隧道股份：從基建建造走向存量運營，數字要素助力公司轉型升級（中信建投研報）

每經AI快訊，2024年1月4日，中信建投發布研報點評隧道股份（600820）。

核心觀點：

公司系上海城建集團核心上市平臺，具備基礎設施設計、建造、投資、運營全產業鏈環節，長期以來盈利能力穩健，過去五年業績增速為12.9%，股息率位居行業前列。公司旗下城市運營集團已建立城市智慧運管平臺，負責上海市95%市管道路運營，2023年8月首個數據產品成功于上海數據交易所成交，數據要素發展將成為新增長點，助力公司商業模式轉型升級。

摘要：

上海城建集團核心上市平臺，業績穩股息高。公司已接管上海城建集團全部資產（含代管），具備基礎設施設計、建造、投資、運營全產業鏈環節，在地下工程方面經驗豐富。從新簽訂單來看，公司上海市內業務占比超過50%，區域經濟保障較好，長期以來業績表現穩健，過去五年收入增速為15.7%，歸母凈利潤增速為12.9%。公司分紅率常年保持在30%以上，按當前市值算公司2022年股息率為4.55%，在同業中處于前列，僅考慮公司業績穩健增長，股息率有望進一步提高。

業務模式從基建建設走向存量運營。公司正逐步從基建設計、建造等傳統領域向存量基建運營商轉型，運營集團在全國范圍內的運營養護總里程已經超過2000公里，且承擔上海95%以上市管道路的運營養護任務，實現上海地區17條越江隧道100%全覆蓋。

首個數據產品完成交易，數字要素或成新增長點。公司已建立城市智慧運管平臺在內的一整套全生命周期的智慧管養體系，積累海量數據資產。2023年8月公司完成首個數據產品交易，隨著數據資產入表、相關政策體系完善，公司積累的海量數據或成為新增長點。

首次覆蓋給予買入評級，目標價7.33元。公司業務布局集中在以上海為中心的長三角地區，基建設計、建造、投資等傳統業務經營穩健，智慧運營、數據要素等業務將帶來新增長點，分紅比率高于行業平均水平。我們根據行業可比公司2023年的PE估值，給予公司7.7xPE的估值水平，目標價7.33元，給予買入評級。

風險分析

1、房地產市場持續低迷可能對建筑企業造成多方面不利影響。房地產對建筑企業的影響主要體現在：1）當前土地市場低迷，地方政府土地出讓收入較大幅度下滑，對基建資金來源造成不利影響；2）2022年我國商品住宅成交金額13.33萬億元，較2021年下降26.7%，房地產行業下行影響了房建企業的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影響；

2、新業務拓展可能不及預期。公司的智慧運維、數據要素等業務領域較為新穎，向外拓展可能不及預期。

3、公司在全國范圍內持有較多特許經營權類資產，受地方經濟發展情況、競爭性交通方式（高鐵、飛機等）和同向新建高速影響較大，如公司持有的隧道、高速通行量不及預期，相關資產的受益可能受到影響。

4、公司營收、業績受建筑施工板塊影響較大，目前該板塊營收占比接近80%，假設2023年該板塊毛利率下降0.1%個百分點至8.4%，公司歸母凈利潤將下降至29.8億元，受影響較大。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)