62億收購2000億，中航電測和成飛合并棋局

每經記者｜張文瑜    實習生 李芳芳    每經編輯｜賀娟娟

62億市值A股上市公司擬收購2000億市值軍工巨頭，中國航空工業集團（下文簡稱“航空工業”）在下一盤什么大棋？

1月11日晚間，中航電測公告稱將擬以向航空工業集發行股份方式購買其持有的成都飛機工業(集團)有限責任公司（以下簡稱“成飛集團”）100%股權，因該事項尚存不確定性，中航電測將自1月12日開市起停牌。

這項“以小吃大”的并購案例，不但踩中了國企改革、軍工兩大概念，亦是沈飛公司重組注入上市公司中航黑豹項目后，航空工業又一重磅資本運作。

一旦收購完成，成飛集團這項優質資產不但能夠加速證券化，A股也將迎來2000億市值軍工龍頭。

航空工業主導收購

中航電測于2010年上市，目前總市值為62億元。主要涉及航空軍品、傳感控制、智能交通等，實控人為航空工業，航空工業則由國務院國資委100%持股。

穿透其業績發現，中航電測的營收規模雖然不大，但處于穩定增長狀態。2018年至2022年前三季度，中航電測的營收分別為13.88億元、15.45億元、17.60億元、19.43億元、14.54億元。

1月13日，中航電測發布2022年度業績預告稱，公司預計2022年實現歸母凈利潤1.69億元～2.3億元，同比下降25%～45%；預計實現扣非凈利潤1.49億元～2.15億元，同比下降26%～49%。

對于業績變動的原因，中航電測表示，報告期內，面對復雜嚴峻的國內外形勢和多重超預期因素沖擊，尤其是受乘用車檢測行業政策調整影響，以及智能交通業務原有收入占比及毛利率水平較高，致使公司整體經營業績承受較大壓力。 

圖片來源：中航電測官網

 

再看標的公司成飛集團。

成飛集團創建于1958年，是我國航空武器裝備研制生產和出口主要基地、民機零部件重要制造商，國家重點優勢企業，也是國內三大軍機制造廠之一，曾研制生產出殲5、殲7、梟龍、殲-10、殲20等系列軍機。天風證券研報預測,成飛集團上市后市值或達2000億元。

業績層面，成飛集團的表現也較為亮眼。中航電子的公告中提到，截至2021年末，成飛集團總資產為1511.8億元，2021年度，成飛集團營業收入為567.33億元，凈利潤為9889.77萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤為355.74萬元。

不難發現，此次交易雙方的控股股東和實際控制人均為航空工業，而這次重組也只是航空工業近年來資產整合的一部分。中航電測董秘辦工作人員也向粉巷財經表示，收購主要是其實控人航空工業來主導的，在集團公司的主導下，中航電測來配合開展相應的工作。

值得注意的是，2014年成飛集成就曾計劃通過向航空工業、華融公司及洪都集團三家資產注入方定向發行股份，購買沈飛集團100%股權、成飛集團100%股權及洪都科技100%股權。

不過，國防科工局彼時在對上述重組的批復意見中指出，按照該方案實行后，將消除特定領域競爭，形成行業壟斷，建議中止本次資產重組。

誰是未來主體？

此次中航電測收購成飛集團，標志著航空工業將整合的步伐進一步向上游拓展。

從雙方資產規模還是企業市值來看，成飛集團均遠高于中航電測，因此成飛集團或將借殼中航電測上市的猜測不斷。不過，中航電測也在公告中表示，本次交易目前尚存在不確定性，具體交易方式、交易方案以后續公告的重組預案或重組報告書披露的信息為準。

本次重組的進一步信息，最晚將在今年2月2日前揭曉。上述工作人員也向粉巷財經表示：目前收購事項還在籌劃階段，實際上也有很大的不確定性，整個收購方案包括并購的資產的范圍、作價現在都沒有定，一切以公告為準。

圖片來源：中航電測官網

因此，誰為此次收購案的吸收主體仍未可知，但成飛集團通過本次重組加速資產證券化卻毋庸置疑。

站在資本市場的角度，雙方或將以現有上市公司為核心，通過資產注入和股權激勵，整合雙方產業鏈，最終打造航空領域龍頭上市公司。

對于收購方中航電測來講，成飛集團資產證券化有助于市場對其深度挖掘，為上市公司帶來了新業務或形成主營業務變更，從而對上市公司形成正向的帶動作用。同時成飛集團也將利用資本市場，增加自身資金實力。

進一步來看，航空產業作為漢中支柱產業之一，目前已經依托陜飛、燎原、華燕等重點企業初步形成航空產業鏈。2022年陜西政府工作報告中也指出，2023年陜西將支持西安、漢中加快構建“西漢蓉”航空產業帶。

因此，成飛集團與中航電測的融合，在龍頭企業的引領下，亦將不斷提升“西漢蓉”航空產業鏈高效配套能力，不斷引進優質企業，支撐“西漢蓉”航空產業帶建設。

軍工國企混改加速

軍工行業向來是國企改革的重點領域，加快軍工企業資產證券化進程更是重中之重。

自2007年以來，國家就鼓勵以軍工上市公司為平臺，推動軍工產業持續快速發展。航空工業作為由中央管理的國有特大型企業，于2008年11月6日由原中國航空工業第一、第二集團公司重組整合而成立，覆蓋航空武器裝備、軍用運輸類飛機、直升機、機載系統、通用航空等產業。

其官網顯示，目前航空工業下轄100余家成員單位、25家上市公司，員工逾40萬人。核心上市公司包括中航沈飛、中航光電、中航飛機、中直股份等。

航空工業自成立后，在推動專業化整合和資本化運作方面頻頻出手，是軍工集團中資產證券化率最高的一家。

2014年，航空工業擬將旗下近160億元的軍工資產注入成飛集成；2015年中航高科通過重大資產重組轉型航空專用設備業務，同時收購中航復材、優材京航、優材百慕三家優質資產，成為航空工業下屬上市企業。

圖片來源：中航電測官微

2017年，航空工業將沈飛集團100%股權注入中航黑豹；2019年寶勝股份擬以現金方式購買JX金屬持有的常州金源銅業有限公司51%股權，2020年寶勝股份受讓西安飛機工業（集團）亨通航空電子有限公司52%股權。

2021年，西安飛機工業（集團）有限責任公司、陜西飛機工業（集團）有限公司、中航天水飛機工業有限責任公司三家企業100%股權整體置入中航飛機。

2022年，中航電子以發行A股方式換股吸收合并中航機電；中直股份籌劃重大資產重組，擬發行購買昌飛集團 100%股權、哈飛集團 100%股權，中航科工旗下直升機業務將得到整合。

航空工業披露，十年來，通過整體上市、并購重組等方式實現直升機、運輸機、戰斗機等核心航空裝備資產證券化，同時利用資本市場融資功能實現快速發展，集團資產證券化率從2012年不足50%上升到目前的72%。

不難發現，航空工業借力資本市場，正在讓軍工企業優化資產結構，釋放更多存量資產的市場價值。粉巷財經猜測，2023年，航空工業資產改革層面的事項也將密集推進，逐步將多家資產打造成航空專業領域龍頭，國企混改或加速。