隧道股份：從基建建造走向存量運營，數字要素助力公司轉型升級（中信建投研報）

每經AI快訊，2024年1月4日，中信建投發(fā)布研報點評隧道股份（600820）。

核心觀點：

公司系上海城建集團核心上市平臺，具備基礎設施設計、建造、投資、運營全產業(yè)鏈環(huán)節(jié)，長期以來盈利能力穩(wěn)健，過去五年業(yè)績增速為12.9%，股息率位居行業(yè)前列。公司旗下城市運營集團已建立城市智慧運管平臺，負責上海市95%市管道路運營，2023年8月首個數據產品成功于上海數據交易所成交，數據要素發(fā)展將成為新增長點，助力公司商業(yè)模式轉型升級。

摘要：

上海城建集團核心上市平臺，業(yè)績穩(wěn)股息高。公司已接管上海城建集團全部資產（含代管），具備基礎設施設計、建造、投資、運營全產業(yè)鏈環(huán)節(jié)，在地下工程方面經驗豐富。從新簽訂單來看，公司上海市內業(yè)務占比超過50%，區(qū)域經濟保障較好，長期以來業(yè)績表現穩(wěn)健，過去五年收入增速為15.7%，歸母凈利潤增速為12.9%。公司分紅率常年保持在30%以上，按當前市值算公司2022年股息率為4.55%，在同業(yè)中處于前列，僅考慮公司業(yè)績穩(wěn)健增長，股息率有望進一步提高。

業(yè)務模式從基建建設走向存量運營。公司正逐步從基建設計、建造等傳統領域向存量基建運營商轉型，運營集團在全國范圍內的運營養(yǎng)護總里程已經超過2000公里，且承擔上海95%以上市管道路的運營養(yǎng)護任務，實現上海地區(qū)17條越江隧道100%全覆蓋。

首個數據產品完成交易，數字要素或成新增長點。公司已建立城市智慧運管平臺在內的一整套全生命周期的智慧管養(yǎng)體系，積累海量數據資產。2023年8月公司完成首個數據產品交易，隨著數據資產入表、相關政策體系完善，公司積累的海量數據或成為新增長點。

首次覆蓋給予買入評級，目標價7.33元。公司業(yè)務布局集中在以上海為中心的長三角地區(qū)，基建設計、建造、投資等傳統業(yè)務經營穩(wěn)健，智慧運營、數據要素等業(yè)務將帶來新增長點，分紅比率高于行業(yè)平均水平。我們根據行業(yè)可比公司2023年的PE估值，給予公司7.7xPE的估值水平，目標價7.33元，給予買入評級。

風險分析

1、房地產市場持續(xù)低迷可能對建筑企業(yè)造成多方面不利影響。房地產對建筑企業(yè)的影響主要體現在：1）當前土地市場低迷，地方政府土地出讓收入較大幅度下滑，對基建資金來源造成不利影響；2）2022年我國商品住宅成交金額13.33萬億元，較2021年下降26.7%，房地產行業(yè)下行影響了房建企業(yè)的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影響；

2、新業(yè)務拓展可能不及預期。公司的智慧運維、數據要素等業(yè)務領域較為新穎，向外拓展可能不及預期。

3、公司在全國范圍內持有較多特許經營權類資產，受地方經濟發(fā)展情況、競爭性交通方式（高鐵、飛機等）和同向新建高速影響較大，如公司持有的隧道、高速通行量不及預期，相關資產的受益可能受到影響。

4、公司營收、業(yè)績受建筑施工板塊影響較大，目前該板塊營收占比接近80%，假設2023年該板塊毛利率下降0.1%個百分點至8.4%，公司歸母凈利潤將下降至29.8億元，受影響較大。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)