投行人士稱新股存量發行仍存制度障礙

每經記者  曾子建

        新股存量發行，再次受到市場的高度關注。上周日，全國政協委員、中國證監會主席助理朱從玖在接受媒體采訪時表示，下一步，證監會將同社會各界討論存量發行等問題。

        不過有投行人士表示，新股存量發行還存在法律制度方面的障礙，因此必須等到相關障礙消除后才能實行。此外，一旦推出存量發行，將對新股詢價制度提出更高的監管要求。

新股存量發行與《公司法》抵觸？

        隨著新股發行制度改革逐漸深入，存量發行終于再次被監管層提上議事日程，一旦正式推出，必然對市場產生深遠的影響。不過，某大型券商投行人士昨日向《每日經濟新聞》記者表示，目前來看，新股存量發行還存在法律障礙，起碼存在制度上的爭議，因此預計短期內難以推出。

        股票市場上的存量發行，有兩種主要情形：一是股票首次公開發行（IPO）中的存量發行，即在公司IPO時，公司原股東對外公開出售一部分股份；二是公司上市后的存量發行，即在公司上市后，公司原股東通過一定的方式向公眾投資者轉讓全部或部分股份。

        之所以說存量發行存在制度障礙，主要是在IPO存量發行中涉及。在海外資本市場，存量發行是新股發行中常見的一種操作，中資公司境外發行也經常引入這種模式。不過，根據《公司法》規定，“公司公開發行股份前已發行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內不得轉讓。”因此，上述規定制約了存量發行方式在IPO發行中的應用。

        不過，上述投行人士表示，爭論的焦點在于對外存量發行這部分股份，究竟算作發行前的股份，還是發行后的股份？這需要由監管層來做界定。如果算作非公開發行前已發行的股份，那么《公司法》就成為存量發行的障礙。不過，也可以理解為只有當這部分股份對外轉讓后，公開發行才算完成，因此，這部分股份不應該受相關法規的約束。上述爭議的確需要管理層來進行最終界定。

對監管提出更高要求

        值得注意的是，已上市公司的存量發行，給監管層提出了更高的監管要求。上述投行人士表示，已上市公司的存量發行，在操作上更加簡單，因為發行主體不是上市公司，而是原來的大股東，因此連募集資金投向都不需要，就可以直接發行。這其實就是大股東在二級市場集中減持，因此將對上市公司股價構成較大的影響。

        已上市公司的存量發行，具有高度的市場化，原有老股東按照商量好的減持比例，將股份對外發行，發行價格則要根據市場的接受程度來確定。因此，盡管存量發行在海外市場早已被采用，但公司上市后的存量發行在證券市場仍然被廣泛關注。因為該類存量發行不僅涉及到證券市場運行的公平、公開、公正等基本問題，而且涉及諸多的制度設置技術問題，一直是證券業監管者和學者研究的重要課題。



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