黃湘源：“三高”不滅“破發(fā)”不止

黃湘源

        新股“破發(fā)”潮的肆虐，再度告訴我們：慶父不死，魯難未已，“三高”不滅，股災(zāi)不止。

        歷史常常有驚人的相似之處。不過，如果以為它說的只是時(shí)間范疇的事情，未免大謬不然。實(shí)際上，股市的“三高”和城市的“三難”，便是發(fā)生在空間范圍的形似神亦似的典型現(xiàn)象。

        股市有“三高”：高發(fā)行定價(jià)、高市盈率、高比例超募；猶如城市“三難”——高房?jī)r(jià)、路堵、公共場(chǎng)所吸煙一樣，無不是越治越糟，一沾手就像粘上了毒蜘蛛的蜘蛛網(wǎng)，甩又甩不得，不甩又燙手。

        “三高”和“三難”一樣，固然可以說是“市場(chǎng)化”或“城市化“的產(chǎn)物。但是，并不是“市場(chǎng)化”就一定得產(chǎn)生“三高”，“城市化”就必然得伴隨“三難”。事實(shí)上，全世界成熟的股市，市場(chǎng)化程度哪一個(gè)也比我們的股市高得多，但是，有幾個(gè)像我們那樣出現(xiàn)如此嚴(yán)重的“三高”的？再說，中國(guó)某些大城市的房?jī)r(jià)之高，道路之堵，公共場(chǎng)所的烏煙瘴氣，即使是全球屈指可數(shù)的著名城市化大都市，也只能自愧弗如。這又豈是簡(jiǎn)單地把問題歸咎于什么“化”就可以一“化”了之的？

        股市“三高”的產(chǎn)生，與其說是發(fā)行定價(jià)制度市場(chǎng)化惹的禍，還不如說是“重融資輕回報(bào)”的市場(chǎng)定位所使然。實(shí)際上，在把滿足融資需求的市場(chǎng)擴(kuò)容當(dāng)成資本市場(chǎng)壓倒一切的發(fā)展目標(biāo)的前提下，這種由行政之手操控的“市場(chǎng)化”就成了某些圈錢尋租活動(dòng)最理想的牟利機(jī)遇。管理層一邊放棄對(duì)發(fā)行定價(jià)必要的“窗口指導(dǎo)”，一邊又有意把抬高發(fā)行市盈率當(dāng)成打破“新股不敗神話”的調(diào)節(jié)工具，還把“破發(fā)”說成重大的改革成果，難道這還能說是所謂保障公平維護(hù)穩(wěn)定的“市場(chǎng)化”嗎？

        在對(duì)待“三高”、“三難”的問題上，常常有一種匪夷所思的邏輯在作怪。比如“三高”說是參加詢價(jià)配售的人太多，不利于形成市場(chǎng)約束機(jī)制，于是便有了承銷券商選擇權(quán)和搖號(hào)配售。其實(shí)，券商選擇權(quán)無非是讓發(fā)行人和承銷券商擁有更多的按自己的利益意志支配發(fā)行定價(jià)的自由，而搖號(hào)配售則讓少數(shù)“近水樓臺(tái)”的投資機(jī)構(gòu)把報(bào)價(jià)作為獲得更多配售的交換方式。新股發(fā)行改革就這樣一次次地成為由散戶埋單，而發(fā)行人、中介、券商和詢價(jià)配售機(jī)構(gòu)則掠取越來越高的無風(fēng)險(xiǎn)利益的“杯具”。

        讓人堵心的，并不是“三高”或“三難”真的無法可治，而是所謂的治理方案，很多的時(shí)候非但并沒有改革的新意，反而是在忽悠，公共場(chǎng)所控?zé)熅褪堑湫偷囊焕Ｒ贿呏恢v控?zé)煻粍?dòng)真格罰款，一邊改頭換面的煙草廣告照樣還在電視媒體招搖過市，這不是煙草財(cái)政下的一種控?zé)熜闶鞘裁矗啃鹿砂l(fā)行體制二次改革簡(jiǎn)直如出一轍。莫名其妙的承銷商選擇權(quán)和搖號(hào)配售權(quán)，說穿了，就是石頭往山里搬，讓發(fā)行人、券商和圈子里的機(jī)構(gòu)想要多高的好處就拿多大的份額。

        “三高”猶如“三難”一樣的難治，這是不難理解的。但在筆者看來，治“三高”或比“三難”還難。“三高”非但在某些利益中人的眼里是所謂市場(chǎng)有人氣的表現(xiàn)，說不定還被某些人當(dāng)成政績(jī)呢？新股發(fā)行源源不斷，再融資不絕于耳，如果壓根兒就沒有人真正想去治理  “三高”，那么，“三高”對(duì)于股市來說，恐怕只有更高，沒有最高了。



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