每經記者｜陳 晴    每經編輯｜董興生    

背靠萬潤股份（SZ002643，股價13.80元，市值127.37億元）的OLED材料商——煙臺九目化學股份有限公司（以下簡稱九目化學）正沖刺北交所上市。

九目化學股東名單中可謂“藏龍臥虎”，既有露笑科技董事長妻子隱身其后，更有兩名神秘自然人股東3年時間套現近5億元，其中獲利超過3億元。

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然而，資本盛宴之下，九目化學基本面已現隱憂。經歷3年增長后，今年前三季度九目化學凈利潤下滑超兩成，存貨卻飆升至5.23億元。更令市場費解的是，在產能利用率不足80%的背景下，九目化學仍募資10億元大幅擴產。就相關問題，近期交易所已向九目化學下發問詢函。

有自然人股東套現離場

公開資料顯示，九目化學主要從事OLED（有機發光半導體）前端材料的研發、生產和銷售，主要產品包括OLED升華前材料、OLED中間體等功能性材料。公司成立于2005年，最初由部分萬潤股份職工等共同出資設立。2010年，萬潤股份完成對九目化學的收購，使其成為控股子公司。

萬潤股份早在2011年于深交所上市，實際控制人為中國節能，后者的出資人為國務院國有資產監督管理委員會。至今，萬潤股份仍然持有九目化學45.33%的股份，為公司控股股東。

除控股股東外，九目化學股東陣容中不乏機構投資者與自然人投資者。其中，露笑集團、煙臺坤益、高輝科技三家機構于2018年6月入股，分別出資4200萬元、8060萬元和3900萬元，入股價格均為1.81元/注冊資本。

彼時，萬潤股份曾發公告稱，此次增資后，上市公司持有九目化學的股權比例由 100%降至48.8072%。

該次增資僅兩個月后，九目化學股權結構便發生變動：煙臺坤益將其持有的九目化學4446.69萬元注冊資本原價轉讓給于新卿；而高輝科技則將其持有的2151.63萬元注冊資本原價轉讓給張國敏。

到2022年6月，于新卿又將九目化學3100萬元注冊資本分別轉讓給了六家機構，價格為8.3元/注冊資本，合計“套現”約2.57億元；2024年10月于新卿再次將九目化學500萬元的注冊資本以10.5元/注冊資本的價格轉讓，再次“套現”5250萬元。于新卿兩次合計“套現”超過3億元。相比投資成本8060萬元，獲利超2億元。目前，于新卿仍持有九目化學846.69萬股，持股比例為4.52%。

張國敏則于2022年7月將所持九目化學注冊資本以8.5元/注冊資本的價格轉讓，合計“套現”約1.83億元離場。相比3900萬元的初始成本，張國敏獲利超過1.4億元。

在同期入股的三家機構中，目前僅有露笑集團相關方仍留在九目化學股東名單中。露笑集團來自浙江資本市場第一鎮——諸暨市店口鎮，其控制的露笑科技（SZ002617，股價8.57元，市值164.80億元）于2011年在深交所上市，實際控制人為魯小均家族。

值得注意的是，露笑集團在入股九目化學兩個月后，便將所持股份全部轉讓給馬曉淵。根據公司在新三板掛牌前對審核問詢函的回復，馬曉淵為魯小均之子魯永的配偶，即魯小均的兒媳。此次轉讓系基于家族內部財富管理及稅負優化的考慮。目前，馬曉淵持有九目化學12.36%的股份，為公司第二大股東。

露笑科技公告顯示，魯永為露笑科技董事長。

公司存貨攀升卻要擴產

于新卿最近一次“套現”是在2024年10月。那么，新進九目化學的投資者能同樣獲得豐厚回報嗎？2022年至2024年，九目化學營收一路從7.06億元增長至9.62億元；歸母凈利潤也從2.04億元增長至2.54億元。

但好景不常在。今年前三季度，九目化學實現營收6.11億元，同比下滑17.36%；歸母凈利潤為1.54億元，同比下降23.47%。對于公司業績下滑的原因，公司在三季報中并未詳細說明。但九目化學在半年報中解釋稱，今年上半年，公司營業收入同比下降23.10%，主要系下游客戶階段性訂單同比減少所致。

這可能也與行業整體環境有關。在近期開展的投資者關系活動上，京東方曾指出，盡管OLED行業下半年進入傳統旺季，出貨量有所提升，但行業整體仍呈現供過于求的局面。

伴隨下游需求疲軟，九目化學核心產品OLED升華前材料（收入占比超60%）價格出現下滑。今年一季度，公司OLED升華前材料平均售價為4439.75萬元/噸，相比2024年全年的5265.85萬元/噸，下降約15.7%。

與此同時，九目化學存貨規模也持續攀升。2022年至2024年，公司存貨賬面價值分別為3.14億元、3.93億元和4.18億元，占流動資產的比例分別為58.58%、66.22%和66.78%。截至今年三季度末，公司存貨進一步攀升至5.23億元，相比上年末增長大約25.12%。對此，交易所在問詢函中直接質疑九目化學存貨規模增長是否存在滯銷風險。

在此背景下，九目化學仍計劃募資擴產。繼2021年啟動“OLED顯示材料及其他功能性材料項目（一期）”建設后，公司擬投入募集資金10億元用于二期項目建設。根據規劃，二期項目建成后將新增280噸OLED前端材料及其他功能性材料產能。

事實上，“OLED顯示材料及其他功能性材料項目（一期）”投產后，九目化學產能利用率已從2022年的108.54%大幅下滑至2023年的68.08%，2025年一季度也僅為74.24%。面對產能利用率不足八成的現狀，交易所要求公司說明此次大規模擴產的必要性及合理性，并充分揭示新增產能的消化風險。

值得注意的是，就在此次計劃募資10億元擴產之前，九目化學曾經慷慨分紅：2022年3月至2025年5月，分別現金分紅4562萬元、6938萬元、8063萬元和9375萬元，合計現金分紅超過2億元。

針對九目化學北交所上市相關事項，11月17日，《每日經濟新聞》記者致電公司并發送采訪郵件，截至發稿，未獲回復。

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