今世緣：勢能強勁，路徑清晰（華創證券研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，華創證券發布研報點評今世緣（603369）。

事項：近期市場對今世緣短期渠道及春節表現、省內競爭格局變化、省外全國化布局等方面存在分歧與擔憂，我們進行各方交流，核心觀點如下：

第一，短期春節景氣度與價盤表現如何？

1）庫存同期低位，開門紅有序推進。結合渠道反饋，當前公司開門紅回款完成20%左右，庫存較去年同期有所下降。一是公司23年百億目標完成后，主動為渠道抒壓，減緩發貨進度，保障渠道良性運作；二是臨近春節年會及婚喜宴場景增多，去年低基數下，出貨量同比有所提升；三是公司持續開展“百億新起點，春節創新高”等輔助動銷活動，協助終端及渠道消化庫存。

2）費投整體克制，價盤表現穩健。公司對價盤及渠道利潤保有清晰認知，費用投放相對克制，以應對競品費用投放為主，并在適當時機及時調整費用投放方式及節奏，保障產品價盤。我們認為當前公司價盤及渠道利潤仍高于競品，且第五代國緣煥新后，對價盤亦有提振作用，待環境轉好時亦有望快速提升。

第二，中期如何看待省內競爭格局？

省內競合為主，持續精耕攀頂。當前江蘇市場經濟表現相對較優，市場空間充足。省外品牌以高端為主，對省內品牌侵蝕較小。省內品牌維持競合發展，份額占比仍在不斷提高，今世緣、洋河合計占據過半市場份額，且當前仍在錯位發展，競合發展態勢明顯。公司當前省內維持精耕攀頂，潛力仍足。一是三大品牌布局完善，互相借力。V系保持較高增速，拓展高線消費群體，對開/單開/淡雅維持較好增速，高溝聚焦中高線光瓶酒，四開作為形象單品，強化價盤管控，配額制下增速穩健。二是平衡區域發展，蘇南保持高線產品周轉，南京市場等優勢地帶做大做強，蘇北加強今世緣、高溝品牌布局。區域網格化管理下高低勢能相互帶動，填補空缺區域。三是拓展渠道邊界，挖掘潛在增量。國緣加強團購向流通領域延伸，今世緣品牌強化全渠道布局，實現場景延展。

第三，長期全國化路徑如何實現？

省外加速布局，規模份額優先。省外市場當前占比僅為10%左右，市場增長潛力較足，全國化布局加速展開。一是戰略定力及決心強，憑借百億底氣及勢能堅定聚焦省外開拓，制訂“三年不盈利，三年30億”規劃彰顯決心；二是產品端以國緣品牌拓展為先，確定四開省內省外一盤棋定位，加快布局六開拉升品牌高度，同時強調精準招商育商、推進終端星級合伙人建設，為品牌擴張及消費者培育打造強大團隊；三是區域上聚焦“10+N”重點地級板塊，在長三角及山東/河南/江西等周邊市場選取地級市/縣區，加強省內勢能引領，并精選云南楚雄等跨省份板塊，加快攻城拔寨進程，全國化擴張潛力十足。

投資建議：后百億規劃明晰，全國化布局奮進，維持“強推”評級。23年公司百億目標圓滿達成，當前開門紅有條不紊，公司百億后戰略規劃穩扎穩打、目標清晰。展望來看，公司增長動力充沛，省內持續精耕攀頂，省外加速拓展，雙百億路徑清晰。我們維持23/24/25年EPS預測為2.48/3.11/3.90元，當前對應24年估值僅14倍，性價比凸顯，維持目標價75元，維持“強推”評級。

風險提示：消費復蘇放緩、省內競爭加劇、高端及省外布局不及預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)