每經(jīng)熱評｜董秘“靈魂12問”遭冷遇 東方雨虹“估值溫差”為何如此大？

每經(jīng)評論員杜恒峰 10月17日，東方雨虹（SZ002271，股價24.38元，市值614.0億元）董秘張蓓在朋友圈寫下一則近800字的“小作文”，用接連12個提問，表達(dá)了自己對當(dāng)前公司股價持續(xù)下跌的迷茫。雖然這些內(nèi)容以提問的形式呈現(xiàn)，但這更像是張蓓為東方雨虹貢獻(xiàn)的一場小型“路演”，她重點提到了公司在收入和利潤、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、投資者關(guān)系、市場份額、行業(yè)格局質(zhì)變等方面的投資價值，由此可以得出結(jié)論：不斷下跌的股價未能反映公司的基本面，當(dāng)前的市值不匹配公司的實際價值。 但是，張蓓對公司的熱情和投資者的冷靜之間有著極大的“溫差”。站在投資者的視角看，被譽(yù)為“防水茅”的東方雨虹，在之前機(jī)構(gòu)的抱團(tuán)行情中，積累了巨大的漲幅，現(xiàn)在的下跌不過是估值的回歸，目前其12個月滾動市盈率為24倍，談不上便宜；公司的主營業(yè)務(wù)仍然和地產(chǎn)周期密切相關(guān)，而地產(chǎn)行業(yè)的供需已經(jīng)發(fā)生了實質(zhì)改變，所謂的阿爾法表現(xiàn)（即相對整個市場的超額收益）在新的行業(yè)格局下并不成立；公司賬面上利潤豐厚，但分紅水平并不高，在股價大幅下跌的情況下最新股息率也只有0.41%，最近3年分紅率只有18.1%；公司在市值管理上過于保守，2017年以來，東方雨虹在2019年和2022年通過集中競價交易進(jìn)行了回購，總金額約13.5億元，相比公司規(guī)模而言非常小，且回購股份的目的是用于后期實施員工持股計劃或股權(quán)激勵，而非直接注銷。 此外，公司內(nèi)部人的實際行動與張蓓所言并不一致甚至相反。除實控人在截至2023年2月的半年內(nèi)增持了5000萬元以外，公司董監(jiān)高在這輪下跌（2021年6月以來）沒有或極少增持，張蓓也只是在2022年下半年增持了1萬股，其持股市值則從高點的1200萬元左右，縮水至現(xiàn)在的647萬元。不僅如此，今年1月5日，公司董事張宏濤以每股35.35元的價格減持20.1萬股，副董事長許利民在2022年6月20日減持1000萬股，均價為45.89元，其他董監(jiān)高則在2022年到2023年初，多次在35元以上高位大幅減持。在公司內(nèi)部人尚未大規(guī)模抄底甚至還有人在大舉套現(xiàn)的情況下，指望外部投資者積極買入是不現(xiàn)實的。 上市公司為投資者創(chuàng)造價值，一方面體現(xiàn)為股價上漲，另一方面體現(xiàn)為現(xiàn)金分紅。影響股價上漲的因素很多，但上市公司可以主動施加巨大影響，比如回購股份并注銷、員工持股、制定可持續(xù)可預(yù)期的分紅政策等，這些措施可以明顯提升投資者的獲得感。東方雨虹具備足夠的資源做好市值管理，截至今年6月末，公司累計未分配利潤超過152億元，賬上現(xiàn)金54.8億元，流動資產(chǎn)比流動負(fù)債多出114.6億元，整體負(fù)債率只有42.57%，如果花掉100億元的未分配利潤，則公司2023年上半年的凈資產(chǎn)收益率（ROE）可以從4.78%大幅提升至7.45%，如果這100億元全部用于回購股份，在市盈率分子（股價除權(quán)）大幅下降的情況下，公司估值才會真正變得便宜，投資者才有理由買入。 董秘力證公司的投資價值而忽視投資者的訴求，無助于提振東方雨虹當(dāng)前低迷的股價。董秘對估值的熱切期盼和投資者的冷靜之間的溫差，需要東方雨虹以實際行動彌補(bǔ)。筆者留意到，2018年10月，公司實控人李衛(wèi)國號召員工增持公司股份并承諾兜底，這一號召發(fā)出日，也成為其股價的大底。到現(xiàn)在，投資者希望看到的也是這樣堅定的信心表達(dá)，而不是對市場不公的無休抱怨。