禮來一周市值少了1300億美元；聯環藥業預告上半年由盈轉虧，LH-1801項目真是業績“解藥”？ | 掘金創新藥

每經記者｜金喆    每經編輯｜魏官紅    

資本眼

8月4日—8月8日，醫藥生物指數下跌0.10%，跑贏上證指數0.02個百分點。創新藥（BK1106）個股表現分化，周內上漲0.07%。領漲的個股特點是具備某個領域的創新屬性或者是具備潛力的大品種，領跌個股則以前期漲幅較大的個股為主，多家公司在周內創新高后連續下跌。恒生醫療保健業指數（HSCICH）周內下跌1.10%，港股創新藥出現回落。

一周風云榜

東方財富數據顯示，A股創新藥概念140只個股中，34只上漲，比前一周減少72只，回調明顯。近6個交易日漲幅超過20%的有1家公司，前一周為10家。富途牛牛顯示，港股情況稍好，39只個股中22只上漲。

IPO前哨

銀諾醫藥開啟招股，預計8月15日登陸港交所

8月7日，廣州銀諾醫藥集團股份有限公司正式開啟招股，預計將會在8月15日登陸港交所。此次上市，銀諾醫藥計劃全球發售3655.64萬股H股，其中香港發售股份365.58萬股，國際發售股份3290.06萬股H股，另有15%的超額配股權；發售價為每股18.68港元。

公開資料顯示，銀諾醫藥成立于2014年，專注于代謝性疾病領域。2025年1月，公司核心產品依蘇帕格魯肽α（商品名：怡諾輕）獲批用于治療2型糖尿病，并于2月成功商業化推出。此外，公司還擁有五款處于臨床前階段的候選藥物，涵蓋阿爾茨海默病、1型糖尿病等多個重要疾病領域。

收入與盈利方面，銀諾醫藥在2023年、2024年處于虧損狀態，凈虧損分別約為7.33億元、1.75億元，這主要是由于公司前期集中資源投入研發，且尚未實現大規模商業化銷售。不過，公司現金相對充裕，截至5月底現金儲備維持在5.57億元水平。2025年前五個月依蘇帕格魯肽α實現銷售收入3814.4萬元。

聚焦前沿

瘋狂的減肥藥賽道：禮來一周市值少了1300億美元，國產減肥藥卻創新高

對于減肥藥巨頭禮來和諾和諾德來說，剛剛過去一周的體驗如過山車般刺激。

首先看諾和諾德，下調業績預期后，7月29日下跌21%，市值蒸發600億美元，而且一直跌到8月6日發布半年報以前。再把時間線拉長，諾和諾德如今的股價回到了2022年11月的水平，市值較高點蒸發超4000億美元。

2024年8月，禮來市值突破9100億美元，但目前只有5922億美元，一年時間蒸發3000億美元。就在剛剛過去的一周，禮來因口服減肥藥減重數據沒有達到市場預期，股價連續兩天累計跌幅超過30%，市值蒸發1300億美元。

減肥藥不香了嗎？并不是。

今年上半年，減肥產品都在創新高。諾和諾德的司美格魯肽上半年大賣166億美元拿下“全球藥王”，禮來的替爾泊肽銷售147億美元，增長171.99%，與去年全年銷售額僅相差不到20億美元。

只是情緒作怪，市場要求它“更香”。

資本市場向來有個規律：股價越漲，市場情緒越容易走向樂觀。競爭越激烈越需要差異化，就需要企業有更好的減重數據、更安全的藥物。一旦研發數據不及預期，股價就會被重錘。

禮來就是如此。8月7日，禮來更新了小分子GLP-1受體激動劑Orforglipron治療肥胖的三期臨床ATTAIN-1頂線數據。結果顯示，36mg（毫克）高劑量組治療72周數據與治療36周數據相差無幾。而市場原本預期，隨著用藥時間延長，減重效果會進一步提升，Orforglipron有望具備挑戰口服司美格魯肽的潛力。

當然，來勢洶洶的中國GLP-1藥物大軍，正在向減肥雙雄發起挑戰，目標是減重效果更好：從10%到15%、再到20%以上；降低用藥頻次，從每周一次到每周兩次等；不只是單純減重，還要聚焦“減脂不減肌”，解決“瘦胖子”群體（體脂率高但肌肉量不足）的健康需求。

6月底，信達生物的胰高血糖素（GCG）/胰高血糖素樣肽-1（GLP-1）雙受體激動劑瑪仕度肽注射液上市，是全球首個GCG/GLP-1雙受體激動減重藥物。

先為達生物的埃諾格魯肽Ⅲ期臨床試驗減重幅度高達15.1%，創下目前中國人群Ⅲ期研究48周最高紀錄，不過，對照的是安慰劑組。

博瑞醫藥GLP-1/GIP受體激動劑BGM0504 II期研究數據顯示，在2型糖尿病患者中，顯示出在降糖和其他相關復合獲益方面的綜合潛質，并初步顯示出優于司美格魯肽的臨床療效。

眾生藥業GLP-1/GIP激動劑RAY1225注射液Ⅱ期臨床試驗結果顯示，在兩周一次注射的前提下，其減重效果和胃腸反應優于替爾泊肽。甘李藥業的雙周GLP-1RA激動劑GZR18注射液，其體重降幅同樣高于司美格魯肽。

可以看到，減重雙雄這場劇烈的市場“降溫”，并未真正凍結減肥藥市場的活力。值得一提的是，A股方面，博瑞醫藥最近創下新高。

當資本的熱情褪去，行業終將回歸對藥物本質的審視——更優的減重數據、更可靠的安全性、更貼合患者需求的用藥體驗，這才是立足的根本。

行業熱點

聯環藥業預告上半年由盈轉虧，LH-1801項目真是業績“解藥”？

聯環藥業上周在A股創新藥板塊漲幅第一。聯環藥業并不算真正意義上的“創新藥”公司，記者注意到，能搜索到的與創新藥相關的是LH-1801項目。7月，公司對外披露，LH-1801項目是公司與中國科學院上海藥物所合作開發的SGLT2抑制劑，當前項目已進入Ⅲ期臨床試驗階段，預計明年一季度將獲取關鍵數據，并于2026年向國家藥監局提交上市申請。

SGLT2抑制劑是一類常見的抗糖尿病藥物，其作用機制是通過抑制腎臟對葡萄糖的重吸收，增加尿糖排泄，從而降低血糖水平。LH-1801項目選擇與市場占有率較高的達格列凈進行頭對頭實驗。

公司表示，LH-1801項目基于前期研究數據展現出藥效學活性方面的優勢，市場競爭力得到了強調。根據國際糖尿病聯盟的數據，中國糖尿病患者數量龐大，為該項目的市場推廣提供了廣闊空間。

今年7月中旬，聯環藥業在6個交易日內錄得5個漲停板，累計換手率為95.11%。

據公司2024年年報，聯環藥業主營業務構成為片劑、醫療器械、原料藥、針劑，分別貢獻全年49.32%、24.8%、12.95%和4.02%的營收。今年一季度，聯環藥業歸母凈利潤同比繼續下滑。當期公司實現營收6.28億元，同比增長18.78%，但歸母凈利潤同比下降29.15%至2305.96萬元。

根據此前業績預告，聯環藥業預計2025年半年度凈虧損金額為3800萬元至4500萬元，與上年同期相比將減少約1億元至1.01億元，業績由盈轉虧。

破局者故事：對話創新藥

專訪醫藥魔方董事長周立運：中國創新藥正從跟隨走向源頭創新，必須以真實世界數據支撐研發立項

創新藥的“牛市”從今年4月延續至今，多個行業指數創新高。

“很魔幻。”回想近一年來的感受，周立運說出了這三個字，他是國內頭部醫藥大數據和智庫公司醫藥魔方的董事長。去年8月，行業還深陷“寒冬論”的陰霾之中，他喊話“中國創新藥十年巨變、春天將至”，今年初，他又呼吁“反內卷”。他說，內卷的后果是海量資金和資源浪費、各類玩家都累而不賺錢。

最近，周立運在社交平臺轉發了醫藥魔方制作的一條視頻，內容是“中國創新藥正創造新的歷史”，率先揭示中國相關創新藥交易總金額已經占據全球交易的52.5%，歷史性成為全球新藥交易第一大國。

每當創新藥行業過熱時，周立運就會“潑冷水”。他覺得，長期主義是醫藥魔方企業價值的第一條，數據賦能行業創新是醫藥魔方的使命，國內頭部創新藥企業都是他們的客戶。周立運提到，堅持長期主義、保持戰略定力、勇于差異化創新，才能規避內卷的低級消耗。

近日，《每日經濟新聞》記者就中國創新藥發展趨勢對周立運進行了深度采訪。在他看來：中國創新藥行業扎堆內卷的原因是市場準入效率較低，讓先行者的時間優勢完全喪失，以及市場未形成獎勵創新的機制，蜂擁而來的后來者仍有機會賺錢。因此，破除內卷需解決新藥準入障礙，以及保護先行創新者。而對FIC（First-in-Class，指首創藥物）的保護政策，恰恰是當前政策的盲點。