每經評論員 杜恒峰

12月19日晚間，格力電器（SZ000651，股價30.80元，市值1734億元）公告，公司與12名交易對方分別簽署了《股份轉讓協議》，受讓其持有的格力鈦24.54%的股份，交易作價10.15億元，董事長董明珠所持格力鈦股份不參與上述交易，受讓上述股份后，公司將合計控制格力鈦72.47%的投票權。

10億元出頭的交易金額，只相當于格力電器總資產的一個零頭，但其實際影響可能遠超格力電器董事會的預料，20日格力電器股價收跌7.09%，市值蒸發超過130億元。值得注意的是，北向資金當日凈賣出格力電器4.52億元，位居滬深股通凈賣出榜第一名。

格力鈦的前身即為珠海銀隆，而董明珠與珠海銀隆（為敘事方便，以下統稱格力鈦）的糾葛是資本市場眾人皆知的故事。從2016年到如今，這場以收購為主線的故事仍在上演之中，不過劇本的主角格力鈦早已物是人非。2016年時，董明珠主導收購格力鈦的估值高達130億元，但被格力的小股東們否決；2016年底，董明珠自己投錢并拉上朋友圈一起入股格力鈦；但在2018和2019年，格力鈦創始人魏銀倉因“涉嫌侵占公司利益案”被清除出局，加之國家的新能源補貼逐漸退坡，格力鈦的經營狀況急轉直下；到2021年8月，格力以18.28億元的起拍價，拍下了格力鈦30.47%的股權，對應100%股權估值只有60億元；3年多后，格力電器公布上述交易，格力鈦整體估值就只剩下41億元。值得注意的是，這可能還不是結束，因為格力電器還打算繼續收購格力鈦27.53%的股權，若成功，其最終將掌握格力鈦100%投票權。

對于收購格力鈦，董明珠一直堅持了自己的信念，那就是新能源轉型是格力電器必須要走的多元化之路，即便是沒有上市公司支持，董明珠也用“真金白銀”表達了對這一信念的堅定支持。但上市公司是數萬名股東共同的上市公司，外部股東們看重的是收購能否給格力創造價值，若收購的好處不大壞處卻不小，那信念就可能變成不利于公司價值的執念。從目前格力鈦的經營狀況來看，投資者的擔憂是完全可以理解的。一直以來，格力鈦就是高負債率運轉，2020年末資產負債率超過78%，凈資產只有61.7億元；此后格力鈦負債率持續走高，到今年6月底負債率更是攀升至99.7%，凈資產只剩下6600萬元。凈資產大幅降低源于連年的巨額虧損，2020~2023年上半年，格力鈦累計虧損已超過35億元。通常情況下，負債率極高、經營連續大額虧損的企業很難獲得融資以維持運營。

格力的公告在盡力闡述格力鈦經營情況的改善，比如：2022年度，格力鈦實現毛利潤4.13億元，同比增長230%；今年上半年，格力鈦的經營情況呈現持續向好態勢，營收同比增長23.31%，虧損額也大幅收窄至1.71億元。但毛利跟凈利相去甚遠，虧損收窄是否具有可持續性也有待觀察；此外，截至今年6月30日，格力鈦還有高達27億元的應收賬款，相當于上半年營收的近2倍，其經營成色有待明確。

在格力電器對格力鈦加碼投入甚至可能100%掌握話語權的同時，格力鈦的問題也將變成格力電器的問題，格力電器投入更多人力財力支持格力鈦發展是必選項，但這一投入能否換來足夠的回報，仍缺乏證據支持。格力鈦不能沒有格力，但格力是可以沒有格力鈦的，格力的經營狀況穩健，利潤仍十分可觀，遠未到不得不多元化的階段；即便是要堅定發展新能源業務，目前已經掌握格力鈦超過50%投票權的格力電器，是否有必要加碼到100%，獨自承擔風險？對公眾股東來說，答案應該是明確的。