在陜西，有這么家上市公司，業(yè)主是“拆家電”“收廢品”，今年三季度凈利潤表現(xiàn)卻出人意料——同比增長3607.22%。 但30余倍增長下，上市公司三季度凈利潤亦才堪堪4100余萬元，意味著去年三季度公司凈利潤僅百萬出頭。 公司也是闊過的，只不過近幾年出現(xiàn)了“V型”凈利潤走勢。在2022年三季度，其凈利潤同比下降98.66%，環(huán)比下降97.58%，可謂“跌落谷底”，今年回暖才算是攀上了“半山腰”。 兩年之間，業(yè)績變化如此之大，“廢品回收”里究竟有哪些門道？ 途生變故 創(chuàng)下如此落差的，正是此前“借殼”秦嶺水泥的中再資環(huán)（600217）。 其前身秦嶺水泥曾是本地國有水泥龍頭企業(yè)，地處陜西省銅川市，1999年于滬交所掛牌上市。但流年不利，2009年的時候就因為巨額債務(wù)及虧損被法院宣布破產(chǎn)重整，此后股東幾經(jīng)變換，業(yè)績震蕩，瀕臨退市。 2014年，隨著政策松綁，上市公司迎來重組潮，中國再生資源開發(fā)集團(tuán)有限公司（以下簡稱：中再生）意圖借殼上市，并向秦嶺水泥注入18億元優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成其控股股東，中華全國供銷合作總社成公司實際控制人。 重組完成后，中再資環(huán)主營業(yè)務(wù)變更為廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理業(yè)務(wù)，此后廢電拆解物業(yè)務(wù)常年占到公司營收70%以上。 據(jù)悉，該業(yè)務(wù)主要是通過先進(jìn)環(huán)保處理設(shè)備及科學(xué)工藝，將回收的廢家電變廢為寶，實現(xiàn)再生資源的循環(huán)利用。根據(jù)2022年報道，近兩年中再資環(huán)每年拆解處理廢舊家電約2000萬臺（套），占全國規(guī)范拆解量的1/4，主要包括電視機(jī)、電冰箱、洗衣機(jī)、電腦、手機(jī)等。 圖片來源：中再資環(huán)官網(wǎng) 在甩掉虧損資產(chǎn)后，輕裝踏入再生資源賽道的中再資環(huán)確實逐漸步入正軌。 根據(jù)萬德數(shù)據(jù)，2015年中再資環(huán)營收便首次突破10億元，達(dá)到16.07億元，同比增長138.36%。隨后幾年，除2016年由于行業(yè)整體下滑業(yè)績稍降外，其后四年業(yè)績都持續(xù)上升。 2016年9月，秦嶺水泥正式更名為中再資環(huán)，2017年—2020年，中再資環(huán)分別實現(xiàn)營收23.38億元、31.36億元、32.72億元、33.31億元；實現(xiàn)凈利潤2.18億元、3.16億元、4.02億元、4.10億元，到達(dá)盈收“頂點”。 但好景不長，2021年，廢電回收行業(yè)迎來一場“大變故”——廢電回收補貼大幅退坡，普遍下降30%左右。 在疊加去年我國傳統(tǒng)消費市場“遇冷”，家用電器零售總額下降，經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至廢電回收拆解處理行業(yè)，廢電拆解處理企業(yè)開工率同比下降，廢電回收處理量出現(xiàn)年度負(fù)增長。 自此，公司營收較平穩(wěn)情況下，歸母凈利潤大幅下跌。2021年、2022年公司營收為34.69億元、31.23億元，同比變化為4.16%、-9.97%；歸母凈利潤則為3.09億元、6317.92萬元，同比減少24.68%、79.39%。毛利率也是一降再降，從2020年的34.46%降至2023三季報的15.45%。 至于今年凈利潤同比增長3607.22%的原因，中再資環(huán)稱本期廢電拆解量及拆解產(chǎn)物銷量增加，廢電采購的單位成本下降，大宗商品價格高于上年同期。 應(yīng)收賬款攀高 說到這，不得不提到廢電回收的盈利模式。家電拆解業(yè)務(wù)收入=拆解物價值+基金補貼，兩者之間比例一般在55開左右。“我們補貼大概占廢電回收業(yè)務(wù)收入30%—40%之間。”中再資環(huán)董秘辦人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。 據(jù)悉，家電拆解處置基金是向家電生產(chǎn)企業(yè)征收的、用于補貼給正規(guī)的家電拆解企業(yè)，以此來激勵廢舊家電流入正規(guī)拆解企業(yè)，減少非正規(guī)企業(yè)拆解家電過程中的環(huán)境污染。 由于家電補貼基金征收金額不高、同時廢舊家電拆解量增長較快較大，家電拆解基金有些“入不敷出”。2012年—2019年，共有5批109家處理企業(yè)列入基金補貼企業(yè)名單，但由于當(dāng)時的估算和后期的發(fā)展出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致基金收支嚴(yán)重不平衡。 據(jù)央視財經(jīng)2020年報道，中國物資再生協(xié)會秘書長于可利表示，基金補貼發(fā)放已經(jīng)延遲了三年半多，基本上基金缺口到現(xiàn)在已經(jīng)累計超過150億元。 而對于企業(yè)來說，如果沒有基金補貼，則處于虧損狀態(tài)。央視報道以一臺CRT電視為例，回收成本在64.5元，拆解成本9元，而產(chǎn)物收入僅為47元，每回收拆解一臺就虧損26.5元。成本倒掛導(dǎo)致企業(yè)開工不足。 圖片來源：中再資環(huán)官微 但背靠中國供銷集團(tuán)的中再資環(huán)“維持溫飽”還是可以的，甚至公司憑借供銷總社渠道優(yōu)勢，仍保持產(chǎn)能擴(kuò)張，市場份額持續(xù)擴(kuò)大，近年來市占率保持在20%以上。 但是，據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)，拆解基金補貼需經(jīng)歷企業(yè)申報、省級生態(tài)環(huán)境部門審核、生態(tài)環(huán)境部確認(rèn)、財政部核定到最終支付，整體歷時1—3年，時間較長。一些中小企業(yè)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)面臨困難主動縮減拆解量。 這個問題，就連中再資環(huán)也未能幸免。近年來公司應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重均超過60%。截至2023年三季度，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)規(guī)模達(dá)55.18億元，為歷年最高，占期末總資產(chǎn)比例3/4左右。 根據(jù)此前公司與投資者互動，公司99%左右的應(yīng)收賬款為應(yīng)收國家相關(guān)部門應(yīng)付公司的廢棄電器電子產(chǎn)品拆解處理基金補貼款，相關(guān)部門對兌付該款項沒有明確的時限和周期規(guī)定或計劃。 根據(jù)中國經(jīng)營報2021年報道，中再資環(huán)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由142天增至443天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2.54降至0.81。 對此，記者亦致電中再資環(huán)董秘辦，對方稱公司目前不方便接受采訪。 03? 頻繁關(guān)聯(lián)交易 或許是由于這兩年行情走弱，中再資環(huán)稍顯“安分”，在此之前，其在資本市場上也是頗能“折騰”。 2016年，中再資環(huán)業(yè)績剛有起色，2017年便出資設(shè)立了主營廢棄電器電子產(chǎn)品回收的全資子公司湖北豐鑫再生資源有限公司，對國內(nèi)廢棄電器電子產(chǎn)品資源的掌控力進(jìn)一步增強。 此后公司開始開展收購，不斷加強業(yè)務(wù)發(fā)展。 據(jù)中國生態(tài)網(wǎng)，2017年，中再資環(huán)分別收購了列入第一批、第四批廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補貼企業(yè)名單的浙江藍(lán)天廢舊家電回收處理有限公司和云南巨路環(huán)保科技有限公司，加速擴(kuò)張市場占有率。 2018年，中再資環(huán)作價7.11億元，以584.74%增值率收購了關(guān)聯(lián)企業(yè)中再生持有的環(huán)服公司100%股權(quán)，擴(kuò)展出產(chǎn)業(yè)園區(qū)固體廢棄物一體化處置業(yè)務(wù)。 2019年，中再資環(huán)再披露大手筆收購事宜。擬9.96億元收購控股股東旗下山東中再生環(huán)境科技有限公司（以下簡稱：山東環(huán)科）100%股權(quán)、武漢森泰環(huán)保股份有限公司（以下簡稱：森泰環(huán)保）100%股權(quán)，將業(yè)務(wù)拓展到危廢處置領(lǐng)域。同時，公司計劃為本次交易募集配套資金不超約5.24億元。 并購草案顯示，山東環(huán)科交易作價6.8億元，增值率為514.96%，該公司也在中再生旗下，是中再資環(huán)的“兄弟”公司；而森泰環(huán)保的增值率則相對較小，交易作價約3.16億元，增值率為109.09%。 2020年5月27日，該重大資產(chǎn)重組事項被證監(jiān)會否決。審核意見為申請人未能充分披露標(biāo)的資產(chǎn)盈利預(yù)測的可實現(xiàn)性。 2021年6月，中再資環(huán)再以1.75億元購買關(guān)聯(lián)方“寧夏中再資源”持有的“寧夏億能”100%股權(quán)，彌補公司網(wǎng)絡(luò)布局在西北地區(qū)的不足。 圖片來源：中再資環(huán)官網(wǎng) 2021年下半年后，中再資環(huán)鮮少再提收購，轉(zhuǎn)向推動定增“補血”。 2021年9月17日，中再資環(huán)披露定增預(yù)案，公司擬通過非公開發(fā)行股份的方式，募資不超過9.48億元用于旗下4個項目建設(shè)及補充流動資金。 而在此次定增中，其擬投入2.04億元的唐山項目再次涉及0.95億元的關(guān)聯(lián)交易。該項目所需購買的兩處土地使用權(quán)及對應(yīng)的房屋建（構(gòu)）筑物、設(shè)備、在建工程等資產(chǎn)，為供銷總社旗下企業(yè)唐山中再生環(huán)保科技服務(wù)有限公司所有，在證監(jiān)會的反饋意見中亦著重提及關(guān)聯(lián)交易問題。8月26日，該定增申請獲批同意。 而在此之間，無論收購或是定增，都曾因涉及關(guān)聯(lián)交易而被市場質(zhì)疑。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年之前的5年，中再資環(huán)同關(guān)聯(lián)方之間有逾50筆關(guān)聯(lián)交易，金額從數(shù)萬元至數(shù)億元不等。