(wù)。創(chuàng)業(yè)板上市之初發(fā)行市盈率高，超募數(shù)量極大，僅吃老本就可以吃個(gè)三年五載，加上每家上市公司身邊總會(huì)聚集一批資金，每股跌到1元以下挺不容易，這條設(shè)了等于沒設(shè)。對創(chuàng)業(yè)板上市而言，如果連續(xù)20個(gè)交易日低于發(fā)行價(jià)，如果低于凈資產(chǎn)，說明公司出現(xiàn)了一定的問題，此時(shí)向市場提示風(fēng)險(xiǎn)是必要之舉。連續(xù)20個(gè)交易日股價(jià)低于面值是國際經(jīng)驗(yàn)，國際經(jīng)驗(yàn)只有參照中國特色，才能真正管理好中國市場，否則，所有的成熟市場經(jīng)驗(yàn)在A股都會(huì)變味。

創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度剛征求意見，已經(jīng)出現(xiàn)首家再融資公司：11月15日復(fù)牌的立思辰，發(fā)行股份購買資產(chǎn)事宜剛剛獲得證監(jiān)會(huì)并購重組委審核通過。去年11月8日，立思辰公告，擬增發(fā)股份購買上海友網(wǎng)科技有限公司100%股權(quán)。今年4月19日，證監(jiān)會(huì)受理立思辰增發(fā)申請。相比創(chuàng)業(yè)板退市制度的艱難，1年時(shí)間的再融資審批，說明再融資比退市要容易得多。

第二，考察上市公司退市，同時(shí)參考非經(jīng)常性損益與非主營業(yè)務(wù)。

按照主板的情況，利潤調(diào)整是普遍現(xiàn)象，為了防止退市，一些公司做賬可以做到“登峰造極”，兩年虧一年微利的現(xiàn)象成為常態(tài)。

監(jiān)管者對這一點(diǎn)心知肚明。在深交所同日發(fā)布的《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案（征求意見稿）》答記者問中強(qiáng)調(diào)：目前，主板暫停上市的公司通過各種調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)指標(biāo)的方法實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市的現(xiàn)象較為普遍。鑒于主板、創(chuàng)業(yè)板股票的上市規(guī)則，均沒有規(guī)定以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低來判斷是否達(dá)到恢復(fù)上市的條件，因此，不少上市公司通過政府補(bǔ)貼、大股東輸送利潤、資產(chǎn)處置等非經(jīng)常性收益調(diào)節(jié)利潤，以規(guī)避退市。這類公司雖然在財(cái)務(wù)指標(biāo)上暫時(shí)實(shí)現(xiàn)了盈利，但是并不具備持續(xù)盈利的能力，其實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市對市場的健康穩(wěn)定發(fā)展非常不利。為此，《方案》完善了創(chuàng)業(yè)板恢復(fù)上市的標(biāo)準(zhǔn)，明確以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低作為恢復(fù)上市的盈利判斷標(biāo)準(zhǔn)，防止創(chuàng)業(yè)板公司通過一次性的交易、關(guān)聯(lián)交易等非經(jīng)常性收益調(diào)節(jié)利潤規(guī)避退市的行為。

以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低作為恢復(fù)上市的盈利判斷標(biāo)準(zhǔn)，非常正確，同時(shí)參考以非主營業(yè)務(wù)，可以對公司的未來前景做出明確判斷。如果上市公司多次購買資產(chǎn)或者以非主營業(yè)務(wù)盈利，對這樣的公司進(jìn)行明確警告。

第三，上市公司退市與對業(yè)績變臉公司、中介機(jī)構(gòu)的懲戒應(yīng)相輔而行。

上市公司非流通股股東獲得了真金白銀，騙一把就退市，造假、無度圈錢是證券市場毒瘤。因此，上市公司發(fā)布退市警告之后，對于上市業(yè)績就變臉，高市盈率發(fā)行的上市公司，其大股東、審計(jì)等機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)厲懲戒。

對于飽受摧殘的A股市場投資者而言，退市制度的出臺理應(yīng)給他們一個(gè)公道：一方面堅(jiān)決讓不合格公司退市，以降低市場劣幣驅(qū)逐良幣、投資者圍著垃圾跳舞的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，對于不合格公司進(jìn)行事后的追溯機(jī)制，讓造假、瀆職的大股東與中介機(jī)構(gòu)，吐出他們的盈利，甚至付出慘痛的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。只有付出慘痛代價(jià)，這些利益相關(guān)者才能吃痛、記痛，才能避免造假圈錢的老毛病。