每經記者｜岳楚鵬    每經編輯｜陳柯名 高涵 向江林    

10月11日凌晨，加密貨幣市場遭遇了一場史詩級大跌。就在德意志銀行發布看多報告，預測比特幣可能在2030年成為央行儲備資產重要組成（與黃金并肩）的樂觀論調傳出之際，比特幣價格卻上演了一場驚心動魄的閃崩行情。

比特幣在24小時內重挫逾13%，最低觸及約10.59萬美元。這一跌幅使其瞬間從本周初創下的歷史高點12.625萬美元回撤高達兩成，成為今年4月以來加密市場最大規模的拋售潮。一夜之間，超過160萬投資者爆倉離場，加密貨幣市場的劇烈動蕩讓人不禁聯想起此前幾輪典型的崩盤事件。

中國人民大學重陽金融研究院國別研究部研究員劉英向《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）指出，儲備資產需要的是穩定性，比特幣的高杠桿、高風險、高波動性不支持它成為儲備貨幣。另外，比特幣還存在交易結構風險和流動性問題。

這場風暴還波及到了穩定幣，在10月11日的加密貨幣大跌中，Ethena Labs發行的合成穩定幣USDe價格一度與美元嚴重脫錨，在部分去中心化交易所最低跌至0.62美元，脫錨幅度高達38%。

圖片來源：視覺中國

杠桿隱患引發“踩踏”，加密貨幣市場爆倉193.58億美元

10日晚間，比特幣價格從此前的約11.7萬美元高位急速跌破11萬美元關口，一度狂瀉超過1萬美元。截至11日清晨，比特幣24小時內跌幅達到13.5%，最低觸及10.593萬美元。

同期，以太坊等主流加密貨幣的跌勢更為猛烈：以太坊（ETH）盤中跌逾20%，最低觸及約3380美元；瑞波幣（XRP）、幣安幣（BNB）和狗狗幣等知名代幣重挫超過30%。規模較小、流動性較差的山寨幣更是出現斷崖式下跌，不少小型代幣價格在幾分鐘內幾近歸零。

“這簡直是殘酷的一天。”投資公司Lumida Wealth創始人拉姆•阿胡瓦利亞（Ram Ahluwalia）感嘆道。資深交易員將此次閃崩比作“新冠黑色星期四的重現”，認為其沖擊之迅猛堪稱近年罕見。

過去幾個月，比特幣及主要加密資產價格屢創新高，其背后相當一部分增量資金并非長期配置，而是通過合約杠桿、加密借貸和流動性挖礦等方式涌入的投機資本。當利空消息襲來，這些高杠桿的多頭倉位首當其沖：一旦關鍵技術支撐位被跌穿，強制平倉接連觸發，拋售盤雪崩式擴大，市場迅速陷入連鎖踩踏。

早在本周三，市場分析機構Glassnode就警告道：“本輪比特幣上漲行情帶來的杠桿率上升和擁擠的看漲頭寸可能意味著短期脆弱性日益加劇。”

CoinPedia創始人Qadir指出，交易員和機構資金從現貨市場轉向高杠桿合約倉位，試圖博取空投收益，從而掩蓋了真實的市場風險。脆弱的山寨幣流動性、過度的杠桿以及估值錯配，共同釀成了劇烈的“去杠桿”踩踏行情。“交易機器人和算法加劇了混亂，加速了崩盤。”

本輪大跌中出現的連環爆倉數據印證了高杠桿的殺傷力。根據加密貨幣數據平臺Coinglass統計，短短24小時內，全球加密貨幣市場爆倉額高達193.58億美元，累計約166萬交易者被迫平倉離場，創下幣圈有史以來最大單日去杠桿紀錄。Coinglass還表示，考慮到部分交易所的數據未完整納入統計，實際爆倉規模可能遠超這一數字。加密數據分析師MLM估計，實際的爆倉金額可能在300億至400億美元之間。

這場風暴還波及到了去中心化金融（DeFi）領域，尤其是對合成穩定幣USDe進行了一次極限壓力測試。由Ethena Labs發行的USDe，憑借其高收益機制在2025年迅速崛起。然而，在10月11日的加密貨幣大跌中，USDe價格一度與美元嚴重脫錨，在部分去中心化交易所最低跌至0.62美元，脫錨幅度高達38%。

脫錨的原因是復合性的。其一，恐慌性拋售與流動性不足。市場暴跌時，大量持有者需要將USDe換成USDT或USDC來補充保證金，而USDe在鏈上的現貨流動性相對薄弱，巨大的賣壓瞬間壓垮了價格。

其二，杠桿循環的崩潰。有分析指出，許多用戶利用提供12%補貼的USDe進行循環借貸以放大收益。當USDe開始脫錨，其作為抵押品的價值下降，直接導致合約保證金折價，就連1倍多單也被強平，引發了大規模的連環清算，進一步加劇了賣壓。

第三，關聯資產脫錨。USDe的穩定機制依賴于其抵押品（如ETH）和衍生品對沖。當ETH等資產價格暴跌，同時WBETH、BNSOL等流動性質押衍生品也出現脫錨時，整個穩定系統的壓力倍增。

Ethena Labs表示，受市場波動和大規模清算影響，USDe的二級市場價格出現波動。協議確認鑄造與贖回功能在此期間保持正常運行，未出現中斷，USDe仍維持超額抵押狀態。由于永續合約價格持續低于現貨，Ethena所持空頭頭寸產生的未實現收益正在兌現，這將進一步提升USDe的抵押率。

比特幣歷史性大跌復盤：高杠桿清算下的“相似劇本”

2025年10月11日的這場比特幣大跌，不可避免地讓人聯想到過去幾年的幾次典型加密市場崩盤事件。回顧歷史，每一輪大跌的導火索各不相同，卻有著驚人相似的市場反應機制。

圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝

“312”閃崩： 2020年3月12日，在新冠疫情全球蔓延和恐慌情緒沖擊下，比特幣價格在兩天內腰斬，從近8000美元狂泄至不到4000美元，跌幅近50%。這次崩盤動搖了比特幣“數字黃金”避險屬性的敘事，因為在避險時刻投資者并未將其當作“避風港”，而是和垃圾債、股票一起被拋售。正如當時加密研究機構Delphi Digital分析師凱文•凱利（Kevin Kelly）所言：“市場恐慌時人人涌向現金。比特幣和加密貨幣在投資者心目中仍屬于風險曲線最末端的資產”。

“222”崩盤：2021年2月21日，比特幣創下歷史新高約5.83萬美元，但短短一天后便急轉直下。22日，美債收益率上升引發全球風險資產回調，特斯拉首席執行官馬斯克稱“比特幣和以太坊的價格似乎有點高”，市場情緒驟然逆轉。當日，比特幣一度跌破4.7萬美元，單日跌幅超過15%，以太坊也從2000美元高位急跌至約1500美元，24小時內全網爆倉金額超過60億美元。

“519”大跌： 2021年5月18日，中國互聯網金融協會、中國銀行業協會、中國支付清算協會聯合發布防范虛擬貨幣交易炒作風險的公告。與此同時，特斯拉宣布停止接受比特幣支付。多重利空下，5月19日，比特幣日內最大跌幅約30%。24小時內全網爆倉金額超過60億美元。

縱觀上述幾次劇烈大跌，可以發現：每次大跌的直接導火索不同，但其市場反應機制卻驚人相似——高杠桿資金在大跌中被無情清算，流動性瞬間蒸發，投資者情緒迅速從貪婪轉為恐懼，彼時看似堅挺的市場信念轉瞬崩塌。

國際貨幣基金組織（IMF）高級顧問Andreas Adriano曾指出，加密貨幣投資者偏好使用信用卡購幣、保證金交易等方式層層加杠桿，放大了風險與回報的波動。當市場下跌觸發保證金追繳時，被迫賣出導致價格進一步墜落——這一幕，與17世紀的郁金香泡沫、1929年股災、乃至當下的加密大跌如出一轍。“每次大跌都暴露出加密市場高波動性和結構脆弱性的共性，提醒人們這個新興市場距離真正成熟仍有距離。”

當黃金上漲時比特幣卻在跌，“避險資產”敘事再受質疑

經過此次驟跌，比特幣市場逐步企穩，但多頭情緒已受到明顯挫傷。10月11日當天，比特幣價格在觸底后出現一定反彈，亞洲交易時段一度回升至11.3萬美元上方。期權市場上看漲比特幣的押注訂單激增，顯示部分資金逢低進場，押寶比特幣快速反彈。

截至發稿，比特幣價格回到約11.2萬美元附近，24小時跌幅收窄至7.5%左右。盡管短線技術面出現超跌反彈跡象，市場情緒已從此前的貪婪看多轉向謹慎觀望。

但此次大跌顯示出比特幣更像一種高風險資產，而非避險保值品。整個2025年以來，比特幣價格走勢與美國科技股高度相關。每當宏觀不確定性上升或市場流動性收緊時，比特幣往往隨風險資產一起下跌；在黃金因為避險情緒上漲的時候，比特幣還會時常出現回調。

《財富》雜志評論稱，比特幣目前仍是“一種典型的風險資產，一遇風吹草動投資者便首先拋售，就像高收益債券或新興市場基金一樣”。這一論斷或許道出了比特幣短期表現的事實。在成熟的避險心態面前，加密資產要贏得“數字黃金”的地位仍需時間和市場檢驗。

高波動、低流動性：比特幣離“央行儲備”還遠

近日，德意志銀行發布報告稱，隨著機構投資者興趣日增以及美元主導地位的削弱，到2030年，比特幣有可能會像黃金和美元一樣，成為央行儲備資產。報告指出，央行配置比特幣可能反映出一種全新的、現代化的“金融安全基石”，其地位可與黃金在20世紀所扮演的角色相提并論。

全球比特幣持倉排名

（注：鑒于持幣地址的匿名性，本表格并不能代表真實持倉排名，需謹慎解讀。）

但此次大跌無疑提醒了市場這一目標的遙遠性。盡管薩爾瓦多作為第一個將比特幣列為法定貨幣的國家，但其在更大范圍內的實際使用率仍然很低。根據IMF的數據，過去一年里，只有大約1.75%的薩爾瓦多匯款是通過加密錢包完成的。

中國人民大學重陽金融研究院國別研究部研究員劉英向每經記者指出，儲備資產需要的是穩定性，但比特幣具有高杠桿、高風險、高波動性的特征，這些特征都不支持它成為儲備貨幣。其次，比特幣存在交易結構風險，比特幣本身交易容易受到黑客攻擊存在安全性問題。

此外，劉英補充道，比特幣市場結構流動性存在問題，比特幣本身供應量受算法控制，供應量固定并且每四年還要減半，極容易形成通縮的問題。“本次事件就出現了流動性枯竭的問題。央行不能夠隨時買賣比特幣資產，那么等到了想買賣的時候可能找不到交易對象。”

根據德勤的研究，約25%的比特幣可能暴露在量子攻擊風險下。若這些比特幣未能及時轉移至抗量子地址，待強大量子運算機投入使用后，可能造成數千億乃至兆美元的損失。

香港中文大學（深圳）前海國際事務研究院助理院長包宏則告訴每經記者，比特幣理論上可以作為儲備貨幣存在，但名次要排在美元和黃金之后，只有這兩個都不可信之后才有可能。“比特幣價格實際上與美股強相關，可以把比特幣看作是一個風險資產。它和黃金的價格關聯性從長期來看，基本不相關。”

目前來看，比特幣距離獲得全球主要央行的認可仍然相去甚遠。美聯儲和歐洲央行都已明確表示不會將其納入資產負債表。世界銀行也曾指出，加密資產未能滿足作為儲備資產的基本要求。

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

 

 

 

 

 

 

記者|岳楚鵬

 

編輯|陳柯名 高涵 向江林

 

 

校對|金冥羽

 

封面圖片：視覺中國（圖文無關）

 

 

 

 

 

 

 

 

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