每經記者｜吳澤鵬    每經編輯｜文多    

兩度掛牌新三板的深圳西普尼精密科技股份有限公司（以下簡稱西普尼），目前的最新選擇是沖刺港股IPO——公司已于近日遞表港交所。

《每日經濟新聞》記者研究發現，西普尼最早成立于2013年，在2014年推出首款可量產的足金手表。西普尼介紹稱，公司專有的超分子硬金技術可解決足金固有的軟度問題。

西普尼在2016年首次掛牌新三板，公司原名稱為“尊尚（深圳）穿金戴銀技術股份有限公司”。

結合各時期IPO申請文件、公開發行說明書來看，西普尼2014年營收只有30.87萬元，2015年飆升至7896.95萬元，2023年營收已超過4億元。

撐起西普尼4億元營收的是其截至2024年上半年所擁有的4家一級經銷商，其中3家在2021~2023年均是西普尼的前三大客戶。這3年里，西普尼對這3家經銷商的合計年度銷售占比均在七成以上。西普尼對一級、二級經銷商、銷售終端等并無擁有權或管理控制權。

另外，記者注意到，與此前新三板公告相比，此次港股IPO申請文件中，西普尼所披露數據在客戶等方面存在部分差異。

曾經兩次在新三板掛牌

遞表港交所前，西普尼曾走過一段很長的路。

2013年成立，2016年1月完成股改，從2016年8月開始，西普尼在新三板首次掛牌，當時，這家企業尚未更名，首次掛牌時的股票簡稱為“穿金戴銀”（為方便閱讀，全文均統稱為西普尼），代碼為“838948”，此次掛牌時間持續到2019年5月。

這段時間里，有多名投資者通過股份認購、股份受讓等方式成為西普尼股東。

《每日經濟新聞》記者注意到，發行認購方面，2017年1月，西普尼向仙游縣橡樹電子科技有限公司發行366.67萬股，交易對價為5000.12萬元，對應增資擴股后公司10%的股權；2018年5月，西普尼向自然人范蓉芳發行191.33萬股，募集資金2816.43萬元，對應增資擴股后公司4.96%的股權；2018年9月，西普尼向蘭溪九賀投資合伙企業（有限合伙）、上海德岳九帆投資中心（有限合伙）分別發行160萬股、40萬股，對價分別為2355.2萬元、588.8萬元，這兩家合伙企業分別獲得對應增資擴股后公司3.94%、0.99%的股權。

通過計算可知，上述三次發行股份，西普尼的估值為5億~6億元。

2022年8月，西普尼再次掛牌新三板，當時代碼為“873888”。不過，西普尼沒能實現在北交所上市。

掛牌期間，西普尼同樣存在發行股票及股份轉讓形式的股東變動。其中發行股票方面，西普尼于2023年6月向莆田市金銀谷投資開發有限公司定增764.5萬股，對價為1.22億元，對應增資擴股后公司15.85%的股權，據此計算，當時西普尼的估值為7.70億元左右。

2024年11月，西普尼再次從新三板摘牌，隨后決定沖刺港股上市。

足金手表市場規模有限

兩次掛牌新三板到本次沖刺港股IPO的數年間，西普尼的主營業務及產品也在發生調整。

例如，西普尼的經銷商數量在2015年已超過20家，并打造了“金熊”系列高檔足金腕表。

西普尼在2017年1月的非公開發行方案中也提到，募集資金將用于金熊品牌營銷等。2017年3月，西普尼還聘請何潤東擔任金熊品牌及產品的形象代言人。

不過，從2021年開始，西普尼就減慢了金熊手表的生產速度，并于2023年逐步停產。根據IPO申請文件，2023年金熊品牌產品收入為67萬元。

目前，西普尼的核心品牌是“HIPINE”（西普尼）。根據IPO申請文件，2021~2023年及2024年上半年（以下簡稱報告期），西普尼來自“HIPINE”的收入分別是3.50億元、2.67億元、4.06億元、1.7億元，分別占各期總收入的77.70%、82.34%、91.06%、75.36%。

“我們的管理層決定集中資源發展及增長HIPINE（西普尼）。”西普尼在IPO申請文件中解釋道。

西普尼在申請文件中介紹，根據灼識咨詢的資料，2023年，西普尼既是中國最大的金表品牌（就銷量計算），亦是中國最大的足金手表品牌（就GMV計算，即年度已售手表的銷售總額），就金表銷量及足金手表GMV計算的市場份額分別為8.97%、35.83%。

市占率如此之高的背后，也凸顯足金手表市場規模相對有限。招股書提及，根據灼識咨詢的資料，按GMV計，中國足金手表市場的市場規模由2018年的4.7億元增加至2023年的16.2億元，預計到2028年將大幅增加至40.0億元；貴金屬手表市場預計由2023年的300.3億元擴展至2028年的468.3億元，同期，金表市場的市場規模將由281.0億元上升至444.0億元。

如此背景之下，西普尼提出，IPO募集資金將用于進一步提升產能、加強研發能力等。

需要說明的是，西普尼目前主要通過一級經銷商銷售自有品牌產品。截至2024年6月30日，公司擁有4家一級經銷商。西普尼也介紹，公司與一級經銷商的商業關系嚴格來說是買方與賣方的交易，即一級經銷商購買公司自有品牌產品，并以自身的商業身份轉售該等產品，一級經銷商并非西普尼的代理商。

報告期內，西普尼向前五大客戶的銷售額分別為3.96億元、2.96億元、4.06億元、1.94億元，分別占對應年度總收入的 88.0%、91.34%、91.08%、85.72%。《每日經濟新聞》記者注意到，公司2021~2023年的前三大客戶都是經銷商，貢獻的收入占比分別是77.88%、81.56%、84.89%。

招股書有如下記載：“彼等必須以我們一級經銷商的身份并以自身的名義銷售我們的OBM產品，而不能以我們的代理商或代表的身份代我們進行銷售。一級經銷商須對其營運的展示中心的盈利能力及對其指定區域內任何次級經銷商或銷售網點運營商的銷售情況負全責。”

這樣的關系使得西普尼與一級經銷商以外的銷售商家聯系有限。西普尼表示：“我們無法控制一級經銷商與次級經銷商╱銷售網點運營商之間，或次級經銷商與銷售網點運營商之間的銷售條款”西普尼還稱：“由于我們與一級經銷商所營運銷售網點的銷售人員或彼等的客戶并無直接合約關系，因此我們對該等銷售人員控制有限”。

部分數據前后并不一致

數年資本市場探索之路，西普尼對外發布了兩份公開轉讓說明書、一份港股IPO申請資料以及多份年報。記者對比發現，其中部分數據存在前后不一致的情況，尚待企業進一步說明。

例如，第二次掛牌新三板時的公開轉讓說明書顯示，2021年，西普尼對第一大客戶深圳市信諾珠寶有限公司（經銷商身份）的銷售額為13899萬元，IPO申請文件則顯示是13811萬元，差異在數十萬元級別。此外，其余四大客戶數據也存在些許差異。

2022年的客戶數據也存在同樣情況。例如，西普尼在新三板披露的2022年年報顯示，其該年度第一大客戶依然是深圳市信諾珠寶有限公司，對應銷售額是11681萬元，而IPO申請文件則披露為11587萬元，相差也有數十萬元。此外，其余四大客戶數據也存在部分差異。

2023年的客戶數據差異則大得多。西普尼在新三板披露的2023年年報顯示，其第一大客戶依然是深圳市信諾珠寶有限公司，對應銷售額為14226.87萬元，而IPO申請文件則披露當年第一大客戶是北京世紀緣珠寶有限公司及其關聯公司深圳金泓韻珠寶（經銷商身份），對應銷售額達到14383萬元。深圳市信諾珠寶有限公司是第二大客戶，對應銷售額是14122萬元。此外，其余客戶數據也存在差異。

需要說明的是，西普尼對年度收入的披露在不同文件中也不一致。其港股IPO申請文件顯示，2021年、2023年收入分別為44999.4萬元、44547.7萬元，而公開轉讓說明書顯示，公司2021年收入為45445.78萬元，2023年年報披露收入為45235.48萬元。

《每日經濟新聞》記者就上述問題于2024年12月24日和25日通過郵件、電話聯系西普尼，公司表示：“數據的差異主要是由于中國內地和中國香港兩地報表編制所應用的會計準則差異導致。”

上述客戶數據差異等問題存在統計方式帶來的可能，不過，記者注意到，西普尼在IPO申請文件中的“我們面臨利率風險”部分提到：“根據‘附錄——會計師報告’所載的敏感度分析，倘利率上調50個基點及倘所有其他變量保持不變，則我們于2023財年及2024年前6個月的除稅后溢利將分別減少280000百萬元及127000百萬元。”據此理解，其利潤影響達到2800億元和1270億元。而“附錄——會計師報告”中記錄，借款利率浮動對公司凈利潤的影響對應是“280000元”“127000元”，單位為“元”，并非“百萬元”。

封面圖片來源：公司官網