連城數(shù)控：專精硅片設(shè)備，橫向業(yè)務(wù)積極拓展（海通證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，海通證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)連城數(shù)控（835368）。

單晶爐為公司拳頭產(chǎn)品，輔材表現(xiàn)穩(wěn)定，組件高速增長(zhǎng)。根據(jù)公司23年半年度報(bào)告及22年度報(bào)告，在22年及23H1期間，晶體生長(zhǎng)及加工設(shè)備銷售收入占公司總收入保持約80%、23H1收入同比增長(zhǎng)68.42%，其中單晶爐是公司的最主要產(chǎn)品，早期的線切設(shè)備等也能穩(wěn)定貢獻(xiàn)營(yíng)收；光伏輔材業(yè)務(wù)自21年開(kāi)始銷售，收入占比從22年的14%略升至23H1的16%，主要產(chǎn)品是焊帶、石墨等；電池片及組件設(shè)備自22年開(kāi)始批量銷售，得益于行業(yè)景氣與研發(fā)取得階段性成果，已能實(shí)現(xiàn)億元級(jí)別銷售，23H1收入同比增長(zhǎng)53.53%。

在手訂單飽滿，保障未來(lái)業(yè)績(jī)。根據(jù)公司三季度報(bào)告，截止23年9月，公司晶體生長(zhǎng)設(shè)備在手訂單96.36億元、相比上季度增長(zhǎng)18.42億元，另有已中標(biāo)未簽單業(yè)務(wù)6.38億元；電池片及組件在手訂單8.90億元、其他配套設(shè)備訂單5.10億元，相比上季度均有增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)Q4或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。

毛利率平穩(wěn)，前期布局逐漸收獲。根據(jù)公司23年半年度報(bào)告及22年度報(bào)告，1）晶體設(shè)備的毛利率保持在28-29%，公司率先推出的大尺寸低氧單晶爐KX420系列產(chǎn)品逐漸進(jìn)入市場(chǎng)，并指出23H1的切片機(jī)產(chǎn)品毛利率同比有明顯改善；2）受下游組件價(jià)格下行影響，23H1公司電池片與組件毛利率相比22年劇烈下跌至僅5.4%，但23Q4的ALD設(shè)備陸續(xù)進(jìn)入驗(yàn)收后，毛利率或?qū)⒌玫接行Ц纳疲?）23H1輔材毛利率自22年的8.5%大幅升至18.0%，證明公司剝離銀粉業(yè)務(wù)、大力發(fā)展焊帶業(yè)務(wù)對(duì)盈利能力的提振效果斐然。

切入半導(dǎo)體硅片與碳化硅領(lǐng)域，推進(jìn)橫向發(fā)展戰(zhàn)略。根據(jù)投資者關(guān)系記錄表，公司23年專門(mén)成立連科半導(dǎo)體聚焦硅及碳化硅裝備的研發(fā)制造。公司的半導(dǎo)體設(shè)備已實(shí)現(xiàn)批量出貨，液相法碳化硅長(zhǎng)晶爐順利下線并取得數(shù)臺(tái)訂單等，我們期待橫向拓展能為公司帶來(lái)更多增長(zhǎng)點(diǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)。

拓客初具成效，減少關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)。公司實(shí)控人李春安曾為隆基綠能第一大股東，一致行動(dòng)人鐘寶申曾任隆基綠能董事長(zhǎng)。根據(jù)公司各年度報(bào)告，公司21年以前第一大客戶均為隆基綠能、收入占比超過(guò)70%，但22年隆基綠能降至第二大客戶，這一比例已下降至29%，我們預(yù)期23年客戶結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為6.77、9.04、10.50億元，同比增長(zhǎng)49.7%、33.5%、16.1%。公司作為硅片設(shè)備與輔材的細(xì)分龍頭，盈利能力保持行業(yè)領(lǐng)先，參考可比公司給予公司2023年16-18倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間46.40-52.20元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)