我們先討論一下2026年股市。上證指數(shù)自1990年推出至今已有30多年歷史，就像1990年出生的人如今已36歲一樣，活了36歲的上證綜指今年也是迎來(lái)了歷史上第三次站上4000點(diǎn)。站上4000點(diǎn)后，不少投資者都會(huì)過(guò)來(lái)問(wèn)，2026年股市的上漲征程最高可以達(dá)到多少點(diǎn)。所以今天我們先花點(diǎn)時(shí)間探討這個(gè)問(wèn)題，因?yàn)榧幢憧萍及鍓K的行情，可能也離不開(kāi)股市整體大環(huán)境的支撐。

股市的走勢(shì)會(huì)受到很多方面的影響，大家可能覺(jué)得基本面最為重要，但實(shí)際上，也不是只有基本面才能決定整個(gè)市場(chǎng)，除了基本面之外，資金面、情緒面、政策面都可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生作用。目前已有不少賣(mài)方分析師在推2026年的年度策略報(bào)告，觀(guān)點(diǎn)有樂(lè)觀(guān)、非常樂(lè)觀(guān)，也有中性一點(diǎn)的。幾個(gè)較為樂(lè)觀(guān)的分析師認(rèn)為，2026年股市點(diǎn)位值得期待。我們無(wú)法猜測(cè)具體的點(diǎn)位，但可以為大家梳理一下背后的邏輯。

從基本面來(lái)看，不少賣(mài)方認(rèn)為基本面的核心驅(qū)動(dòng)力可能來(lái)自補(bǔ)庫(kù)存。大家可以參考PPT上的圖表，無(wú)論是中游制造業(yè)的資本開(kāi)支還是在建工程，它們的周期現(xiàn)在可能正處在底部向上走的階段，有望出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存行情。這意味著基本面上將出現(xiàn)周期性改善，可以為經(jīng)濟(jì)提供一定的增長(zhǎng)動(dòng)力。從當(dāng)前情況來(lái)看，政策及各方面還是會(huì)比較呵護(hù)經(jīng)濟(jì)的。

資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究

目前市場(chǎng)仍在討論和預(yù)期2026年的GDP增速，普遍認(rèn)為可能不到5%，大概在4.7%、4.8%左右。要知道2025年GDP增速是5%，而2025年6月慢牛行情啟動(dòng)時(shí)，很多機(jī)構(gòu)投資者并不認(rèn)可牛市已然來(lái)臨，一個(gè)的重要原因就是今年上半年GDP增速是5.3%，如果全年預(yù)期是5%，下半年只需達(dá)到4.7%、4.8%的增速就能完成目標(biāo)，也就是說(shuō)下半年增速明顯弱于上半年。但沒(méi)想到在這樣的背景下，慢牛行情竟然兌現(xiàn)了，這也是不少機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有想到的。

所以我們想強(qiáng)調(diào)，牛市是否到來(lái)、市場(chǎng)走勢(shì)如何，并非由基本面單一因素決定。但我們提到的“慢牛”行情，在2026年可能會(huì)獲得基本面的部分支撐，核心原因就在于補(bǔ)庫(kù)存帶來(lái)的周期性改善。

接下來(lái)和大家分享一下資金面的情況。2025年股市的良好走勢(shì)離不開(kāi)資金的支持，今年十年國(guó)債收益率開(kāi)年就跌破了2%，但機(jī)構(gòu)投資者，如保險(xiǎn)投資者和理財(cái)投資者的負(fù)債端成本其實(shí)都比較高，保險(xiǎn)的資金成本約在3%至3.3%，理財(cái)?shù)馁Y金成本接近2%，或在1%多靠近2%的水平。

如果單純依靠債券市場(chǎng)，十年國(guó)債收益率已跌破2%，但資產(chǎn)仍在持續(xù)流入，購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的人數(shù)也在不斷增加，在這種情況下，要實(shí)現(xiàn)給客戶(hù)的投資收益目標(biāo)存在一定難度。當(dāng)債券收益難以覆蓋成本時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)選擇“固收+”策略，在目前的資本市場(chǎng)里面，它能加到哪里去？在當(dāng)前資本市場(chǎng)的投資范圍允許內(nèi)，最現(xiàn)實(shí)的選擇就是”加“到股票市場(chǎng)里來(lái)。

所以我們看到，此前已有不少機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始布局股市，但這和大家想象中個(gè)人投資者拿出大量資金投入股市的情況不同，機(jī)構(gòu)投資者投入股市的資金占比還只是一個(gè)比較小的比例的改變。我們重點(diǎn)梳理了2026年可能入市的新增資金規(guī)模：首先是保險(xiǎn)壽險(xiǎn)領(lǐng)域，有“新增保費(fèi)30%入市”的要求，這一要求最早在去年9月24日一行三會(huì)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)開(kāi)會(huì)時(shí)提出，后來(lái)被更高級(jí)別的監(jiān)管單位重申，且近期一直在持續(xù)強(qiáng)調(diào)。從草根調(diào)研來(lái)看，中小保險(xiǎn)公司表示會(huì)努力達(dá)成30%的目標(biāo)，而大中保險(xiǎn)公司則認(rèn)為，30%的比例一方面可能帶來(lái)較大波動(dòng)，另一方面新增保費(fèi)應(yīng)按軋差值計(jì)算——即新增收入的保費(fèi)中需扣除要兌現(xiàn)的部分，實(shí)際以軋差值的30%作為入市資金。

我做了一些數(shù)據(jù)調(diào)研，從協(xié)會(huì)網(wǎng)站了解到2024年新增壽險(xiǎn)保費(fèi)為18.68萬(wàn)億元，但始終沒(méi)有找到保費(fèi)兌付的相關(guān)數(shù)據(jù)，因此無(wú)法算出軋差值。為了保守測(cè)算，我們不按30%的比例，而是按更加保守的3%來(lái)估算。2024年新增壽險(xiǎn)保費(fèi)為18.68萬(wàn)億元，假定2026年達(dá)到20萬(wàn)億元，以20萬(wàn)億元為基數(shù)乘以3%，得出的新增入市資金約為6000億元。

其次是理財(cái)領(lǐng)域，前段時(shí)間與長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)的一些理財(cái)小伙伴交流了一下，他們表示明年理財(cái)資金可能會(huì)有2%左右的新增規(guī)模。目前理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模為32萬(wàn)億元，我們四舍五入按30萬(wàn)億元計(jì)算，2%的新增規(guī)模約為6000億元。

再者是年金，年金的規(guī)模雖不及保險(xiǎn)和理財(cái)那么大，但也是資本市場(chǎng)中不可小覷的中長(zhǎng)期資金力量。根據(jù)人社部的數(shù)據(jù)，年金規(guī)模約為7.7萬(wàn)億元，部分年金投資經(jīng)理認(rèn)為，年金提高2%至3%的股票倉(cāng)位是有可能的。按7.7萬(wàn)億元乘以2%計(jì)算，新增資金約為1400億元至1500多億元。綜上，這三部分資金加起來(lái)規(guī)模可能超過(guò)1.3萬(wàn)億元，有望在明年入市。

個(gè)人投資者這塊其實(shí)是說(shuō)不清楚的。因?yàn)閭€(gè)人投資者的入市時(shí)間和資金規(guī)模難以確定。比如去年9月24日，就有大量個(gè)人投資者通過(guò)開(kāi)立股票賬戶(hù)的方式積極涌入資本市場(chǎng)；除此之外，保費(fèi)、理財(cái)也算是個(gè)人投資者通過(guò)產(chǎn)品化方式進(jìn)入市場(chǎng)的一種體現(xiàn)。因此，個(gè)人投資者這部分資金的動(dòng)向——包括他們何時(shí)入市、入市規(guī)模多大——其實(shí)很難準(zhǔn)確捕捉。如果我們認(rèn)可資金推動(dòng)是決定股市上漲高度的重要因素，那么股市能漲到多少點(diǎn)，可能就要取決于新增個(gè)人資金的流入情況。

總有投資者會(huì)問(wèn)，除了點(diǎn)位，能不能說(shuō)一下行情節(jié)奏會(huì)是怎樣的。我們的判斷是，機(jī)構(gòu)投資者通常會(huì)在年底規(guī)劃明年的投資布局，如果年底差不多完成了KPI，就可能會(huì)兌現(xiàn)收益，然后為明年的投資做準(zhǔn)備。如果機(jī)構(gòu)投資者明年年初就入場(chǎng)布局，那么出現(xiàn)“春季躁動(dòng)”行情是有可能的，但后續(xù)的行情節(jié)奏其實(shí)就很難說(shuō)清楚，因?yàn)檫€是有很多的變量。

我們也嘗試統(tǒng)計(jì)了海外機(jī)構(gòu)投資者的資金情況，截至今年，他們的凈流入規(guī)模約為三四千億元人民幣。有賣(mài)方機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)指標(biāo)叫CBS，基于中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)測(cè)算，預(yù)計(jì)明年海外機(jī)構(gòu)投資者的凈流入規(guī)模可能在1000億至2000億元之間。

綜上，我們認(rèn)為2026年微觀(guān)層面的資金面仍會(huì)相對(duì)充裕，更不用說(shuō)央行的貨幣寬松和財(cái)政政策支持所帶來(lái)的資金增量，這部分我們尚未納入測(cè)算。因此，個(gè)人投資者有可能成為影響行情的關(guān)鍵變量，這一群體值得重點(diǎn)關(guān)注。

最后聊聊政策面。由于政治局會(huì)議已召開(kāi)，我們結(jié)合會(huì)議文本為大家簡(jiǎn)要總結(jié)如下：延續(xù)了此前“更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”的表述，強(qiáng)調(diào)要加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，注重政策的協(xié)同發(fā)力與集成效應(yīng)。其中有一句話(huà)尤為重要，即“為A股市場(chǎng)提供穩(wěn)定預(yù)期和信心支撐”。很多投資者看到這句話(huà)，心里的感覺(jué)就穩(wěn)了，因此這句話(huà)的意義十分重大。

我們認(rèn)為2025年有一件非常重要的事，那就是情緒面的提升，而這一態(tài)勢(shì)在2026年應(yīng)該還會(huì)延續(xù)。為什么這么說(shuō)？2025年行情的發(fā)端正是慢牛的來(lái)臨，我們此前已從多個(gè)方面做過(guò)分析，而信心提升直接作用在資本市場(chǎng)上的體現(xiàn)是什么？其實(shí)就是股指的上漲。很多年前，大家或許會(huì)覺(jué)得“外國(guó)的月亮比較圓”，但如今再看，會(huì)發(fā)現(xiàn)我們?cè)谥T多領(lǐng)域都十分出色。不少外國(guó)人來(lái)到中國(guó)，都會(huì)露出夸張的驚嘆表情，對(duì)不對(duì)？他們可能從未見(jiàn)過(guò)電子支付，在自己的國(guó)家沒(méi)有如此便捷的外賣(mài)、奶茶點(diǎn)單服務(wù)，也無(wú)法在半小時(shí)甚至更短時(shí)間內(nèi)收到商品。而且我們?cè)诤芏囝I(lǐng)域的發(fā)展速度也非常快，比如無(wú)人機(jī)等，都遠(yuǎn)快于國(guó)外。

今年以來(lái)，眾多新聞一次又一次點(diǎn)燃了大家的做多熱情。比如年初DeepSeek的推出，讓大家意識(shí)到中國(guó)其實(shí)同樣強(qiáng)大，我們?cè)谌斯ぶ悄茴I(lǐng)域的代差并沒(méi)有想象中那么大，僅在十分之一算力的支持下，就能做出幾乎等效的大模型，這無(wú)疑是一件了不起的事。后來(lái)還有關(guān)于六代機(jī)的相關(guān)報(bào)道，且得到了別國(guó)國(guó)防部長(zhǎng)在社交媒體上的證實(shí)。此外，雅江工程、閱兵等一系列事件，都在進(jìn)一步鞏固大家的信心。這就是我們對(duì)明年的整體判斷。

接下來(lái)我們從幾個(gè)方面展開(kāi)說(shuō)明，核心結(jié)論是看好明年，首先看A股部分，建議采用“核心+衛(wèi)星”的配置方式，衛(wèi)星部分采用啞鈴結(jié)構(gòu)，核心標(biāo)的為中證A500ETF（159338）。

為什么是中證A500？因?yàn)樵撝笖?shù)于2024年9月23日發(fā)布，截至2025年9月30日，已跑贏滬深300指數(shù)超6%，更不用提歷史上。其出色表現(xiàn)的核心原因在于指數(shù)結(jié)構(gòu)的差異：滬深300堪稱(chēng)“價(jià)值中的價(jià)值”指數(shù)，由300只大盤(pán)股組成；而中證A500則匯聚了500家行業(yè)龍頭企業(yè)，這500家龍頭是從1500家行業(yè)龍頭里邊掐尖掐出來(lái)的，并進(jìn)行了行業(yè)均衡配置，其行業(yè)權(quán)重與中證一級(jí)行業(yè)權(quán)重保持一致，因此不會(huì)像滬深300那樣存在行業(yè)分布偏科的情況。

滬深300在食品飲料、金融等行業(yè)的配置占比更高，而中證A500的行業(yè)配置則更為均衡，且對(duì)新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)相關(guān)標(biāo)的的權(quán)重占比更高——由于其匯聚了各行業(yè)龍頭，覆蓋了幾乎所有中證三級(jí)行業(yè)，因此能夠有效納入眾多小市值龍頭企業(yè)，形成了獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

所以在定位上，滬深300是價(jià)值中的價(jià)值，中證A500則是偏價(jià)值成長(zhǎng)的方向。2025年市場(chǎng)風(fēng)格本身就偏向成長(zhǎng)，我們剛才前面介紹，我們判斷2026年市場(chǎng)仍將向好，且科技主線(xiàn)大概率將持續(xù)占優(yōu)，因此中證A500持續(xù)跑贏滬深300的概率較高。所以在寬基指數(shù)配置方面，我們建議大家繼續(xù)關(guān)注中證A500ETF（159338）。我們家的中證A500ETF（159338）具有規(guī)模大、流動(dòng)性好的優(yōu)勢(shì)，且持有人數(shù)量在所有中證A500ETF中是最多的，這一數(shù)據(jù)來(lái)源于2025年中報(bào)，這是核心的部分。

衛(wèi)星部分的啞鈴結(jié)構(gòu)，一端聚焦科技板塊，另一端則是紅利現(xiàn)金流相關(guān)標(biāo)的。此外，港股、美股、商品及債券等資產(chǎn)，我們都建議可以適當(dāng)搭配一點(diǎn)。長(zhǎng)期關(guān)注我們的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，竟然和2025年年初給的是一樣的，因?yàn)樗_實(shí)還是一個(gè)蠻好的組合。科技領(lǐng)域方面，我們依然推薦通信ETF、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）以及上游算力相關(guān)標(biāo)的。

為什么我們?nèi)酝扑]上游算力？部分投資者可能會(huì)問(wèn)，2026年是否會(huì)有相關(guān)應(yīng)用落地？確實(shí)，2026年大概率會(huì)有部分應(yīng)用落地，但我們對(duì)應(yīng)用端的投資建議是“不見(jiàn)兔子不撒鷹”。在當(dāng)前已知信息下，優(yōu)先布局上游算力的勝率相對(duì)更高。

當(dāng)然，有投資者可能會(huì)疑問(wèn)：通信板塊2025年漲幅顯著，位居A股所有ETF漲幅榜首，漲幅超100%，此時(shí)布局是否存在風(fēng)險(xiǎn)？那風(fēng)險(xiǎn)肯定有，它每次回撤的時(shí)候也有投資者會(huì)感到痛不欲生，但我們?nèi)詧?jiān)持推薦。半導(dǎo)體設(shè)備同樣屬于上游算力相關(guān)領(lǐng)域，我們認(rèn)為下游應(yīng)用端的賠率雖高，但勝率相對(duì)不高，因此對(duì)下游的投資建議同樣是“不見(jiàn)兔子不撒鷹”，后續(xù)會(huì)進(jìn)一步展開(kāi)說(shuō)明。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀(guān)點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀(guān)點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。