每經記者｜黃海    每經編輯｜梁梟    

上市四年，“水生態修復第一股”太和水曾賣起飲用水，也在去年下半年嘗試跨界AI算力。但眼下，這家由大學教授何文輝一手建立的上市公司可能面臨“披星戴帽”的命運。

1月24日盤后，太和水發布公司可能被實施退市風險警示的風險提示公告：經公司財務部門初步測算，預計2024年度歸母凈利潤虧損2.71億元至3.71億元；預計2024年年度營收約1.3億元至1.7億元，低于3億元。營收、凈利水平觸及上交所有關財務類退市指標的相關規定。

太和水并未在公告中給出詳細解釋。不過，2024年9月，太和水曾在子公司簽下3.43億元算力大單時回復監管部門：“有關收入（指算力大單）有可能存在被年審會計師認定為需進行營業收入扣除的風險。如算力服務器業務有關收入扣除，公司存在可能觸及財務類退市的風險。”

太和水主營業務為水環境生態建設和維護、飲用水。于是，問題接踵而至：超3億元的算力大單如何產生？又為何沒能在去年營業收入中如數體現？公司跨界AI算力究竟成效如何？

過去半年時間里，上市公司圍繞股東、資本、人員等方面變動不斷。變化背后，或埋藏著解答上述問題的草蛇灰線。2025年2月，《每日經濟新聞》記者多方走訪，試圖厘清太和水跨界AI算力過程中的種種疑問。

子公司成立3個月就簽超3億元算力大單

圍繞跨界AI算力業務，太和水曾給出一條時間線。

公司于2024年6月啟動對算力服務器行業的調研，并于當年6月7日成立了上海微瑆科技有限公司（下稱上海微瑆）；8月引入專業團隊；9月經過多輪溝通談判，與上海嘉唐信息科技有限公司（下稱上海嘉唐）簽署了人工智能高性能算力服務器采購合同。

在2024年6月進行的董事會換屆中，實控人何文輝退出了董事競選，剛被聘任不足一年的財務負責人董斌接任成為公司董事長。

有關上述時間線，還有一則小插曲。

2024年7月23日，也就是太和水召開戰略委員會擴大會議的同一天，公司曾公告原董事王蘭剛辭任，并增補一名新董事武湛。武湛自2023年4月擔任百信信息技術有限公司CEO。此前，他曾在某頭部科技公司擔任重要崗位。

不過，到了去年8月太和水引入專業團隊的時候，武湛以“工作已飽和”為由退出董事競選。

到了2024年9月10日，太和水公告稱，與客戶上海嘉唐簽訂《2024年高性能算力設備采購合同》，約定由全資子公司上海微瑆向上海嘉唐提供人工智能高性能算力服務器，并提供安裝調試等服務，合同總價（含稅）約為3.43億元。

太和水表示，算力相關合同屬于太和水及子公司上海微瑆的日常經營活動相關合同，總金額約占公司2023年度經審計營業收入的187%。若相關合同順利履行，將會對公司2024年度經營業績產生積極影響，有利于拓展公司及子公司在算力服務器的市場競爭力，并提升公司的盈利能力。

位于上海市青浦區的太和水總部前臺

圖片來源：每經記者 黃海 攝

記者注意到，彼時，太和水已經連續兩個年度營業收入低于3億元且連續兩個年度虧損，若該筆訂單的收入最終被如數計入主營業務收入，公司將擺脫因財務類指標不達標而退市的風險。

上交所也火速發函，直指太和水可能存在財務類退市風險，并要求公司說明是否為規避財務類退市風險臨時構造貿易類合同。

回函中，太和水稱，上海微瑆已引入專業團隊，擁有自動化生產線，技術工作也在穩步有序推進，因此上海微瑆具備實施相關交易的能力，交易不存在為規避財務類退市風險而臨時構造的貿易類合同的情形。

不過，太和水也在回函中坦言，交易涉及的算力服務器業務仍處于拓展階段，尚未形成穩定的業務收入，有關收入有可能存在被年審會計師認定為需進行營業收入扣除的風險。如算力服務器業務有關收入扣除，公司存在可能觸及財務類退市的風險。

從結果來看，該筆算力大單或許不能幫助太和水避免被“*ST”。

針對該業務收入的相關問題，2月19日上午，每經記者通過電話與太和水聘請的審計機構希格瑪取得了聯系，并表達采訪訴求。接線人員表示，將向相關人士轉達，但截至發稿未獲回應。

值得注意的是，希格瑪是太和水在2024年11月29日新聘的會計師事務所。太和水上任不足半年的董事長董斌也在當日辭職，此后董事長一職由太和水實控人何文輝侄子何鑫接任。

今年1月24日、2月10日及2月19日，每經記者多次就此聯系太和水，均未獲有效回復。太和水證券事務代表曾多次通過電話告知記者將相關問題發至董秘辦郵箱，但截至發稿，記者前后發送的三封郵件均未獲回復。

上海微瑆廠房從同行處租賃

再來看看上海微瑆的專業團隊以及設備廠房。

據太和水披露，上海微瑆口中的專業團隊一共有12人，主要團隊成員有8人，其中大專學歷3人、本科學歷2人、碩士學歷3人。總經理李偉剛曾擔任西門子華中區銷售總監、阿爾卡特華中區銷售總監、深圳追一科技南區/西南區銷售總監、京東科技信息技術有限公司AI服務部商務總監。

至于上海微瑆口中的自動化生產線，則搭建于公司從同行租賃的廠房。

據太和水披露，2024年7月23日，公司曾召開戰略委員會擴大會議，確定了算力服務器的業務方向，并租賃廠房，購買生產設備。當月，上海微瑆位于石家莊新樂市高端制造園的制造裝配工廠就已經建成。據悉，該廠房系向河北鎧沙世紀信息技術有限公司（下稱河北鎧沙）租賃的園區工業廠房，占地1300平方米，含生產中心、測試中心、倉儲中心。

據河北鎧沙官網，公司是人工智能基礎架構的解決方案商。2月19日上午，河北鎧沙方面一位負責人向記者表示，合作并非他經手，其并不清楚該項目的全貌。“反正都是同行，一起合作的。租賃這一塊，不知道他們怎么簽的。具體我沒看到合同，應該是董事長與他們談的。”

對于合作的具體內容，上述負責人表示，須向相關領導咨詢后才能回復。截至發稿，對方仍未回應。

除了上述問題，最令外界關注的還是上海微瑆為何能拿下3.43億元算力大單。

據太和水披露，上海微瑆參與的項目實為上海嘉唐于去年6月中標的鄭州人工智能計算中心（人工智能算力集群部分）一標段建設、維護、運營一體化項目。

據中國招標投標公共服務平臺披露的公開信息，該項目要求90日歷天內完成軟硬件設備采購及安裝，并集成調試完成。盡管項目工期較為緊張，但在6月中標后，上海嘉唐至9月才確定了采購方——上海微瑆，后者成立于2024年6月，直至8月才完成人員團隊組建。

就在上海嘉唐官宣與上海微瑆合作的一周之前，2024年9月3日，上海嘉唐剛宣布與業界巨頭新華三達成戰略合作，擬在智算中心建設和運營等領域展開深度合作。

在工期相對緊張的情況下，為何上海嘉唐沒有選擇更具經驗的新華三，反而選擇成立僅3個月的上海微瑆？

對此，記者相繼采訪了上海嘉唐和太和水，但截至發稿尚未獲得有效回復。

半年時間過去，上海微瑆在太和水版圖中的定位也在發生變化。2024年9月，太和水曾表示要提升上海微瑆在算力服務器的市場競爭力，并表示將為上海微瑆積極洽談其他客戶。

到了2025年年初，據經濟參考報報道，談及上海微瑆未來發展規劃，何文輝表示，將長期致力于智慧農業、生態農業數據模型及農業算力基礎設施服務領域的創新，協同生態伙伴，注入技術、資本等優勢資源，提供大規模算力資源，滿足農業人工智能、農業種植養殖數智化、智慧藥物篩選、智慧農業機器人等領域的需求，助力實現農業現代化，推動農業新質生產力發展。

算力項目已交付，收到貨款了嗎？

2024年9月10日收到上交所問詢函后，太和水在9月26日晚間給出回函?；睾?，上海微瑆詳細拆解了業務流程，并公示了原材料來源。

據悉，上海微瑆采購的原材料主要包括核心高性能顯卡模組GPU、高性能算力服務器核心硬件及其他服務器組件、定制服務器機框、服務器主板（主流品牌技嘉等）、CPU（型號：8468等）（需外購）、內存條（主流三星等品牌）及IB網絡接口卡等，單臺算力服務器成本約為236.39萬元。

上海微瑆單臺算力服務器成本約為236.39萬元

圖片來源：太和水公告截圖

合同約定，上海微瑆共須交付126臺算力服務器。經簡單計算，在總額3.43億元的項目中，單是原材料采購費用就高達2.98億元。

供貨商方面，據太和水2024年9月26日披露的回函，上海微瑆參與項目中，高性能算力服務器核心硬件及其他服務器組件的供應商為“美陳網”，即美陳網（上海）網絡科技有限公司，總價3679.2萬元。

值得注意的是，據國家企業信用信息公示系統，美陳網在2024年9月27日才新增經營業務范圍，將云計算設備銷售、云計算裝備技術服務、集成電路銷售、機械設備銷售等涵蓋在內。這個時間較太和水的回復函，還要晚一日。

2024年9月27日，每經記者曾就該業務咨詢過美陳網CEO謝賚，但對方在表示“我向你推薦一個人”后，再未回應記者相關消息。2025年2月，記者通過微信、電話等方式多次聯系謝賚，但均未獲得回復。

2月18日下午，記者就此咨詢美陳網業務客服，但對方表示并未聽說公司有該業務。記者亦前往美陳網位于上海市普陀區的總部辦公點，一位美陳網員工亦表示，自己未聽說過該業務。“美陳網雖然是一個互聯網公司，但我們自己都是租的（云服務）啥的。”

上海市普陀區大渡河路，美陳網總部位于信泰中心23層

圖片來源：每經記者 黃海 攝

至于算力項目交付情況，2024年12月5日，太和水相關負責人在2024年第三季度業績說明會上表示：“人工智能高性能算力服務器合同已完成交付。”2025年2月19日下午，每經記者從上海嘉唐財務負責人處獲悉，目前該項目已處于付款過程中。

問題隨之而來：據太和水披露的相關合同內容，涉及項目結算方面，公司表示，上海微瑆整機組裝完成后并送往上海嘉唐指定地點，交貨日期為雙方簽訂合同后4周內，上海嘉唐需在清點數量達到126臺整機后3個工作日內支付全款，并在結清貨款后驗收。

如今，距離上海微瑆與上海嘉唐簽訂合同已過4個月，交付時間早已超過3日，項目仍處于付款階段，太和水卻未披露重要合同的相關變化。2月19日，記者就此通過電話、郵件等方式向太和水方面求證，均未獲回應。

2月19日下午，每經記者又就此提問上海嘉唐的財務負責人，對方以公司機密為由婉拒采訪。

2月19日下午，記者前往上海嘉唐的辦公地點。記者在現場看到，上海嘉唐辦公地還懸掛著“大唐網絡長三角運營中心”的標牌。針對與上海微瑆之間的合作問題，上海嘉唐的財務負責人以“業務同事不在辦公室”以及“公司機密需請示領導”為由婉拒了采訪。

上海嘉唐辦公地 圖片來源：每經記者 黃海 攝

2月24日，每經記者進一步聯系上述負責人詢問“請示”進度，截至發稿未獲回復。

遭遇業績、股價“雙殺”

從某種意義上來看，跨界AI算力可被視為太和水陷入困境后的奮力一搏。自2021年上市以來，太和水的營收體量就開始連年下滑，2022年度、2023年度，太和水歸母凈利潤分別虧損1.60億元和2.87億元，且營收持續低于3億元。根據業績預虧公告，公司2024年仍將虧損。

談及業績下滑，太和水在2024年年度業績預虧公告里給出了兩方面理由：

營收方面，受宏觀環境影響，公司在建項目減少導致工程收入下滑；此外公司為加速回款，推動存量項目結算，項目結算扣減對當期營收沖減影響較大。

壞賬及資產減值方面，太和水則表示，公司主要客戶是地方政府和大型國企，部分客戶回款結算周期加長、難度增加。公司依規計提應收賬款壞賬準備和合同資產減值準備，針對無法回收的款項采取個別認定，對2024年業績產生了較大影響。

與業績一同下滑的還有太和水的股價，從發行價43.3元/股一路跌至如今的10元/股上下。2024年以來，隨著限售解禁，一批上市前進入太和水的股東開始減持離場。

2024年4月及2024年8月，太和水股東上海誠毅新能源創業投資有限公司（下稱上海誠毅，持股比例4.74%）以及一致行動人上海陟毅企業管理咨詢有限公司（下稱上海陟毅，持股比例0.02%）先后兩次披露減持計劃。到9月26日，上述兩家股東完成減持，不再持有太和水股份。

此外，2024年6月7日，上海微瑆成立的同一天，太和水持股超5%的第二大股東上海華翀股權投資基金合伙企業（有限合伙）（下稱上海華翀），也宣布將協議轉讓自己所持的大部分股份，占總股本5.94%。

二股東高溢價轉讓部分股權未果

上海華翀曾于2018年出資1.4億元投資太和水，但上海華翀的“離場”計劃最終落空。

在上海華翀入股太和水之前，其曾與何文輝簽署過一份《業績補償安排協議》。雙方約定，2018年太和水實現凈利潤不低于1.8億元，2018年太和水的經營活動凈現金流不低于5000萬元。如出現差異，由何文輝補足。此業績補償協議并未在招股書中披露。

2018年度，太和水并未完成對賭業績，其凈利潤為8401.98萬元，經營性活動現金流凈額為1435.47萬元。根據協議，何文輝應補償現金6786.48萬元。上市后，經多次討要，何文輝僅在2022年8月25日向上海華翀支付了200萬元。

2023年6月，上海華翀一紙訴狀將何文輝部分持股凍結。截至2024年12月，該糾紛仍未解決。

在上海華翀宣布擬協議轉讓股份一周后，6月17日，接盤方明橋價值精選1號私募證券投資基金（下稱明橋精選1號）浮出水面。轉讓價格定為19.5元/股，較2024年6月7日收盤價溢價85.7%。

上海華翀和明橋基金并未對外解釋溢價原因。彼時，有關太和水跨界的信息也還未公之于眾。

外界可以看到的情況是，自6月7日官宣擬轉讓股權起，太和水的股價開始進入波動上行區間，并在7月底摸高至16.48元/股，這也是太和水近一年來的股價最高點。

據中國證券投資基金業協會官網，明橋精選1號的發行機構為深圳前海明橋私募證券基金管理有限公司（下稱明橋基金）。明橋基金成立于2015年4月7日，在管規模0～5億元區間。截至目前，機構共有員工7人，共發行產品11只，其中6只正在運作中。

據每經記者統計，近兩年間，明橋基金曾擬布局過至少5家上市公司：包括廣東明珠、聯合水務、寶鷹股份、國光連鎖以及此次涉及的太和水。

但2025年1月17日，明橋基金宣布終止交易，不再接受轉讓。一周后，太和水發布2024年度業績預虧公告和可能被實施退市風險警示的公告。

2月19日下午，記者通過多種方式聯系明橋基金相關人士，但均未接通。

針對上海華翀該筆股權交易以及與何文輝之間的糾紛，記者于2月14日下午撥打了上海華翀的注冊電話，接線人員僅回應“你找相關人士詢問吧”，隨即掛斷電話。2月18日下午，記者又前往上海華翀位于上海市黃浦區淮海中路的辦公地點。電話表明來意后，上海華翀仍以相同理由拒絕接受電話以及現場采訪。

上海市黃浦區蘭生大廈，懸掛有上海華翀大股東華麟資本的標牌

圖片來源：每經記者 黃海 攝

經股權穿透，上海華翀背后股東包括上市公司大眾公用（間接持有上海華翀約三成股份）。2月中旬，記者就上述問題聯系大眾公用董秘辦，對方記錄問題后表示將在核查后回復。截至發稿，對方暫未回復。

針對上述問題，記者亦于2月10日、2月18日以及2月19日多次咨詢太和水，但均未獲回復。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1416885227