華盛鋰電：電解液添加劑龍頭，積極布局新業(yè)務(wù)尋找盈利增量（東吳證券（香港）研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月21日，東吳證券（香港）發(fā)布研報點評華盛鋰電（688353）。

電解液添加劑龍頭，出貨量穩(wěn)居行業(yè)第二。公司成立于1997年，目前已深耕電解液添加劑行業(yè)20年，并于2022年7月13日在上交所科創(chuàng)板上市。公司2018-2022年營收和歸母凈利CAGR分別為+28.7%/+62.5%。2022年起行業(yè)產(chǎn)能過剩，VC/FEC產(chǎn)品開始降價周期。2023年Q1-Q3公司實現(xiàn)營收3.91億元，同比下降44%，歸母凈利0.26億元，同減88.64%。行業(yè)格局來看，2022年公司維持行業(yè)第二地位，VC/FEC市占率分別達(dá)15%及23%，僅次于山東亙元。

行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)過剩，添加劑價格跌至底部。23年行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步過剩，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年11月VC/FEC市場價格為6.45/5.85萬元/噸（不含稅），較公司2022年全年銷售均價下跌56%/59%。我們預(yù)計2023年VC/FEC行業(yè)有效產(chǎn)能分別為6.4萬噸/3.0萬噸，有效需求分別為3.7萬噸/1.6萬噸，對應(yīng)產(chǎn)能利用率分別為58%/54%，較2022年下滑14pct/13pct。2024年VC/FEC行業(yè)產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步下滑至46%/41%，我們預(yù)計產(chǎn)能過剩或?qū)⒊掷m(xù)。

VC/FEC技術(shù)優(yōu)化以降本增效，布局新型鋰鹽及添加劑打開盈利增量。公司大力支持研發(fā)VC/FEC細(xì)節(jié)控制技術(shù)，通過一系列新技術(shù)提高產(chǎn)品純度及生產(chǎn)效率并實現(xiàn)回收降本及綠色生產(chǎn)，并積極導(dǎo)入國內(nèi)外領(lǐng)先電池廠商，鞏固傳統(tǒng)添加劑龍頭地位。公司成立合資公司投資6億元建設(shè)年產(chǎn)3000噸LiFSI項目，其中一期500噸2023年下半年已開始試生產(chǎn)，我們預(yù)計24年起有望形成逐步出貨。新型添加劑方面，公司新建年產(chǎn)500噸二氟草酸硼酸鋰ODFB和1000噸甲烷二磺酸亞甲酯MMDS，進(jìn)一步完善電解液添加劑布局，24年起有望貢獻(xiàn)盈利增量。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為0.29/0.60 /1.13億元，同比-89%/+109%/+88%，對應(yīng)PE為145/69/37x。當(dāng)前電解液添加劑產(chǎn)品價格處于歷史底部，我們預(yù)計公司盈利觸底后24年起有望逐步改善，LiFSI、新型添加劑產(chǎn)品陸續(xù)投產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)利潤增量，且添加劑產(chǎn)品處于精細(xì)化工行業(yè)，技術(shù)壁壘及環(huán)保回收要求形成較高壁壘。當(dāng)前公司PB僅1.23x，處于歷史底部。考慮公司為電解液添加劑龍頭，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：業(yè)績增長的可持續(xù)性風(fēng)險；下游客戶將產(chǎn)業(yè)鏈向上游拓展的風(fēng)險；下游電池技術(shù)路線的變化的風(fēng)險等。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(來源：慧博投研)

(編輯 趙橋)