國(guó)信證券發(fā)衛(wèi)星研報(bào) 青啤直喊太冒進(jìn)

每經(jīng)記者  許金民

　　7月19日，國(guó)信證券分析師黃茂發(fā)表一篇題為《青島啤酒：成本見(jiàn)頂估值見(jiàn)底  銷量給力12年發(fā)力》的研究報(bào)告稱，青島啤酒（600600，收盤價(jià)37.79元）市值還有7倍多空間。對(duì)此，昨日（7月20日）青島啤酒工作人員表示，該分析師大膽、冒進(jìn)，同行也認(rèn)為黃茂太樂(lè)觀。

估值假設(shè)“充滿想像力”

    黃茂在這份研報(bào)中認(rèn)為，青島啤酒未來(lái)6個(gè)月將上漲至45.6～51.3元的價(jià)格區(qū)間，因?yàn)閳?bào)告推出前一天（7月18日）該股的收盤價(jià)為37.19元，還有約20%~35%的空間，所以給予“維持推薦”評(píng)級(jí)。在得出目標(biāo)價(jià)的分析過(guò)程中，他提到預(yù)計(jì)生產(chǎn)成本下降、公司更換銷售管理層帶來(lái)新變化、估值低以及行業(yè)具備高成長(zhǎng)性四個(gè)理由；前三個(gè)尚中規(guī)中矩，第四個(gè)便發(fā)揮了“充分的想象力”。

    黃茂將中國(guó)與國(guó)外啤酒市場(chǎng)、啤酒與白酒行業(yè)進(jìn)行了比較。提到日本啤酒的出廠價(jià)接近5萬(wàn)人民幣/千升，歐美地區(qū)噸酒單價(jià)也達(dá)到8000元以上，經(jīng)濟(jì)較為落后的南美、中東歐也有4000元，而中國(guó)僅3000元左右，故還有極大的提升空間。

    “如果未來(lái)啤酒價(jià)格提升50%，青啤的利潤(rùn)可以提高5倍。如果按照未來(lái)中國(guó)人均消費(fèi)量可以達(dá)到目前日本的80升，青啤的市場(chǎng)份額達(dá)到30%，利潤(rùn)水平達(dá)到百威英博目前的800元/噸，屆時(shí)青啤的市盈率回落到15倍，則青啤市值可以達(dá)到3700億，相比現(xiàn)在的500億總市值，還有7倍多空間。”

    與白酒比較，黃茂認(rèn)為，“如果未來(lái)上市白酒企業(yè)整體也有7倍多空間，其市值將會(huì)接近4.8萬(wàn)億，其凈利潤(rùn)將要達(dá)到2400億～3000億，收入規(guī)模至少要達(dá)到1萬(wàn)億。屆時(shí)白酒行業(yè)的整體銷售額至少要達(dá)到3萬(wàn)億，人均年消費(fèi)近2400元，而屆時(shí)啤酒才人均消費(fèi)400元。就絕大多數(shù)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)而言，烈性酒和啤酒的消費(fèi)額會(huì)大致相當(dāng)。因此，我們相信啤酒的中長(zhǎng)期空間更為廣闊”。

遭公司批評(píng)“冒進(jìn)”

    對(duì)于上述假設(shè)，同樣從事食品飲料行業(yè)的一位分析師對(duì)  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“黃茂的分析太樂(lè)觀了，他怎么就敢肯定生產(chǎn)成本不會(huì)大幅上升？”另一位分析師則提供了一組數(shù)據(jù)稱，去年全國(guó)人均啤酒消費(fèi)量約31.4升，已超過(guò)世界平均水平；按照每瓶633毫升、2～3元的價(jià)格計(jì)算，每個(gè)老百姓在啤酒上的花費(fèi)約100元～150元。“如果提價(jià)50%，每瓶售價(jià)變?yōu)?元～4.5元；人均消費(fèi)量還要上升到80升，也就是去年的2.55倍，意味著每個(gè)老百姓每年花在啤酒上的錢就達(dá)380元～570元。這還僅僅是啤酒，那更貴的白酒、葡萄酒、牛奶以及飲料呢？至于30%的市場(chǎng)份額、利潤(rùn)水平達(dá)到百威英博的800元/噸，那就更不好說(shuō)了”。

    黃茂如此鼓吹，青島啤酒方面又有何看法？

    昨日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以投資者身份致電青島啤酒，公司董秘辦工作人員表示：“我還沒(méi)看到這份報(bào)告，不方便評(píng)價(jià)，待會(huì)兒看看再說(shuō)。”當(dāng)記者將黃茂的假設(shè)條件及結(jié)論念給他聽(tīng)時(shí)，他大笑說(shuō)出  “大膽”、“冒進(jìn)”二詞。

    對(duì)于黃茂是否來(lái)公司調(diào)研過(guò)，該工作人員回答：“我沒(méi)印象，至于公司其他人接待過(guò)他沒(méi)有，這個(gè)就不知道了。”記者翻閱青島啤酒2008～2010年報(bào)，并沒(méi)有看到國(guó)信證券調(diào)研記載。在黃茂寫過(guò)的10份關(guān)于青島啤酒的研報(bào)中，也只有于2008年12月15日發(fā)表的一篇報(bào)告，才提及當(dāng)時(shí)青啤相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)參加了國(guó)信證券的年度策略大會(huì)，雙方進(jìn)行了交流。

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