中國銀河給予農林牧漁推薦評級：產能去化加速，豬股配置在當下

每經AI快訊，中國銀河07月17日發布研報稱：給予農林牧漁推薦（維持）評級。

6月上市豬企生豬銷量環比-6%，由增轉降：6月上市豬企銷量合計約1195萬頭，環比-6.3%；其中頭部豬企牧原股份、溫氏股份、新希望出欄531萬頭、199萬頭、126萬頭，環比-7.8%、-4.9%、-12.5%，同比+0.7%、+61.6%、+28.9%。其余豬企出欄環比方面，僅立華、傲農、華統、中糧家佳康、唐人神、神農環比為正（+114.9%、+22%、+13.4%、+13.1%、+5.7%、+5.3%）。在同比方面，天邦、唐人神、華統、神農、立華漲幅領先（+99.3%、+91.1%、+88.8%、+74.6%、+54%）。

6月豬企豬價持續下行，行業虧損略收窄：1）上市豬企豬價環比-0.9%，出欄均重環比均+0.3%。6月行業生豬均價14.24元/kg，環比-1.9%。上市豬企生豬銷售均價14.11元/kg，環比-0.9%；其中具備相對價格優勢的包括金新農、華統、溫氏。6月上市豬企出欄均重121.28kg（環比+0.3%）；行業均重120.87kg（環比-1%），我們認為主要是中小養殖戶出欄均重下行所致。從出欄均重占比看，150kg以上占比持續下行中；90kg以下占比于6月下旬出現年內低點4.4%，而后逐步上行中。2）6月行業養殖虧損環比收窄6.7元/頭，虧損態勢已持續六個月。

23Q2出欄提升，豬價下行，市占率或創新高：23Q1，15家上市豬企合計出欄約3705萬頭，環比+8.1%，同比+11.2%。其中季度同比增長顯著的有天邦、華統、唐人神、溫氏（+104.9%、+91.2%、+82.5%、+55.4%）。Q2生豬行業季度均價14.43元/kg，同比-2.6%，環比-5.8%，季度內豬價呈現低位震蕩下行狀態。同期上市豬企生豬銷售均價14.19元/kg，同比-4.1%，環比-3.1%。23Q2生豬行業自繁自養頭均虧損328元，環比23Q1頭均虧損增加60元，同比22Q2頭均虧損增加59元。對于上市豬企來說，23Q2將再次面臨整體性虧損狀態。

投資建議：23年7月開始涌益樣本顯示肥豬出欄量再次上行直至10月達年內高點；定量角度看Q3樣本肥豬出欄同比+19.8%，環比+3.3%。結合16省市生豬宰后均重處于高位區間震蕩下行狀態；我們估算Q3宰后均重環比下行，同比基本持平。那么Q3豬肉供給可能同比增長較顯著，豬價或難有顯著大幅上漲態勢；但考慮消費的潛在向好趨勢（節假日、季節性等因素），豬價或呈現環比好轉態勢，但幅度有限。另外需關注二次育肥出欄節奏對短期豬價的影響以及南方雨季的影響。站在當前時點，從兩個角度觀察豬周期：一是基本面走勢，豬價低位且繼續承壓，行業虧損（已持續28周），產能去化持續且有加速趨勢；二是養殖行業估值，7月14日生豬養殖板塊PB為3倍，處歷史低位區間；頭均市值角度看，大部分上市豬企處于歷史最低位區間，7月14日牧原、溫氏、天康頭均市值3343元、4656元（不剔除）、3992元（不剔除），相比于歷史最低點+2.2%、-2.3%、-15.3%。生豬養殖板塊具備較好的風險收益比，布局在行業悲觀之時，可積極關注。在個股層面，我們建議關注成本管控領先/向好、資金壓力較小、生豬出欄具備彈性、估值相對低位的個股，包括牧原股份（002714.SZ）、溫氏股份（300498.SZ）、天康生物（002100.SZ）等。

風險提示：原料價格波動的風險；疫病的風險；豬價不及預期的風險等。

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(記者 蔡鼎)

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