每經記者｜宋欽章    每經編輯｜張益銘    

過去一周，黃金價格正迅速“收復失地”。

截至5月23日19時30分，COMEX黃金期貨主力合約報價徘徊在3328.1美元/盎司附近，較5月15日創下的月內最低點3123.3美元/盎司回升約200美元。

“盡管距離4月下旬創下的歷史高點3509.9美元/盎司仍有一段距離，但當前COMEX黃金期貨市場已基本擺脫此前金價回調期間的低迷人氣，越來越多華爾街投資機構開始押注黃金價格有望在短期內再創新高。”一位華爾街投資基金經理通過微信接受記者采訪時透露。這背后，是近日美國債務持續性擔憂升溫、穆迪調降美國主權信用評級、加之市場傳聞以色列或將攻擊伊朗核設施引發國際地緣政治風險升級，令黃金的避險屬性再度回歸，成為眾多資本避險投資的“寵兒”。

記者注意到，上周COMEX黃金期貨價格持續回升期間，華爾街對沖基金卻在逢高沽空。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，截至5月13日當周，以對沖基金為主的資產管理機構持有的COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸較前一周減少14.34萬盎司。

上述華爾街投資基金經理表示，亞洲投資者一直對抄底黃金存在較高興趣，當黃金價格從3509.9美元/盎司回落至3123.3美元/盎司時，不少看漲未來黃金價格的亞洲投資者認為這是一個難得的抄底機會。

他指出，這反映亞洲投資者與華爾街量化投資基金針對黃金的避險溢價存在較大的“分歧”，當亞洲投資者認為國際地緣政治風險升級與美國金融市場動蕩令黃金的避險溢價有望進一步擴大時，華爾街量化投資基金則看重美國關稅政策令美國通脹壓力回升與美聯儲不斷“延后”降息步伐，令黃金的避險溢價上漲空間受到較大制約。

黃金避險溢價存“分歧”  無礙金價避險屬性“王者歸來”

在這位華爾街投資基金經理看來，過去一周黃金價格持續回升，主要受到國際地緣政治風險升級與美國債務持續性擔憂升溫等因素影響，令黃金的避險溢價“水漲船高”。

所謂避險溢價，主要是金融市場基于近期美國金融市場動蕩與國際地緣政治風險升級，在黃金定價模型調高黃金避險屬性所帶來的金價上漲空間，導致黃金避險溢價與黃金價格雙雙上漲。

COMEX黃金期貨主力合約價格走勢 圖片來源：Wind

他指出，當前不同華爾街投資機構對黃金的“避險溢價”幅度存在較大的分歧，部分華爾街資管機構認為黃金價格的未來估值將在3600~3800美元/盎司，也有部分機構認為黃金價格在避險溢價持續擴大的引領下，或將突破4000美元/盎司。

世界黃金協會（WGC）高級市場策略師Joseph Cavatoni表示，2025年黃金需求正持續復蘇，在美國財政壓力、通脹不確定性以及人們日益懷疑傳統金融資產的背景下，各國央行和投資者都在加速購買黃金。

他認為，金價漲至4000美元并非不可能。在穆迪下調美國主權信用評級后，美元資產與美元匯率面臨進一步的下跌壓力，令投資者的黃金頭寸繼續擴大。

記者多方了解到，在穆迪下調美國主權信用評級后，美國金融市場再度出現“股債匯”三殺，迫使更多華爾街投資機構紛紛加大避險投資力度，進而調高黃金的避險溢價幅度，令過去一周金價反彈幅度擴大。

“盡管不同華爾街投資機構對黃金的避險溢價幅度存在分歧，但市場已形成一項共識，就是美國金融市場越動蕩，黃金的避險溢價空間就越高。”前述華爾街投資基金經理直言。這直接導致眾多預測未來美國金融市場波動加大的華爾街主動策略型投資機構干脆提前加倉黃金資產未雨綢繆。

但是，CFTC數據顯示，5月13日當周金價回升期間，對沖基金卻在逢高減持COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸。

這位華爾街投資基金經理對此解釋說，逢高減持COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸的，主要是華爾街量化投資基金。因為他們更看重美國關稅政策導致美國通脹壓力回升，押注美聯儲年內首次降息時間將延后至四季度。而美聯儲遲遲“不降息”將給黃金價格再創新高構成不小的壓力。

記者注意到，受美聯儲延后降息預期升溫影響，本周美元指數在99附近企穩，令以美元計價的COMEX黃金期貨上漲空間受到一定的制約。

在這位華爾街投資基金經理看來，量化基金與主動策略基金截然不同的黃金操作策略，正令COMEX黃金期貨市場的多空博弈悄然升級，未來全球投資者將繼續應對新一輪黃金價格大幅波動。

“應對”金價大幅波動  華爾街投資基金緊急調整投資策略

記者注意到，4月初，自美國發布“對等關稅”政策起，黃金價格的波動性驟然擴大。

4月中上旬，黃金價格在經歷小幅回調后，從約3000美元/盎司迅速漲至歷史高點3509.9美元/盎司。

5月7日—5月15日期間，受全球貿易爭端緩解等因素影響，黃金價格從約3500美元/盎司快速回落至最低3123.3美元/盎司。

過去一周，隨著國際地緣政治風險再度升溫與美國金融市場再度出現“股債匯”三殺，黃金價格又從3123.3美元/盎司迅速回升至3300美元/盎司附近。

“4月以來，黃金價格如此大幅度的上下波動，相當罕見。以往，黃金價格在短時間漲跌幅達到100美元/盎司，已經足以令金融市場震驚。”這位華爾街投資基金經理直言。這背后，是黃金的避險溢價正在持續放大黃金價格波動幅度——當全球金融市場避險情緒回落時，黃金避險溢價驟然大幅縮水令金價能回落約400美元，反之，國際地緣政治風險升級、全球貿易爭端再起與美國債務持續性擔憂升溫，又會令黃金避險溢價再度擴大，推動金價在短短一周內反彈逾200美元/盎司。

在他看來，面對當前金價大幅上下波動，華爾街投資機構也只能緊急頻繁大規模調整COMEX黃金期貨套保頭寸持倉“被動應對”。

CFTC數據顯示，4月29日當周黃金價格再度上漲站上3500美元/盎司關口時，對沖基金為主的資產管理機構持有的COMEX黃金期貨期權套保頭寸較前一周減少258.38萬盎司；5月6日當周黃金價格從3500美元/盎司快速回落至3123.3美元/盎司期間，對沖基金為主的資產管理機構持有的COMEX黃金期貨期權套保頭寸較前一周突然大增123.23萬盎司；5月13日當周黃金價格反彈約200美元/盎司，對沖基金為主的資產管理機構持有的COMEX黃金期貨期權套保頭寸較前一周又驟降295.82萬盎司。

“這背后，是對沖基金作為COMEX黃金期貨市場的大多頭，其套保頭寸主要用于對沖金價回落風險。一旦金價快速大幅上漲時，他們不得不通過減持空頭頭寸以壓降套保頭寸整體規模，避免金價上漲引發空頭頭寸虧損；反之，當金價快速大幅回調時，他們又需要大幅增加空頭頭寸構建更大的套保持倉規模，對沖金價下跌所帶來的多頭頭寸虧損擴大風險。”這位華爾街投資基金經理向記者指出。但是，對沖基金頻繁大規模調整COMEX黃金期貨套保頭寸規模，未必能有效應對當前金價大幅波動所帶來的投資風險。因為這項操作往往具有滯后性與被動性，無法幫助對沖基金主動做好風險防范。

記者了解到，當前部分嗅覺敏銳的華爾街投資基金將目光轉向亞洲投資者的黃金投資動向，因為他們注意到，4月，美國發布“對等關稅”政策后，亞洲交易時段的黃金價格漲幅相當明顯，這意味著亞洲投資者對黃金價格走勢的影響力日益增強，有助于他們在黃金價格大幅波動時代找到更準確的投資方向。

這位華爾街投資基金經理向記者透露，過去一周不少華爾街投資基金之所以加入買漲黃金陣營，一個重要因素是他們注意到過去一周亞洲投資者在亞洲交易時段抄底買漲黃金的力度有所增強，在4月金價迭創新高期間，中國黃金進口量環比增加約70%，也讓他們意識到亞洲投資者增持黃金資產的意愿正在升溫，有助于黃金價格易漲難跌。

他透露，面對當前金價大幅波動，這些華爾街投資基金采取的一項策略，就是緊盯亞洲投資者的黃金買入動向做好“擇時交易”，力爭實現收益最大化。

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