每經評論員 李蕾

2025年以來，中國一級市場創投格局發生深刻重構。第三方機構IT桔子數據顯示，上半年國內一級市場融資交易達3743筆，同比增長16%。而在前二十名活躍機構名單里，地方國資背景機構首次占據半壁江山，高瓴創投、紅杉中國等投資者熟知的市場化巨頭則“退居二線”。

在國內創投市場，這種情況前所未有。在筆者看來，這樣的變化不只是資本版圖的更迭，更折射出中國創投行業在政策導向與市場規律交織下的新生態。

筆者認為，地方國資在創投領域的崛起并非偶然，而是呈現出系統性突破的特征。從地域分布來看，深圳、合肥、蘇州、北京成為國資創投的“四大高地”：合肥創新投資上半年投資量已超去年全年，深圳系的深創投、力合科創等活躍國資投資量同比增長約20%，蘇州系的元禾控股投資量翻倍，北京系的亦莊國投投資量增長70%。更值得關注的是，湖南等地國資作為“新勢力”涌現，這表明地方國資創投正從東部沿海向中部腹地擴散。

這種爆發式增長的背后，是地方政府對“資本招商”邏輯的深化。與傳統財政補貼不同，創投國資通過股權投資深度介入產業培育。例如，合肥創新投資在先進制造領域有43%的獨投率，這意味著其敢于承擔早期項目風險，為本地引入關鍵產業鏈環節；紫金科創90%的投資投向南京創業項目，形成了“資本+產業”的集群效應。這種模式既規避了政府直接干預市場的弊端，又通過市場化手段實現了產業政策目標。

與地方國資的高歌猛進形成對比的是，近年來部分市場化巨頭的活躍度顯著下滑，相關數據直觀地反映了這一點。但市場化機構的“退”并非衰退，而是策略迭代。諸多案例顯示，市場化機構與國資的協同模式日趨成熟，“國資出資+市場化GP”的混合模式，既保持了國資的資源優勢，又釋放了市場化運作的靈活性，有望成為未來的主流形態之一。

當然，在地方國資主導創投市場的新格局下，一級市場的評價標準也在改變。國資機構通常既追求財務回報，又肩負產業培育使命，因此以IRR（內部收益率）為核心的一級市場傳統考核體系正被重塑。

在此過程中，一些潛在風險值得警惕。

比如，部分地方國資機構可能因行政干預或政績導向，在某些熱門賽道出現盲目跟風投資的現象，應防范低水平重復建設與資源錯配。另外，國資背景的決策機制與市場化效率之間的平衡仍待優化，區域壁壘也可能加劇資源分配失衡等。這些問題的破解，關鍵在于構建“市場化運作、專業化管理、差異化定位”的機制，推動地方國資的資本力量真正服務于產業升級的長遠目標。

總而言之，地方國資的崛起不是對市場化邏輯的否定，而是在國家戰略引導下資本形態的豐富；市場化機構的調整也不是衰退，而是在新生態中的適應性進化。中國創投市場或將走出一條“效率與使命共生”的新路徑，這或許正是中國經濟在高質量發展階段，資本服務實體經濟的最佳注解之一。