佳禾智能：主業底部穩健期待復蘇，XR+AI空間可期（財通證券研報）

每經AI快訊，2023年12月29日，財通證券發布研報點評佳禾智能（300793）。

事件：IDC發布2024年中國AR/VR市場十大洞察，相關報告指出，2023全年，中國AR市場全年出貨預計24萬臺，同比增長133.9%。其中一體式AR出貨預計3.5萬臺，分體式預計AR（目前產品大多需連接智能手機使用）出貨20.5萬臺。2024年，AR出貨預計將持續高速增長，增速預計達101.0%。分體式AR仍將是AR品類的主流，但值得關注的是，伴隨高通AR專用芯片發布及光波導技術進步，主流廠商將接連發布或迭代一體式AR眼鏡，預計2024年全年出貨6萬臺，增長68.5%。

消費電子需求底部有望復蘇，公司主業整體穩健：2023年前三季度，公司實現營收18.08億元，同比+0.93%，實現歸母凈利潤1.55億元，同比+0.18%，扣非凈利潤1.33億元，同比-9.33%，毛利率18.59%，同比+2.73pct。今年消費電子整體景氣承壓，公司仍舊保持了穩健業績彰顯經營韌性。

公司在XR領域前瞻布局，為B/C端生產產品已批量出貨：針對AR/VR/MR等領域，公司已布局了相關專利20多項。在產業鏈上布局參股了工業級AR眼鏡龍頭企業瑞歐威爾，參股了消費級AR眼鏡核心部件光學顯示模組的瓏璟光電，為瑞歐威爾生產的工業級AR眼鏡于2022年5月出貨，公司為影目科技生產的消費級AR眼鏡“INMOGO”已于2023年9月上市銷售。

骨傳導空間可期，AI開啟智能硬件遠期想象力：公司在OWS耳機領域擁有豐富技術儲備，其中骨傳導產品專利已有60多項，在國內較早生產相關產品。公司是行業內較早布局智能音箱、智能耳機等智能產品的企業，AI領域投入多年，已申請了語音交互、手勢識別交互、AI智能交互等多項專利。同時公司耳機、音箱、XR產品會留出接入各種生成式AI的接口，可根據客戶需求接入生成式AI大模型，遠期AI+智能硬件將擁有廣闊的想象空間。

投資建議：公司主業穩健，未來XR+AI空間可期。我們預計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤為1.79/2.16/2.73億元，EPS為0.53/0.64/0.81元/股，對應PE為39.49/32.78/25.93倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：消費電子需求復蘇不及預期；AR產業化進程不及預期；AI硬件需求不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)