近期A股進入區間震蕩，但債市的投資熱度依然提不起來，上周呈先跌后穩的態勢。

債市的持續偏弱，不僅體現在情緒上，也體現在策略的改變上。據統計，債基的久期在上周出現快速回落，進一步加重了市場對債市短期的擔憂，到底哪些因素在干擾？

債市先跌后穩，市場情緒有待恢復

上周（9月8日至14日），債市繼續呈現弱勢，周中雖然有所轉折，但總體來看，市場情緒的恢復依需時日。

10年期國債一度升破1.83%，30年期國債站上2.11%；周四資金利率回落、央行重啟買債預期升溫推動情緒修復，債市止跌，中短端收益率下行1-2BP；周五基金轉為凈買入，債市超跌反彈。

全周來看，多數品種收益率上行，曲線走陡，10年期國債收益率上行2.2bp至1.7895%，30年期國債收益率上行5.15bp至2.079%。

對此，有分析指出，債市年內的“雙頂”已經確認。方正證券的研報分析指出，當前債市收益率高點已現，10年期國債收益率與3月高點形成“雙頂”，或為年內第二次配置窗口期。短期債市受公募銷售新規影響，情緒偏弱，收益率震蕩為主，但利空因素逐步出清，中長期債市將回歸基本面與資金面邏輯。

然而，市場情緒的恢復到底如何？來自國金證券的分析指出，債市微觀交易溫度計讀數大幅回落9個百分點至37%，進入偏冷區間。多數指標分位值顯著下降，顯示交易活躍度和機構行為趨于謹慎。

事實上，從近期A股表現以及債市的反應來看，已經缺乏明顯的“股債蹺蹺板效應”，尤其是從指數的角度來看，A股依然呈現偏強態勢，這對于債市的壓力并沒有減小。

諾安基金分析指出，當前債市處于反彈窗口，但是賠率相對有限。從“股債蹺蹺板效應”的視角來看，股市仍然偏強，對債市的壓力并沒有降低。資金面的視角來看，二季度以來央行投放的中長期流動性較為寬裕；基本面的視角來看，當前經濟仍在磨底階段，社融增速或開始回落；負債端贖回的視角來看，公募銷售新規帶來的負債端影響最大的階段或已過去。

基金久期快速回落，哪些是擾動債市的因素？

雖然從趨勢上來看，債市不具備持續大跌的基礎，但操作上的防守也十分必要。

根據招商證券的研報統計，上周五基金久期為1.93年，較前一周五回落0.14年；農商行久期為3.46年，較前一周五回升0.16年；保險久期為7.23年，較前一周五回升0.10年。

從各類型債券型基金的表現來看，純債基金依然表現不佳。Wind統計顯示，中長期純債基金的平均收益率在上周又一次出現負值，錄得-0.16%；短債基金的上周業績平均值為-0.04%。

不僅如此，有機構分析，基金已經出現了拋售債券的情形。據方正證券統計，上周，公募基金對利率債、二永債、信用債的拋售分別達到1128億元、643億元、262億元。反倒是大型銀行、農商行、保險機構對相關債券進行了增持，到底發生了什么？

記者從多家機構分析中發現，公募銷售新規（征求意見稿）的出臺是最大誘因。據分析，銷售新規短期擾動債市，信用債品種或仍有調整壓力。方正證券指出，公募銷售新規引發短期贖回擔憂，導致基金拋售債券，但新規有助于提升債基負債穩定性，中長期利好債市穩健發展。

全周來看，伴隨基金拋券，部分基金出于止損需求快速降久期，但整體中位數下降有限。如果以機構行為看債券市場的終局思維，對于市場結構的影響可能體現在長債利差走闊以及久期下降等方面。

中泰證券的研報分析指出，債基受到多方面的影響規模可能會有所削減，一是本身收益不佳帶來的零售端資金的流失，二是機構端年末季末可能也會處于報表考量有一定贖回，而債基贖回費進一步加劇該趨勢。假設后續債基規模有10%的壓縮空間，那意味著投資組合上就需要留出10%的倉位以應對后續的贖回，那么倉位和久期可能都需要下降，基金偏好的品種和期限壓力較大。

上周各類型公募債基頭部業績產品統計  來源：Wind