順豐控股：11月速運(yùn)業(yè)務(wù)量同口徑同比增長(zhǎng)24.1%，看好雙拐點(diǎn)重塑價(jià)值（信達(dá)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月19日，信達(dá)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)順豐控股。

事件：公司發(fā)布2023年11月快遞物流業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)。2023年11月，公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量11.75億票，同比增長(zhǎng)24.1%（不含豐網(wǎng)）；單票收入15.62元，同比微降4.2%（不含豐網(wǎng)）。供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)方面，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.56億元，同比下降20.4%。

點(diǎn)評(píng)：

堅(jiān)持可持續(xù)健康發(fā)展，有望提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司2023年11月速運(yùn)物流業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)合計(jì)收入為236.08億元；其中：（1）公司堅(jiān)持可持續(xù)健康發(fā)展的經(jīng)營(yíng)基調(diào)，追求高質(zhì)量的業(yè)務(wù)和收入增長(zhǎng)，持續(xù)以高品質(zhì)的服務(wù)保障客戶雙十一電商大促旺季的寄遞需求，11月速運(yùn)物流不含豐網(wǎng)的收入及業(yè)務(wù)量分別同比增長(zhǎng)18.9%和24.1%；（2）供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比下降主要受到國(guó)際空海運(yùn)需求及價(jià)格均同比下行的影響，但收入降幅環(huán)比持續(xù)收窄。

公司新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)有望延續(xù)。1）經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)回歸聚焦直營(yíng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多次調(diào)優(yōu)，21H2起陸續(xù)清理特惠專配及23年6月剝離虧損豐網(wǎng)后，主打“電商標(biāo)快”直營(yíng)體系產(chǎn)品；2）快運(yùn)或加速利潤(rùn)釋放。22年起受益網(wǎng)絡(luò)融通實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.28億元，格局好轉(zhuǎn)及履約修復(fù)雙輪驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)23年進(jìn)入業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)與盈利加速釋放的新階段；3）同城首次實(shí)現(xiàn)扭虧。公司層面，多元化訂單提升韌性，科技賦能降本增效，順豐同城經(jīng)營(yíng)持續(xù)優(yōu)化，23H1同比扭虧，我們預(yù)計(jì)23全年有望盈利。

公司自由現(xiàn)金流拐點(diǎn)有望延續(xù)。剔除與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的稅費(fèi)返還因素之后，公司自由現(xiàn)金流自2021年-40億元轉(zhuǎn)正至2022年128.70億元，23H1自由現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)49.8%至78.75億元，23Q3自由現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)14.8%至38.06億元。展望未來(lái)，我們分析一方面公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)有望帶來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)，另一方面鄂州項(xiàng)目投產(chǎn)后公司資本開支或已達(dá)高峰、未來(lái)或逐步收窄，整體自由現(xiàn)金流有望延續(xù)增長(zhǎng)。

鄂州項(xiàng)目有望帶來(lái)超額催化。公司鄂州機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心于2023年三季度投產(chǎn)，短期帶來(lái)一定的折舊攤銷及航線切換成本等壓力，但我們預(yù)計(jì)影響有限且或已較為充分得到反映，未來(lái)航空產(chǎn)能利用率提升仍有望驅(qū)動(dòng)單位成本下行；此外收入端，軸輻式網(wǎng)絡(luò)搭建完畢且運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定后，航空特快件滲透率有望進(jìn)一步提升、同時(shí)也有望為時(shí)效業(yè)務(wù)進(jìn)一步產(chǎn)品分層夯實(shí)基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別85.23億元、117.56億元、151.02億元，對(duì)應(yīng)PE分別23倍、17倍、13倍。公司作為綜合快遞物流龍頭，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)及現(xiàn)金流拐點(diǎn)雙重凸顯，我們認(rèn)為當(dāng)前估值安全邊際較為充足，中長(zhǎng)期價(jià)值空間廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：時(shí)效件需求不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)改善不及預(yù)期；產(chǎn)能投放超預(yù)期。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(來(lái)源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)