每經熱評丨正邦轉債退化成普通債 炒作邏輯將不復存在

每經評論員杜恒峰 正在走重整流程的*ST正邦（SZ002157，股價2.57元，市值81.89億元），對可轉債也作出了最新安排。6月5日召開的債券持有人會議決定，正邦轉債的轉股期限將保留至重整受理之日起第30個自然日15：00，即在這一時點之后，債券持有人不再享有轉股權利；交易期限保留至自公司重整受理之日起第15個自然日15：00，之后將不再交易。 不久前，搜特轉債作為第一只可能退市的轉債、藍盾轉債作為第一只可能違約的轉債，既沒有可供參考的經驗，也沒有現成制度安排，如何處置成為市場關注的焦點。較為普遍的觀點認為，這兩只轉債無論是退市還是違約，其本身的權利并不因此而滅失，持有者仍可以要求公司轉股或贖回。不同的是，在被剝離轉股、交易權利后，正邦轉債無法存續到2024年進入強制贖回期，其也由此成為第一只退化為普通債權的可轉債，在破產重整流程中和其他普通債權位于同樣的清償順序。但根據深交所相關規定，上市公司實施預重整、破產重整等期間，原則上股票及其衍生品種不停牌。可轉債也是股票的衍生品，為何*ST正邦要提前終止其交易和轉換？ 根據《破產法》第四十六規定，“未到期的債權，在破產申請受理時視為到期”。重整需要明晰債權的性質和金額，將可轉債轉換為普通債權有利于后續重整的推進，從整體流程看有其合理性；同時，公司設定了上述過渡期，投資者也可以在此之前要么轉股，要么直接在二級市場轉讓，實現有序退出。盡管有這樣的善后安排，但100元面值的可轉債跌到70多元，投資者損失巨大，且重整實施后損失還可能繼續擴大。 筆者留意到，在可轉債的募集說明文件里面，*ST正邦提到了總計十四大類風險，但公司重整導致可轉債變成普通債無法全額兌付的風險并不在此之列，這也給了其他可轉債發行相關責任主體以警示，即在未來發行可轉債時，也要將正股退市、公司重整等風險納入披露范圍。 盡管最終只會是普通債權，但正邦轉債還是跟隨正股大漲，6月7日收盤漲幅更是超過11.7%，遠超正股，換手率超過240%，也遠高于正股。大量買盤涌入，博公司重整結果超預期的可能性很小。在這之前，余額僅1億元左右的藍盾轉債也曾上演“末日狂歡”，由于其籌碼高度集中于少數持有者，放量大漲實際上是左右手互倒的結果。正邦轉債的余額超過11億元，少數持有者互倒的概率較小，但其炒作邏輯和藍盾轉債并無本質差別，即少量優勢資金利用可轉債“T+0”交易的特點，營造成交火爆的假象，吸引跟風盤進入。 正邦轉債將失去轉債屬性，轉股價格下修的可能性也很小，相比其他高溢價轉債至少有回售或贖回這樣的托底保障，正邦轉債的價值高度依賴其正股價格。在當下轉股價溢價并不高的情況下，賣出可轉債或將可轉債轉為正股才是規避清償比例低于預期的最好辦法。