樂歌股份：海外倉布局優勢凸顯，跨境電商新基建發力（天風證券研報）

每經AI快訊，2023年12月25日，天風證券發布研報點評樂歌股份（300729）。

政策引導，亞馬遜調整收費政策，直接帶動產業發展

2023年12月，中央經濟工作會議提出擴大高水平對外開放，要加快培育外貿新動能，鞏固外貿外資基本盤，拓展中間品貿易、服務貿易、數字貿易、跨境電商出口。

平臺競爭利好跨境電商商戶及海外倉需求。為應對市場競爭，Amazon近期大幅下調服裝類目傭金，同時實行多項服務費用變更，包括下調Vine計劃費率、物流配送費、非旺季月度倉儲費等；此外，Amazon近期推出供應鏈整體解決方案，整合了多個亞馬遜優勢產品，幫助賣家從工廠提取庫存，處理跨境運輸、清關和地面運輸，批量存儲庫存，管理亞馬遜和其他銷售渠道的補貨。

根據亞馬遜《2023中國出口跨境電商白皮書》，2023H1中國出口跨境電商同增19.90%；預計美國零售電商總額從2023年1.14萬億美元增長至2027年的1.72萬億美元，零售電商占零售比重從15.6%增長至20.6%。

從政策到平臺支持力度增強，我們預計出口鏈優質企業有望直接受益

具體看，一方面、利好自主品牌布局，借助國內成熟完善及規模化供應鏈，提供優質性價比商品，迎合消費者需求，本輪有望受益線上流量紅利及平臺讓利；另一方面、利好海外倉等基礎設施布局，當前中國電商滲透率在30%以上，隨著美國電商滲透率提升，也將帶來大量海外倉需求。海外倉作為跨境電商“最后一公里”的倉、配、退一體化服務模式，尤其對于中大件商品無法實現低成本空運直郵，只能通過海運、倉儲、快遞配送形式；且隨發達國家海關收緊，小件包裹海外倉配也成為未來趨勢。

海外倉會成為支撐跨境電商新一輪增長的基礎設施，提供強大的推動力。截至2021年，中國海外倉數量排名前五的國家分別為美英德日澳。近年來海外倉發展迅速，2019-2021年歐美等主要海外消費國家海外倉數量同比均有較大幅度增長；截至2022年末我國跨境電商海外倉已超1500個，總面積超1900萬方。

當前，工業倉庫租賃價格受電商行業需求快速增長的催化，疊加中美貿易中最重要的美國西部港口地區地處峽谷區域，土地資源稀缺，在過去幾年連續大幅上升，中國海外倉行業正呈現兩級分化趨勢，一方面，有規模優勢的、合規化、運營能力強的企業可持續發展能力更強，尤其是自主產權倉儲資源的海外倉發展前景更加良好、穩健；另一方面，部分依靠短期租賃方式運營、沒有合規性物流賬號、管理不規范的中小海外倉陸續被擠出行業。公司近兩年在小倉換大倉過程中，持續購入美國核心港口周邊2小時車程以內的土地，卡位優質資源，為今后發展儲備更多戰略資源。

目前，公司在全球運營12個海外倉，面積超28萬方，2024年根據業務發展需要，計劃新租倉庫10-15萬方，同時開建美東美西兩個倉庫，預計2025年投入運營，未來公司將陸續利用已儲備的800多英畝土地建設成海外倉，取代租賃倉庫，提升海外倉毛利、凈利水平。

目前，公司已經服務580多家客戶，海外倉運營能力持續提升，也推出供應鏈金融等增值服務，增強客戶粘性，為客戶提供更有吸引力價格、更加完善的服務。海外倉業務量增加主要基于新客戶開拓和現有客戶的增量。

維持盈利預測，維持“買入”評級

2013年公司在美國舊金山硅谷設立首個海外倉，隨著經營發展需要，先后在孟菲斯和休斯頓增設海外倉。2019年公司開始系統性籌劃公共海外倉項目，目前樂歌全球海外倉共12倉，其中全美9個核心港口和路基港口樞紐城市，覆蓋美西、美中、美南、美東，超300個卸貨月臺、500個集裝箱泊位。

此外，公司有十余年的跨境電商運營經驗，基于自身百萬包裹級的跨境電商體量，與FedEx、UPS、GLS、DHL等快遞服務商的合同級別高。樂歌布局公共海外倉后，大力服務中小企業，提供優惠的高質量服務，也大幅提升樂歌與電商產業鏈上下游合作者議價能力，包括但不限于在頭程海運、卡車派送、倉儲服務成本、尾程快遞、支付等方面的議價能力，形良好生態效應。我們預計公司23-25年EPS分別為1.87/1.46/1.66元/股。

風險提示：國際政治經濟風險；經營業績波動風險；原材料價格波動風險；匯率波動風險；行業競爭加劇的風險；測算具有主觀性風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)