每經記者｜楊建    每經編輯｜彭水萍

（一）重磅消息

1、2月3日，港股蛇年首個交易日，在亞太股市重挫之下，港股市場走出大逆轉。三大指數一度猛烈下跌，恒生指數、國企指數上午一度跌超2%，恒生科技指數一度跌超3%。在經過了盤初猛烈拋售之后，港股三大指數觸底反彈，跌幅不斷收窄，恒生科技指數甚至由跌轉漲。AI概念股全天走強。阿里巴巴漲超6%，中芯國際漲超10%，金山云大漲超31%股價創歷史新高。

（二）券商最新研判

華泰證券：節后市場修復能否延續？“靴子”落地+政策利好下“紅包行情”或持續

1、節前A股震蕩回升，既是春節前一周日歷效應的體現，也反映了業績預告+特朗普正式就任兩大“靴子”落地后風險偏好的逐步改善。“靴子”落地+政策利好下“紅包行情”或持續。2010年以來，春節前一周全A上漲概率超八成，市場低位時更易啟動“紅包行情”。近期小微盤企穩和兩大“靴子”落地后，市場風險偏好或持續改善，1月22日盤后六部門發布《關于推動中長期資金入市的實施方案》，次日盤前召開新聞發布會，釋放積極信號。

2、海外關注特朗普2.0政策和美國經濟數據。截至1月25日，特朗普已簽署近50個行政令，涉及政府管理、移民、貿易等領域。本輪大選共和黨取得壓倒性勝利，特朗普組閣速度更快、人選與其一致性更強，政策落地速度和力度或超預期。其中，關稅政策或兼具工具性和目的性，既可以作為談判籌碼，也是減稅政策下補充財政收入的來源，后續需密切關注其政策動向。 

3、國內關注春節消費高頻數據、2月中旬金融數據和兩會政策預期。基本面后續關注：第一，春節期間高頻消費和出行數據，截至1月24日（春運第11天）累計全社會跨區域人員流動量較2024年同期上升10%，較2019年同期上升12%；第二，2月中旬公布1月金融數據，關注信貸開門紅情況和M1同比、M1M2同比剪刀差回升持續性。政策面關注兩會預期，近期地方兩會密集召開或提前“打樣”。 

4、配置建議：繼續向景氣科創適度傾斜，廣義紅利關注部分消費。空間上，從盈利預期、海外流動性和政策力度上看，近期美元指數回落和兩會政策預期下或有進一步提升空間；節奏上，春節前后“紅包行情”有望延續，關注2月中旬國內金融數據、美國通脹數據和兩會政策預期。配置上，仍建議景氣科創+紅利的結構，內部做高低切換：1）科創：AI+、機器人仍是重點，關注業績預告向好的通信等；2）紅利：中長期資金入市政策利好，增配部分景氣改善、分紅率有望提升的部分大眾消費品和農業。

浙商證券：DeepSeek東方力量四兩撥千斤，AI下游和市場風偏雙受益

1、DeepSeek大模型以其顛覆性的成本優勢，一方面可能使得傳統以“高投入、高算力”為核心的研發路徑受到一定沖擊，部分AI上游算力硬件可能受到一定負面影響，美股科技巨頭若估值下修或會加大納指波動；另一方面有利于AI下游應用和商業化場景的落地，有助于加速AI對相關產業的賦能進程，利好機器人、消費電子、智能汽車、計算機、傳媒等AI下游板塊。此外中國科技企業長期依賴進口技術的局面有望出現積極變化，國內自主可控情緒或受明顯提振，民族自信力量回歸有望帶動A股風險偏好回升。 

2、DeepSeek大模型性能強勁、物美價廉。性能方面，DeepSeek-R1在數學、代碼、自然語言推理等任務上的性能可比肩OpenAIo1正式版。性價比方面，DeepSeek-R1模型“花小錢辦大事”。R1的預訓練費用只有550萬美元左右，僅是OpenAIGPT-4o和o1模型訓練成本的不到十分之一。在全球AI算力“軍備競賽”的過程中，技術創新不僅讓DeepSeek-R1在性能上比肩全球頂尖模型，更在成本控制上實現了重大突破，展現了“四兩撥千斤”的實力。 

3、AI上游算力硬件或受沖擊，下游應用有望受益。DeepSeek大模型具有顛覆性的成本優勢，可能使得傳統以“高投入、高算力”為核心的研發路徑受到一定沖擊，市場對算力硬件需求持續高增長的預期或被動搖，從而對現有AI上游硬件企業的業績預期和估值造成負面影響。1月27日，英偉達股價單日暴跌16.97%，單日市值蒸發5927億美元。如果DeepSeek“花小錢辦大事”的創新研發模式得到持續驗證，未來則可能需要警惕美股隱含風險偏好向下均值回歸的壓力以及英偉達等科技巨頭企業盈利和估值下修的可能，屆時美股波動或會加大。

4、DeepSeek模型的成本效率優勢或將有利于AI下游應用和商業化場景的落地。DeepSeek通過提供低成本、高性能的AI大模型，大幅降低了AI技術的應用門檻，從而使得更多下游企業和開發者能夠以較低的成本使用先進的AI技術。受益于AI推理成本的降低，未來將有更多AI應用集成于智能手機、電腦、VR眼鏡等終端產品不斷涌現。 

5、投資建議，DeepSeek的AI大模型兼具低成本和高性能特征，有望大幅降低AI應用成本，加速對相關產業的賦能進程，利好機器人、計算機、傳媒等下游AI應用落地。DeepSeek高性價比的特征不僅沖擊了美國AI大模型的壟斷地位，而且對國內自主可控的信心和情緒具有明顯的提振作用，中國科技企業長期依賴進口技術的局面有望出現積極變化，建議關注TMT、軍工、高端制造等科技成長板塊。 

（三）券商行業掘金

浙商證券：DeepSeek領銜，國產大模型競爭力加速迭代

1、近期，DeepSeek發布DeepSeek-R1模型及多模態框架Janus-Pro、JanusFlow，模型在小參數、低成本的情況下展現出色的綜合性能，騰訊云、華為云以及微軟、英偉達等廠商相繼上線DeepSeek模型服務。同時，阿里、字節發布最新多模態模型，國產大模型競爭力持續迭代下商業應用有望加速落地。DeepSeek發布多款模型并登陸國內外頭部云廠平臺，商業應用有望迎來爆發。 

2、1月20日，DeepSeek正式發布DeepSeek-R1模型并同步開源模型權重。在模型極少標注數據的情況下，模型在數學、代碼、自然語言推理等任務上性能可比肩OpenAIo1正式版，同時DeepSeek-R1蒸餾小模型表現優于OpenAIo1-mini。DeepSeek-R1API每百萬輸出tokens 16元，相較于o1、o1-preview模型的價格降低了90%以上。近日騰訊云、華為云宣布已上線基于其云服務的DeepSeek-R1相關服務。微軟、英偉達、亞馬遜、AMD等廠商也已上線DeepSeek模型服務。 

3、1月28日，DeepSeek發布多模態框架Janus-Pro和JanusFlow，其中Janus-Pro是一款統一多模態理解與生成的創新框架，通過解耦視覺編碼的方式，極大提升了模型在不同任務中的適配性與性能。其中，Janus-Pro的SigLIP編碼器專門負責理解圖像，能提取圖像的高層語義特征，并關注圖像的整體含義和場景關系；而VQtokenizer編碼器，專門用于創作，將圖像轉換為離散的token序列，這樣架構創新使得Janus-Pro在7B參數規模下，僅用32個節點、256張A100和14天的時間就完成訓練并取得出色性能表現。 

4、阿里開源視覺AIAgent模型Qwen2.5-VL，可自動化操作電腦、手機。1月28日，阿里巴巴發布了最新視覺多模態模型Qwen2.5-VL，與之前版本相比，除了在圖像、文本、視頻的理解、識別能力更強之外，Qwen2.5-VL最大特色就是可以直接作為一個視覺Agent自動化操作電腦、手機。除Agent能力外，Qwen2.5-VL升級了視頻理解能力，通過FPS訓練和絕對時間編碼技術，能理解超長視頻，定位秒級事件，還能在長視頻中搜索具體事件、總結不同時段要點，幫用戶快速提取關鍵信息。

5、豆包推出實時語音大模型，在情感理解和情感表達等方面取得顯著進展。豆包實時語音大模型是一款語音理解和生成一體化的模型，實現了端到端語音對話，主要面向中文語境和場景。依托于語音和語義聯合建模，該模型呈現出接近真人的語音表達水準，在語音表現力、控制力、情緒承接方面表現驚艷，并具備低時延、對話中可隨時打斷等特性。

6、建議關注標的，AIAgent應用：科大訊飛、焦點科技、鼎捷數智、彩訊股份、邁富時、拓爾思、泛微網絡；AI垂類應用：金山辦公、萬興科技、昆侖萬維、虹軟科技、潤達醫療、美圖公司、商湯-W。 

東吳證券梳理國內機器人行業：量產元年，百家爭鳴

1、產業明顯提速，差異化漸顯，短期工業場景有望率先落地，長期空間廣闊。首先是產業在加速：產業政策密集出臺，產業聯盟&基金紛紛成立，推動產業形成“資金—技術—產品”閉環。其次是差異化漸顯，國內機器人在上下肢、視覺等硬件方案及模型路線等軟件層面存在差異化且仍未收斂。短期爆發在即，長期空間廣闊：應用環節較為明確為汽車、3C行業，有望率先起量，有望于2030年走進家庭。隨大腦逐步完善及場景拓寬，關節數增加，線性關節逐步滲透，靈巧手收斂至五指方案，我們測算2035年大批量生產后，單體執行器價值量約6萬元，旋轉/線性執行器市場空間達2130億/4031億元。

2、初創機器人企業：背景多元，量產在即，潛力無限。梳理了智元、宇樹、優必選、樂聚、普渡、傅利葉、銀河通用、眾擎、星動紀元、千尋智能共10家企業，初創企業機制較為靈活，創始團隊在某一領域背景深厚，2024年頭部企業均發布最新機型，具備雙足機器人的開發能力，并與車企等制造企業試點近半年，小批量測試階段有望結束，2025年開啟量產銷售，多家企業預計2025年全年銷售超千臺。

3、互聯網&整車企業：多元形式入局，推動產業加速。互聯網企業：多以投資&大模型&自研方式入局，關注軟件端的大模型高于關注硬件，從“大腦”方面發力。目前國內互聯網企業多集中于語言模型，也紛紛推出自研多模態大模型，也在往具身智能大模型方向發展，但與海外龍頭企業仍有一定差距。

4、華為布局較為多樣，模型端—盤古大模型較為領先，志在讓人形機器人成為鴻蒙生態系統重要部分，車端—場景&制造資源協同，共同賦能國產人形機器人，投資端—注資極目機器人，加大投入。整車企業：人形機器人在“感知+決策+執行”層面與智能駕駛均具備共同性，同時車企在應用端也是天然的落地場所，目前在智能駕駛投入層面華為于研發人員&算力規模均國內第一，有望于人形機器人領域延續領先地位。

5、投資建議：機器人當前類比2014年電動車，即將量產，開啟10年產業大周期，國內外共振，強烈看好板塊！特斯拉鏈：首推確定性龍頭Tie1三花智控、拓普集團，Tier2鳴志電器、綠的諧波、雙環傳動，關注北特科技、浙江榮泰、五洲新春、震裕科技、斯菱股份、大業股份等；華為鏈：推薦雷賽智能、賽力斯，關注兆威機電、藍黛科技、富臨精工、禾川科技、豪能股份、科力爾、埃夫特、拓斯達等；英偉達鏈：推薦偉創電氣、科達利等；宇樹科技鏈：關注長盛軸承、臥龍電驅、奧比中光、曼恩斯特。

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