每經熱評｜中鋼國際“股債雙殺” 轉債提前贖回不該背鍋

每經評論員杜恒峰 可轉債提前轉股，對上市公司股價形成劇烈沖擊。10月10日，中鋼國際（SZ000928，股價6.90元，市值91.30億元）遭遇“股債雙殺”，正股跌停，可轉債大跌14.04%；11日，中鋼轉債收盤上漲0.35%保持平穩，但正股再度下跌3.90%。無獨有偶，10月11日午后，紫光國微也遭遇“股債雙殺”，正股收盤跌超8%，可轉債跌5.83%，為此公司回應稱“目前沒有提前贖回國微轉債的打算”。 10月9日晚間，中鋼國際公告，公司股票已有15個交易日收盤價不低于當期轉股價格（5.29元/股）的130%（即6.88元/股），為此公司決定執行提前贖回。也就是說，可轉債持有者要么轉股，要么以100.37元的價格將債券回售給公司，目前中鋼轉債的價格在129元之上，轉股是投資者的必然選擇。但7.33億元的可轉債轉股，意味著短期內將新增1.38億股股份，即中鋼國際總股本的10.7%。這些可轉債投資者沒有限售限制，本身也不是為了中鋼國際的股票而來，其減持動力較強，正股價格短期受到沖擊并不讓人意外。 對上市公司而言，提前贖回可轉債有其合理性。企業發行可轉債，最終目的就是為了股權融資，提前贖回可轉債可以盡早鎖定股權融資，避免未來股價下跌觸發可轉債價格下修、原股東權益被攤薄的風險，中鋼國際或許就有這樣的考量。今年8月以來，公司股價步入下跌通道，此時提前贖回就不用再擔心轉債價格下修，這對上市公司整體價值是有利的。對可轉債投資者來說，如果可轉債溢價過高，提前贖回將抹平這種溢價，其賬面資產必然縮水；但溢價率較低的可轉債與正股價值接近，即便被提前贖回，投資者仍可以通過轉股后賣出股票獲利（轉股價低于正股價），提前贖回也不應該是利空，中鋼國際便屬于此類，截至10月9日收盤，其可轉債相對正股還略有折價。 可轉債提前贖回條件在發行文件中就已詳細列明，其本該是中性的，但最終導致中鋼國際股價連續大跌，各方利益受損。或許正是由于擔心這樣的情況發生，許多上市公司在可轉債達到提前贖回條件時，也選擇不行使這一權利。筆者統計發現，2021年12月底至2023年9月上旬，有112家上市公司在可以提前贖回可轉債的情況下選擇不贖回。上市公司不敢提前贖回可轉債，導致的結果是一些可轉債的價格過高，嚴重偏離正股價格，投機氛圍濃厚。 要避免可轉債強贖帶來的沖擊，上市公司和投資者都應當注意其中的風險，提早應對。上市公司應當盡早披露是否會提前贖回，而不是條件達成后才予以公告，這樣可以讓市場有更充分的時間消化這一信息。也可以在正股價格連續多日高于轉股價格130%，比如連續第10天的時候，上市公司可以提前予以公告，讓投資者提前知曉風險。此外，在未轉股余額仍較高的時候，上市公司應謹慎執行強制贖回，等到余額下降到可承受的范圍時再執行，也能減少對市場的沖擊。對投資者來說，轉股一旦開啟就應當隨時考慮是否轉股，而不是被動等到提前贖回時才踩踏式出逃。筆者留意到，10月10日，有1.4億元的中鋼轉債集中轉股，而在2021年9月28日至2023年10月9日，轉股金額合計才1.1億元，更早轉股的投資者顯然有更充裕的空間套現，尤其對轉股價相對正股溢價率較低的轉債，提早轉股是值得考慮的選項。