星宇股份：第二次穿越周期的前夕（華創證券研報）

每經AI快訊，2024年1月15日，華創證券發布研報點評星宇股份（601799）。

公司自4Q23至24年初股價表現弱勢，但主業核心競爭優勢未減弱，短期新能源業務增長表現有望優于行業，中長期與華為合作緊密，更有望進軍海外市場。我們認為當下是星宇第二次穿越周期的前夕，建議關注。

公司新能源轉型進程快，有望拉動全年營收/業績增長33%/39%。市場擔憂公司2024年收入及利潤率受傳統合資客戶拖累。我們認為公司正處于客戶結構加速優化的進程中，有望對沖合資下滑的經營風險，進行第二次經營周期穿越：

1）收入端：公司是華為/奇瑞/蔚小理車燈供應商，我們預計2024年華為鴻蒙智行/奇瑞/蔚小理銷量分別51/240/100萬輛、同比分別+364%/+34%/+47%，增速更強勁。隨著2H23及2024年新能源客戶的新車量產，有望為24年營收增長貢獻約30%。公司今年新能源轉型將進入快車道，預計新能源業務占比有望突破35%/+18PP，帶動整體營收增至136億元/+33%。

2）利潤率：ASP提升+規模效益+新項目占比高，三大正向因素結合可對沖利潤端年降的負面影響。①下游新勢力客戶在20萬元以上市場產品投放加速，青睞于功能性更強、差異化更高的中高端車燈，ASP較傳統合資項目的2500-3500元提升至3000-5500元，甚至更高。特別地，星宇與華為合作了問界M9高端數字投影大燈（DLP），我們估計高低配平均單車價值量約1萬元，假設年銷8.4萬臺，預計對營收拉動約8%。②考慮規模效益，假設折舊攤銷從2023年約3.80億元提升至2024年約4.23億元，則2024年折舊攤銷占營收比有望降低至3.1%/-0.6 PP。③新項目通常在量產初期沒有年降壓力，22H1公司承接的新能源項目數量占比約四成，以12-18個月為量產周期計算，此類新項目預計于2023至2024年量產，短期不會受到年降影響。最終，預計2024年公司歸母凈利15.4億元/+39%，凈利率有望提升至11.4%/+0.5 PP。

另一方面，公司與華為合作緊密，同時進軍海外也有望打開中期成長空間。

1）華為賦能打開成長空間。2023年11月，華為車BU將汽車智能駕駛解決方案、汽車智能座艙、智能汽車數字平臺、智能車云、AR-HUD與智能車燈等業務獨立，擬設立合資公司，并將專用于目標公司業務范圍內的相關技術、資產和人員注入至目標公司。星宇作為華為在智能車燈領域的戰略合作伙伴，已是華為問界、華為智界的車燈供應商。后續有望獲取更多車BU相關新項目，成為華為光學方向核心供應商，拓寬中期成長通道。

2）海外市場或成新增長點。近幾年敏實集團、岱美股份、愛柯迪、拓普集團、新泉股份、銀輪股份等國內汽零企業紛紛赴海外建廠，掀起出海浪潮，中國企業憑借供應鏈、性價比、快速響應等各方面優勢，不斷獲取海外定點項目，提升全球市場份額。海外市場也是星宇重點關注的市場，2022年底公司在海外的塞爾維亞工廠已經正式投產。憑借被國際車企和國內車企充分認可的產品力和豐富的量產經驗，公司未來有望進軍海外，布局歐美市場。

投資建議：公司是國內車燈頭部企業，短期新能源業務增長表現有望優于行業，中長期與華為合作緊密，更有望進軍海外市場，均對公司估值形成支撐。結合4Q23及2024年行業銷量判斷，我們調整公司2023-2025年盈利預測：

1）營業收入：由104/136/157億元調整至102/136/158億元，同比增速+24%/+33%/+16%；2）歸母凈利：由11.1/16.1/19.8億元調整至11.1/15.4/18.6億元，同比增速+18%/+39%/+21%；3）EPS：3.89/5.40/6.53元。

考慮公司盈利增速、過往估值水平及可比公司估值，給予公司2024年目標PE30倍，對應目標市值463億元、空間約24%，維持“強推”評級。

風險提示：新能源客戶銷量不及預期、合資客戶不及預期、年降壓力超預期。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)