每經記者｜陳植    每經編輯｜張益銘    

面對全球金融市場動蕩，黃金的避險光環卻“風光不再”。

截至4月7日21時，COMEX黃金期貨主力合約報價徘徊在3040.0美元/盎司，較4月初創下的歷史最高點3201.6美元/盎司下跌約160美元/盎司。

一位華爾街投行貴金屬部人士向記者透露，這并不意味著華爾街投資機構認為黃金價格“見頂”。過去一周黃金價格之所以沖高回落，主要原因是全球金融市場動蕩導致華爾街投資機構杠桿投資組合面臨虧損壓力，急需補充保證金維持當前的投資組合（避免被強制平倉）。在這種情況下，流動性相對較好且盈利頗豐的COMEX黃金期貨頭寸成為他們套現資產籌資補充保證金的重要選擇。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）發布的最新數據顯示，截至4月1日當周，以對沖基金為主的資產管理機構持有的COMEX黃金期貨期權多頭頭寸較前一周下降1035700盎司。

這位華爾街投行貴金屬部人士認為，這種狀況或許是“短期現象”，隨著對沖基金解決杠桿投資組合保證金資金缺口，在當前全球宏觀經濟波動與貿易環境下，黃金的避險屬性將很快“回歸”，吸引更多資本涌入黃金市場。

4月7日，德意志銀行發布最新報告指出，盡管上周金價有所回調，但黃金的牛市基本面依然強勁。德意志銀行維持對黃金價格的看漲立場，預計2025年底全球金價將達到3350美元/盎司。

對沖基金套現黃金資產填補杠桿投資保證金缺口 資管機構借機抄底

上周，COMEX黃金期貨主力合約報價一度突破3200美元/盎司整數關口后，黃金價格突然“漲不動”了。

COMEX黃金期貨行情走勢 圖片來源：Wind

“這背后，是華爾街投資機構一面因全球貿易環境惡化而繼續看漲黃金價格，一面卻不得不套現大量COMEX黃金期貨期權多頭頭寸籌資，用于補充美股杠桿投資組合的保證金缺口。”這位華爾街投行貴金屬部人士向記者表示，“具體而言，受全球貿易環境惡化與美國經濟衰退風險加大等因素影響，3月以來，標普500指數等美國股票指數持續回調，導致華爾街投資機構手里的美股杠桿投資組合凈值紛紛跌至預警線；若他們不在規定時間內填補杠桿投資組合保證金缺口，就面臨美股經紀商強制平倉的風險。”

在這種情況下，收益頗豐且流動性不錯的黃金期貨期權頭寸成為他們套現資產籌資解決保證金缺口的重要選擇。

一位華爾街對沖基金經理向記者透露，上周以來，華爾街市場一度出現奇特現象——對沖基金經理們一面看漲黃金價格，一面卻在悄悄減持COMEX黃金期貨多頭頭寸與黃金ETF持倉，原因是他們必須先解決美股杠桿投資組合保證金缺口。尤其是3月以來，在標普500指數整體回調幅度超過13%的情況下，不少華爾街高杠桿投資基金的美股投資組合凈值大幅回撤，保證金相應縮水，無法維持其投資組合持倉；若在下個月結算日沒有繳足保證金，就將面臨強制平倉風險。這迫使4月首周對沖基金迅速減持COMEX黃金期貨期權多頭頭寸，趕在本月結算日前解決保證金缺口。

“由于3月以來美股持續回調，部分美股經紀商還提高了部分華爾街投資機構的美股杠桿投資保證金比例，到時他們套現黃金資產籌資的迫切性與力度更高。”他直言。

需要注意的是，對沖基金此舉所帶來的金價回調，也成為新資本“入場”的契機。4月7日，COMEX黃金期貨主力合約一度跌破3000美元/盎司整數關口后，大量抄底資金迅速入場，令COMEX黃金期貨隨即收復部分失地，重回3050美元/盎司一線。

上述華爾街投行貴金屬部人士告訴記者，華爾街家族辦公室與資管機構正成為抄底黃金的新資本力量，原因是全球貿易環境惡化與全球宏觀經濟增長不確定性令他們迅速進入避險模式，將大量資金從美股等風險資產轉向黃金等避險資產。

中信證券首席經濟學家明明表示，作為兼具抗通脹屬性和避險屬性的資產，黃金將迎來持續上漲行情。此外，近期美國經濟邊際走弱態勢、以及尚未明顯回落的高通脹狀況，也是支撐金價的重要因素。

明明指出，隨著國際宏觀形勢復雜化，以及全球貿易風險的持續發酵，金價成為一季度表現最好的大類資產之一。

“事實上，在當前全球貿易環境惡化與全球宏觀經濟增長不確定性增加的趨勢下，越來越多華爾街投資機構認為黃金將成為今年表現最好的一個大類資產。”前述華爾街對沖基金經理指出。

高盛集團近日發布報告指出，在極端情景下，黃金價格有望在2025年底突破4200美元/盎司關口，并在2026年“邁向”4500美元/盎司。

倫敦—紐約跨地黃金套利交易退潮 “難阻”金價繼續上漲

在上述華爾街投行貴金屬部人士看來，上周COMEX黃金期貨價格沖高回落的另一個因素，是美國政府最終沒有對黃金進口加征關稅，引發華爾街部分投資機構對黃金價格的重新估值。

此前，由于市場預期美國政府或對黃金進口加征關稅，導致華爾街投資機構紛紛將關稅效應提前計入COMEX黃金期貨價格，推高了COMEX黃金期貨價格持續上漲，一度較倫敦黃金現貨價格高出逾60美元/盎司。

如今，這些資本眼看“關稅效應”落空，要么增加COMEX黃金期貨期權空頭頭寸鎖定此前的“盈利”，要么干脆削減COMEX黃金期貨期權多頭頭寸“落袋為安”。

CFTC數據顯示，截至4月1日當周，以對沖基金為主的資產管理機構持有的COMEX黃金期貨期權空頭頭寸較前一周增加577700盎司。

這位華爾街投行貴金屬部人士向記者指出，當前倫敦—紐約的跨地黃金套利交易退潮，也令COMEX黃金期貨的“溢價空間”相應收窄。具體而言，受美國政府沒有對黃金進口加征關稅影響，COMEX黃金期貨與倫敦黃金現貨的價差持續收窄至約20美元/盎司，導致華爾街投資機構發現將黃金從倫敦轉運至紐約難以獲得可觀的價差收益，紛紛削減“過度溢價”的COMEX黃金期貨凈多頭頭寸。

但他認為，盡管紐約—倫敦黃金跨地套利交易“退潮”，但這不影響未來黃金價格繼續上漲趨勢。畢竟，全球央行持續增持黃金儲備，加之避險資金持續流向黃金ETF，正給黃金價格帶來新的上漲動能。

德意志銀行發布報告指出，2022年以來，全球央行的黃金買盤，基本占到黃金市場需求的24%，遠高于2010—2021年間的平均水平。且2022年第四季度以來，全球央行的黃金需求以約700億美元/年的速度增加，顯著高于2012—2021年期間的230億美元/年。此外，在經歷長達兩年半的資金凈流出后，發達國家黃金ETF自2025年2月起重新出現資金凈流入，顯示在全球貿易環境惡化與宏觀經濟發展不確定性增加的情況下，越來越多歐美投資機構進入避險模式。

世界黃金協會的央行黃金儲備調查顯示，2022年以來，預期未來五年將適度提高黃金儲備比例的全球央行比例，從46%上升至66%。這些國家央行之所以增持黃金儲備，主要是看重黃金的長期保值與對沖通脹特點，在金融市場風險加劇期間的風險對沖表現，以及投資組合多元化配置。

德意志銀行預計，今年底全球黃金價格將達到3350美元/盎司；若全球央行的黃金配置高需求持續到2026年底，明年黃金平均價格有望達到3900美元/盎司。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝