每經熱評︱打好三個基礎 讓“慢牛”走得更穩

每經評論員 杜恒峰

8月13日盤中，滬指摸高至3688.63點，一舉突破2024年“9·24”行情3674.4點的高點，距近10年高點也僅一步之遙。股指上行催生了顯著的財富效應，2024年9月18日至2025年8月12日，A股可比總市值增長32.3萬億元；即便剔除大股東及5%以上重要股東所持股份，A股自由流通市值也增長了14.8萬億元，這些財富切實轉化為了投資者的財務性收入。

盡管指數來到相近點位，但其內在邏輯卻截然不同。“9·24”行情屬于典型的短期脈沖式行情，而在2024年10月8日沖高回落之后的10個月里，A股走出了市場更為期待的“小步慢牛”行情。為何A股能持續走強？筆者認為可從三個方面進行觀察。

一是政策利好密集落地，為資本市場穩健運行筑牢了宏觀基礎。“9·24”行情始于當時極端低迷的市場環境，彼時股指處于多年低點。當月中央政治局會議部署下一步經濟工作時，關于宏觀政策、資本市場等方面的重要表述，一舉扭轉了市場低迷情緒，點燃了投資者信心。不過，當時的市場主要由樂觀預期驅動，從技術層面看存在調整需求。更關鍵的是，政策落地需要一個漸進過程，需逐步轉化為實際行動并對經濟產生實質影響，才能讓股指走勢更健康。自去年10月起，宏觀經濟政策利好持續落地，例如央行持續降準降息、“兩新”補貼力度加大等。這些政策的落地效果已得到驗證：中國外貿數據經受住美國關稅戰考驗，前7個月同比增長3.5%；上半年GDP同比增長5.3%，完成全年目標的確定性極高。一系列政策的托底，為資本市場走強注入了底氣。

二是資本市場改革成效顯現，為市場穩健運行夯實了制度基礎。近一年半來，資本市場進入密集改革期，從融資端到投資端，再到監管環節，市場面貌已煥然一新。在投資端，公募基金改革降低了持有者成本，浮動費率、基金自購等機制實現“激勵相容”，提升了投資者獲得感；被動投資快速發展，紅利主題、自由現金流主題等新產品入市，降低了市場波動率；國有商業保險公司和公募基金長周期考核落地、養老金入市等舉措，為市場引入了源源不斷的長期資金；中央匯金公司作為“類平準基金”的地位得到明確，成為穩定市場的“定海神針”。在融資端，“并購六條”、科創板設置科創成長層等舉措，提升了資本市場包容性，為硬核科技企業資本化提供了清晰路徑，激活了市場活力。同時，強監管有力打擊財務造假、股價操縱、內幕交易等違法行為，壓實了中介機構責任，對配合造假的第三方也予以處罰，再加上行刑結合的監管模式，形成了強大震懾，讓資本市場風貌為之一新。

三是重回報、反內卷及新質生產力突破，為資本市場穩健運行奠定了良好微觀基礎。上市公司是資本市場的核心主體，其質量決定著資本市場的質量，而評價上市公司優劣的關鍵指標，在于能否為投資者創造實實在在的回報。上市公司強制分紅制度的落地，成為倒逼企業提升經營質量的重要舉措。2024年A股公司合計現金分紅達2.4萬億元，創歷史新高。反內卷舉措同樣助力上市公司提升經營質量，例如汽車行業60天賬期的要求，既減輕了上游供應鏈企業的資金負擔，也讓整車企業得以更公平地參與競爭；光伏、鋰電、鋼鐵等行業的反內卷行動，則提振了產品價格，改善了企業經營狀況。此外，價格法修訂、規范地方招商引資等，將從制度層面有效治理“內卷式”競爭。新質生產力的突破對市場走勢也至關重要，“DeepSeek時刻”直接激活了整個科技板塊，還帶動了一級市場投融資；創新藥、人形機器人、腦機接口、商業航天、核聚變等領域的技術突破，也為對應板塊創造了投資機會。

資本市場是一個復雜體系，其長期持續向好需要“萬事俱備”。從上述三個方面來看，有利條件已然齊備，市場向好的趨勢有望延續。