每經記者｜李娜  王海慜    每經編輯｜彭水萍    

按照相關規定，券商資管大集合產品（投資者人數多，不受200人限制）公募化改造最后時點即將到來，Wind數據顯示，截至一季度末，待改造規模近3500億元，其中2800億保證金理財（貨幣型）是最大難點。

近日，《每日經濟新聞》記者實地走訪上海、成都多家券商一線，調查保證金理財改造進度。目前，有券商已移交給旗下基金公司，但也有部分頭部券商仍在“移交”與“清盤”間猶豫不決，背后將是利益格局的重塑。

多家券商已與旗下基金協商一致

Wind數據顯示，截至2025年7月7日，現有149只參公改造的大集合產品，今年一季度末總規模為3502.86億元。其中，貨幣型集合資產管理計劃的數量為34只，同期規模為2846.07億元，占總規模的61.25%；債券型集合資產管理計劃的數量為65只，同期合計規模為456.57億元，占總規模的13.03%。

 這些貨幣型集合資產管理計劃，即“保證金隔夜理財產品”，通過簽約此類產品，投資者證券賬戶中的閑錢可以在每日收盤后自動理財，次日又可以正常用于炒股，獲得的收益通常每月結算一次。

圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝 

按照業內普遍預計，今年11月末，包括保證金理財產品在內的整個參公改造的大集合產品，都將面臨最后“大限”。

屆時如果管理人（券商資管）沒公募牌照（大多數都未取得），上述產品一般情況下，將只能更換管理人（移交至公募基金）或清盤。

日前，每經記者實地走訪了中信證券、申萬宏源、國元證券、銀河證券等券商位于上海、成都的多家營業部，針對這些券商旗下保證金理財產品的改造進展進行了跟蹤。

據中信證券上海溧陽路營業部某資深投顧介紹，公司旗下保證金產品已經啟動轉公募流程，“現在（保證金產品）要轉到華夏基金去，未來會變成貨幣型基金，不過需要持有人投票同意。”

除此之外，每經記者注意到，西南證券已與參股公司銀華基金協商一致，共同推動將西南證券雙喜增利現金計劃的管理人變更為銀華基金并將該產品注冊為公募基金。

南京證券則表示，已與富安達基金協商一致，擬將南京證券神州天添利集合資產計劃管理人變更為富安達基金，并將該產品注冊為公募基金。

多家頭部券商仍猶豫不決

相比中信證券資管已確定移交兩只保證金產品，部分頭部券商的大集合產品，尤其是保證金產品的最終去向仍然成謎，而大集合產品轉公募往往需要經歷數月的時間。

比如，申萬宏源資管旗下有兩只貨幣基金產品——“天天增”“天添利”，對于這兩只保證金理財產品未來的走向，申萬宏源旗下多家分支機構人士均表示不太清楚。

在走訪中，申萬宏源上海廣東路營業部某工作人員告訴記者，目前暫未接到“天天增”“天添利”是否要轉公募基金或者清盤的通知。

另外，申萬宏源上海福州路營業部某工作人員向記者展示的“天天增”相關產品信息顯示，目前該產品仍然為“貨幣型集合資產管理計劃”。

每經記者還走訪了國元證券上海威海路營業部，有關工作人員表示，目前公司旗下“元贏系列”產品（債券型基金）在轉公募，但對保證金隔夜理財產品“元增利”后續的轉型方向尚不了解。

國聯民生證券某營業部負責人則告訴記者，公司現在還沒有給分支機構通報此類保證金產品的轉型計劃。

銀河證券成都某營業部的工作人員近日也向記者表示：“目前還沒有收到關于保證金產品銀河水星現金添利變更公募基金的通知，未來的方向還不清楚。”

此外，據記者了解，銀河金匯資管和銀河基金已就保證金產品銀河水星現金添利的移交進行了溝通。 

部分券商選擇清盤

對于一些規模偏小的保證金產品，有些券商并沒有選擇移交到同集團旗下的嫡系公募基金，而是選擇了直接清盤。

7月14日，西部證券第三次發布公告，提示保證金理財產品西部證券易儲通現金管理型集合資產管理計劃將于2025年7月17日終止，并無需召開集合計劃份額持有人大會，終止后該集合計劃將進入清算程序。與此同時，方正證券也發布了保證金理財產品方正證券現金港貨幣型集合資產管理計劃面臨清盤風險的提示公告。

圖片來源：方正證券公告截圖

近日，記者實地走訪了方正證券、西部證券位于上海的兩家營業部。兩家營業部的工作人員均表示，“現金港”“易儲通”之所以清盤，是因為產品到期，不再續期。此說法與近期的產品公告基本相符。

西部證券客服人員向記者表示，保證金產品清盤后，投資者可以選擇購買貨幣基金產品即西部證券現金寶產品。

值得注意的是，從規模上看，西部證券易儲通現金管理型集合資產管理計劃在2025年一季度末的規模只有6.52億元左右。

方正證券的營業部工作人員向每經記者表示，目前投資者可以在方正金寶寶、平安日增利兩只產品中選一個作為方正現金港的替代品。 由此，兩家券商提供的備選產品都是公募基金發行的貨幣基金。

對于兩家券商選擇清盤的原因，業內也有多番揣測，有券商資管人士認為是時間不夠，畢竟兩只產品都將在7月份到期；也有券商資管人士表示，移交給公募基金需消耗額外資源處理合同變更、客戶信息交接、系統對接等流程，增加運營成本和合規風險。

此外，每經記者了解到，由于券商為保證金理財產品的資金清算方，若移交公募基金公司后，溝通成本也會進一步提高。

將打破原有利益分配格局

據Wind數據，截至今年一季度末，共有11只保證金理財產品的規模超過100億元，其中6只產品的規模超過200億元，如中國銀河證券、平安證券、光大證券、申萬宏源、中信建投存量的保證金隔夜理財產品規模分別高達296.3億元、293.2億元、250.6億元、248.5億元、224.6億元。

值得關注的是，券商保證金理財產品的管理費率從0.2%到0.9%不等，其中14只保證金理財產品的管理費率為0.9%，占保證金理財產品總數比例達四成，疊加此類產品的規模通常較大，這就使得此類產品帶給券商資管的管理費收入不容小覷。

圖片來源：申萬宏源App截圖

例如，Wind數據顯示，2024年，申萬資管的“天天增”“天添利”兩款保證金產品的管理費收入分別約為1.22億元、0.61億元，合計高達1.83億元，占公司2024年5.95億元收入的比例高達30.7%。

通常情況下，券商資管會將保證金產品部分管理費收入支付給券商的財富管理部門。如果券商選擇清算保證金理財產品，將會讓券商財富管理部門缺少一項能作為業務支撐的產品抓手。

更為重要的是，此次保證金隔夜理財產品改革將打破原有的利益分配格局。

據每經記者從部分券商資管人士處了解到，保證金理財產品的收入大致為二八開，即財富管理部要拿走八成，剩下兩成留給券商資管公司或資管部門。

由于券商對資管公司是100%絕對控股，所以產品利潤最終是留在券商體系內，屬內部算賬。

如果將保證金產品移交給公募基金，券商對公募基金是控股或參股，這就意味著券商的收入會有一定的損失。

某頭部券商分公司相關負責人向每經記者指出，“保證金理財對券商而言還有息差收入，如果某券商原來（保證金產品）給客戶利率低，創收高的話，轉到公募基金，肯定會對這部分息差收入有影響。”

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1162556855