行業風向標丨加息末期，黃金“長牛”邏輯浮現

每經記者｜劉明濤    每經編輯｜肖芮冬    

在美元與黃金脫鉤后，黃金不再直接發揮貨幣職能，但其漲跌體現出與信用貨幣的地位博弈，通常呈現出與美元指數的負相關關系。

2022年各國央行購金大幅提升，全年量達1082噸。2023年各國央行繼續保持凈購入，一季度達284噸、二季度達103噸，成為最強勁的需求增長點。央行購金大幅提升，對金價形成中長期推力。

隨著加息放緩，美國經濟放緩預期提升，美元存在走弱預期。世界黃金協會研究顯示，在美元觸頂12個月后80%的時間里黃金收益率為正值。美聯儲公布7月FOMC會議聲明，上調聯邦基金目標利率25BP至5.25%~5.50%，符合市場預期，就未來加息路徑保持靈活性。美國經濟仍有韌性，但制造業疲軟，非農數據走弱，通脹持續回落。考慮到貨幣政策具有時滯性，更高的利率會對企業償債能力造成更大的挑戰，目前市場普遍預期后續不再繼續加息。

隨著經濟降溫，通脹回落，緊縮周期降溫，黃金價格或保持景氣。從歷史情況來看，黃金在加息末期價格修復明顯。從中長期看，地緣因素復雜，全球經濟存在不確定性，高利率環境增加市場對未來經濟展望的擔憂，利率下行趨勢確定性較強，疊加各國央行購金需求強勁，預計金價上行。

華安證券展望，全球低增長下的低利率有望推動黃金迎來“長牛”：

首先，全球低增長，有望推動實際利率持續下行。當前技術進步對于生產效率促進邊際作用有所放緩，逆全球化趨勢伴隨地緣政治風險，亦拖累全球增長。美國政府實施逆全球化政策、難以通過深度參與國際分工提升生產效率，使得潛在GDP增速中樞持續下行。

其次，美元國際儲備地位持續弱化，進一步帶動美元走弱。中國等經濟體維持較高增速，美國全球GDP占比以及美元國際結算份額相應走弱。石油結算與美元脫鉤，也削弱了美元在國際貨幣中的地位。

最后，2024年美聯儲有望進入降息周期，成為下一輪黃金行情的催化劑。美聯儲點陣圖顯示，2024年較大概率進入降息周期，成為下一輪黃金行情的催化劑。

國信證券分析指出，金價上行過程會提振黃金的投資需求，黃金股易享受到業績與估值同步提升的乘數效應，表現出較金價更大的彈性。在行業β外，增儲增產有助黃金股取得α收益。短期來看，上半年金價景氣運行，有望帶動黃金股業績提升。

點評：隨著美國通脹下行，美聯儲貨幣政策也接近尾聲。雖然美聯儲宣稱2023年不降息，但并不影響市場炒作降息預期，即美債收益率提前反映。而美債收益率下行將給予紐約金支撐，這恰好對通脹下行形成對沖。預計下半年紐約金將先抑后揚。三季度美債收益率高位振蕩，金價承壓運行；四季度市場開始炒作降息，美債收益率下行明顯，金價開始企穩回升。

這里，通過整合天風、安信、國信等10余家券商最新研報信息，為粉絲朋友帶來4家公司簡介，僅供參考。

1、中國黃金

公司為國資委旗下中國黃金集團唯一的黃金珠寶零售平臺，2006年成立后迅速發展，作為國家第二批混合所有制改革試點單位，是國有企業改革“雙百行動”首單主板上市公司。公司背靠央企背景，“中國黃金”品牌天然具備信任優勢，投資金條業務性價比高，推廣十余年來廣受消費者認可，用戶粘性強。近年來公司深挖傳統文化，打造多個IP產品，子品牌“珍﹒如金”和“珍﹒尚銀”主攻高端和快時尚，產品矩陣完善，黃金珠寶飾品占比提升，利好毛利率改善。

——東北證券

2、四川黃金

公司募投項目均為公司主營業務，主要投資于梭羅溝金礦礦區資源勘查項目、梭羅溝金礦2000t/d選廠技改工程建設項目、梭羅溝金礦綠色礦山建設項目、梭羅溝金礦智慧化礦山建設項目、償還銀行貸款及補充流動資金項目，有利于增強公司的整體競爭力。

——民生證券

3、恒邦股份

公司及子公司合計保有黃金資源量150.38噸，其中牟平遼上金礦擴界、擴能項目關鍵手續已獲批，建成后可形成90萬噸/年礦石采選產能；公司參股萬國礦業20.87%股權布局海外資源，其海外礦山已于2022年正式投產，開始貢獻投資收益；此外，公司控股股東江西銅業承諾將其旗下優質黃金資產注入公司，在江西黃金下屬金礦符合相關條件后，將啟動黃金資產注入工作。

——民生證券

4、中金黃金

中國黃金集團持股45.84%股權，公司為唯一央企控股礦業上市公司，黃金儲量超507.3噸。公司已完成西和礦業注入、內蒙古金陶39%股權收購，未來集團層面仍有望持續注入。國際經濟環境承壓，美聯儲加息空間或已不大，金價有望上行。隨著黃金價格有望持續上漲，公司估值仍有上行空間。

——德邦證券

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