每經熱評｜太龍股份低價定增 實控人利益最大化有損公平

每經評論員 杜恒峰

3月22日收盤后，太龍股份（SZ300650，股價10.44元，市值22.79億元）公布了新的再融資計劃。公司計劃向控股股東、實控人莊占龍增發股份，以融資1.8億元。公告后第一個交易日（25日），太龍股份收盤大跌11.76%。筆者留意到，太龍股份此次定增價格為7.9元，若照此完成融資，即便以22日的收盤價格（10.2元）計算，莊占龍的賬面浮盈也將高達29%。但莊占龍之所得，要以攤薄中小股東的權益為代價，同時定增方案透露出來的實控人控制力過強、缺少董事會和經營管理層制衡，都是投資者“用腳投票”的理由。

股權融資是上市公司經營活動的一部分，但合理的股權融資必須要有公平性和必要性。公平性體現在股權融資應當讓所有股東利益最大化，而不是股東之間的零和博弈。就太龍股份而言，其定增的不公平性，一方面體現在定增的時機選擇上。2月7日，公司股價創出上市以來（不含上市當天）的新低，即便此后股價有所反彈，但定價基準日（22日）前20個交易日的平均股價仍然處于歷史的絕對低位，此時并非定增的好時機，也是大多數上市公司會極力避免的。

另一方面，其不公平性體現在定增對象的選擇上，實際控制人一人包攬定增所有股份，以極低的價格就進一步加強了控制權，1.8億元就可以將持股比例從22.1%提升至29.46%?？梢宰鳛閷Ρ鹊氖牵?021年的4.2億元定增事項中，太龍股份最初的兩個定增對象中也有莊占龍，他同樣計劃以1.8億元認購股份，當時定增價為13.23元（未復權），但其持股比例只增長了不到3個百分點。但之后公司變更了定增對象，莊占龍退出，改從其他投資者中確定定增對象，最終經過外部投資者的競價，公司完成了定增，定增價格為19.79元，比給莊占龍的價格高出了約50%，公司需要發行的股份數量也從3174.6萬股降到了2122.28萬股，這對中小股東是一個好得多的結果。

此時募資的必要性又有多高？太龍股份稱，定增募集資金將用于補充公司流動性。但在2020~2022年以及2023年前三季度，太龍股份的負債率分別為67.84%、52.33%、46.38%和49.60%，下降趨勢明顯，且最新的負債率也并不高；同期公司財務費用在779萬到1809萬元之間，遠不及管理費用和銷售費用，在總成本中占比還不到1%。

在沒有迫切資金需求的情況下，太龍股份此時低價定增既有利于實控人，也有利于公司經營管理層，充足的資金意味著管理層可以支配的廉價資金變多了，但唯獨不利于其他股東。