玉龍股份復牌一度大跌，跌出現金選擇權套利機會？

每經記者｜章光日    每經編輯｜吳永久    

3月21日晚間，玉龍股份發布了關于以股東大會決議方式主動終止公司股票上市的公告。從發布公告前的股價和現金選擇權的行權價格來看，玉龍股份此次主動終止上市仍然存在一定的套利空間。然而，玉龍股份復牌當日股價一度跌幅超過9%。

玉龍股份復盤之后股價為何出現下跌？如何看待公司主動終止上市帶來的套利機會？接下來，每經資本眼記者就為大家來詳細探究一番。

玉龍股份公告顯示，公司擬以股東大會決議方式主動撤回A股股票在上海證券交易所的上市交易，本次終止上市方案設置異議股東及其他股東保護機制，由控股股東濟高資本向除濟高資本以外現金選擇權股權登記日登記在冊的全體A股股東提供現金選擇權（限售或存在權利限制的股份等情形除外），現金選擇權的行權價格為13.20元/股，現金選擇權的股權登記日擬定為2025年4月16日（如有調整，由公司董事會另行公告具體調整情況）。

什么是現金選擇權呢？有業內人士對每經資本眼記者表示，在上市公司退市過程中，公司或控股股東為保護中小股東權益，向持有股票的投資者提供以現金替代股票退出投資的選擇權。投資者可選擇按約定價格（通常基于退市前股價）兌換現金，而非持有退市后流動性受限的股票。

由于現金選擇權的行權價格和公司股價之間存在價差，玉龍股份終止上市也給投資者帶來了明顯的套利機會。相較于玉龍股份3月21日收盤價（13.04元），玉龍股份給現金選擇權的行權價格僅溢價0.16元，溢價率僅1.23%。相較于之前選擇主動退市的公司，玉龍股份給出的行權價格，溢價率明顯偏低。以2024年主動退市的亞星客車為例，公司在發布主動終止上市公告前的收盤價為5.84元，公司現金選擇權的行權價格為6.42元，相較于5.84元的收盤價，行權價格的溢價率接近10%。

盡管存在一定溢價空間，但在終止退市公告的次個交易日（3月24日），玉龍股份股價一度跌幅超過9%，盤中最低價為11.76元，最終收盤跌幅為2.53%，收盤價為12.71元。值得注意的是，3月24日玉龍股份的成交金額高達26.42億元，換手率高達26.92%。

從成交情況來看，有不少投資者看好玉龍股份主動終止上市帶來的套利機會。即使以12.71元的收盤價來計算，相較于現金選擇權的行權價格，投資者仍然有3.9%的套利空間。按照亞星客車的進度，從發出終止上市的公告到完成現金選擇權清算與交割，需要一個月左右的時間。由此來看，3月24日參與玉龍股份套利的投資者，年化收益率將超過40%。

不過，對于投資者來說，玉龍股份的套利機會仍然面臨兩點不確定性，一是本次終止上市尚需提交股東大會審議，如果審議無法獲得通過，那么套利機會自然就不存在了；二是股東大會審議通過后，本次終止上市尚需獲得上交所的決定，如果交易所決定不通過，那么套利機會同樣會消失。如果玉龍股份終止上市議案獲得股東大會和交易所的通過，那么公司退市前的股價大概率會接近公司現金選擇權的行權價格。仍然以2024年主動退市的亞星客車為例，公司現金選擇權的行權價6.42元，而退市前的收盤價為6.36元。

或許正是溢價率偏低以及上述兩點不確定性存在，玉龍股份3月24日股價才會出現下跌。接下來，投資者需要重點關注玉龍股份4月7日將要召開的2025年第二次臨時股東大會，這次股東大會將審議關于公司主動終止公司股票上市事項的議案。

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