漫步者：品牌建設驅動增長，積極進軍新領域（國盛證券研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，國盛證券發布研報點評漫步者（002351）。

事件：公司發布2023年度業績預告，預計實現歸母凈利潤39448.4-44379.45萬元，同比增長60%-80%，實現扣非凈利潤35041.04-39421.17萬元，同比增長60-80%。

高品牌力建設驅動業績持續增長。公司2023年Q1-Q4歸母凈利潤分別為0.76/0.98/1.03/1.18-1.67億元，扣非凈利潤分別為0.74/0.94/1.02/0.80-1.24億元，非經利潤主要為公司向索尼出售AUDEZE股權。公司扣非利潤Q4相比23年0.7億元同比增長約14%-77%，環比整體呈持續上升趨勢，通常公司Q4利潤占比較高，2024年春節時間較晚，下游為春節備貨時間或延后至2024年1月，且2023年公司業績強勁，或計提較多獎金以及部分2024年營銷費用，實際景氣度預計比業績體現更好。

持續豐富品牌矩陣，進軍助聽市場。（1）公司在多品牌運營方面收效較佳，面向不同場景和用戶群體打造差異化品牌，如全新年輕品牌“花再”、電競品牌“HECATE”、性價比品牌“聲邁”等，不斷拓展市場空間。（2）公司進軍助聽市場，公司新推出的耳內式、32通道、雙耳降噪助聽器已獲得醫療器械認證，適合中/重聽損人群，助聽產品未來有望服務更多用戶打開新增長空間。

海外市場潛力巨大，有望高速增長。據公司2023年中報，公司約20%收入來自于海外，比例較低有較大提升空間。公司加大力度拓展海外市場，組建了來自不同國家的產品研發和銷售團隊,搭建了將產品成功銷售到全球的營銷網絡。我們預計未來公司海外市場拓展速度將大幅加快，長期有望實現海外與國內收入相當。

AI賦能智能助理終端，有望高度受益。目前會議摘要耳機市場已經打開，綜合智能助理市場正在出現。公司作為國內稀缺的高品牌力獨立音頻廠商，使用開源模型或與大模型廠商合作推出智能助理終端均有優勢。2024年1月8日公司在投資者互動平臺答復對AI大模型耳機的提問，稱新品相關工作進展順利。預計伴隨AI技術進步，未來軟硬件一體的智能助理產品有望同時帶來需求量和終端價值量的提升，令公司高度受益。

維持“增持”評級。我們認為公司有望成為智能助理浪潮中的核心玩家，大幅享受AI發展紅利，調整公司2023-2025年業績預測至營業收入26.25/31.03/36.69億元，歸母凈利潤4.27/5.37/6.86億元，維持“增持”評級。

風險提示：AI技術推進不及預期風險；原材料價格和人工成本上漲風險；行業競爭加劇風險；宏觀經濟風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)