“醫(yī)美茅”愛美客上半年凈利增速放緩，二度赴港上市瞄準(zhǔn)“國際化”，下一個(gè)爆款在減肥領(lǐng)域？

每經(jīng)記者｜林姿辰    實(shí)習(xí)生 胡濟(jì)釗    每經(jīng)編輯｜張海妮    

圖片來源：攝圖網(wǎng)-501732164

8月24日盤后，國內(nèi)玻尿酸龍頭企業(yè)愛美客（SZ300896，股價(jià)561.38元，市值1214.60億元）發(fā)布半年度報(bào)告，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.85億元，同比增加39.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.91億元，同比增加38.90%。

此前，愛美客的注射類皮膚填充劑產(chǎn)品曾因超90%的毛利率水平被業(yè)內(nèi)稱為醫(yī)美界“茅臺”。今年上半年，該大類產(chǎn)品的毛利率再創(chuàng)新高，并與收購而來的肉毒素產(chǎn)品一起，勾勒出愛美客線下消費(fèi)場景的想象空間。

不過，疫情的沖擊也讓該場景的脆弱性得以暴露。6月，國內(nèi)業(yè)績增速放緩、研發(fā)項(xiàng)目延期的愛美客二度沖刺港交所，將野心放大到國際市場。

但從其在研產(chǎn)品的臨床進(jìn)展看，這次愛美客在“減肥針”“祛雙下巴針”的排名并不領(lǐng)先。

疫情嚴(yán)重沖擊線下消費(fèi)場景，業(yè)績增速驟降、募投項(xiàng)目延期

愛美客是國內(nèi)獲批用于非手術(shù)醫(yī)療美容Ⅲ類醫(yī)療器械數(shù)量最多的企業(yè)，其目前已上市的7款產(chǎn)品中，包括5款“玻尿酸”（基于透明質(zhì)酸鈉的系列皮膚填充劑）、1款“天使針”（基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑）、一款PPDO面部埋植線產(chǎn)品。

上半年，愛美客的兩類注射類皮膚填充劑毛利率再創(chuàng)新高。凝膠類注射產(chǎn)品得益于營業(yè)收入的大幅上漲和營業(yè)成本的略微下降，毛利率高達(dá)96.05%，同比增加2.74個(gè)百分點(diǎn)，再度坐實(shí)公司“醫(yī)美茅”的稱號。

2022年上半年愛美客占比10%以上的產(chǎn)品或服務(wù)情況。圖片來源：公司半年報(bào)截圖

而從營收增長情況看，愛美客的表現(xiàn)并不樂觀。

上半年，愛美客的溶液類和凝膠類注射產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)6.43億元和2.37億元的營收，其中溶液類注射產(chǎn)品的營收增長率為35.12%，與上年同期的230.38%差距巨大。愛美客的整體營收、凈利增速也出現(xiàn)驟降。主要原因是各地持續(xù)反復(fù)的疫情給線下消費(fèi)場景帶來了嚴(yán)重沖擊。

項(xiàng)目延期也難以避免。半年報(bào)顯示，在10項(xiàng)募集資金承諾投資項(xiàng)目中，所有項(xiàng)目均未達(dá)到預(yù)計(jì)效益，其中，“植入醫(yī)療器械生產(chǎn)線二期建設(shè)項(xiàng)目”和“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”分別延期至2024年12月和2025年12月完成。

愛美客解釋稱，“植入醫(yī)療器械生產(chǎn)線二期建設(shè)項(xiàng)目”相關(guān)設(shè)備均需要從國外尋源進(jìn)口，在洽商等環(huán)節(jié)進(jìn)度緩慢，故相關(guān)投入進(jìn)度未能達(dá)預(yù)期。“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”則主要基于疫情外部客觀因素影響，公司加大了線上營銷投入，放緩了線下營銷中心的建設(shè)，目前僅在北京做了部分建設(shè)，相關(guān)投入進(jìn)度未達(dá)預(yù)期。

8月25日，愛美客方面接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者電話采訪時(shí)表示，在疫情背景下，公司上半年業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期，甚至優(yōu)于市場此前預(yù)期。下半年，疫情仍是最大的不確定性因素，公司將積極應(yīng)對，爭取更好的業(yè)績表現(xiàn)。

重啟港股上市推進(jìn)國際化，肉毒毒素III期臨床入組已完成

2021年，愛美客實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.48億元，與同屬“醫(yī)美三劍客”的華熙生物（SH688363，股價(jià)138元，市值663.90億元）、昊海生科（SH688366，股價(jià)74.71元，市值130.09億元）相比相形見絀。不過，有高毛利率的玻尿酸產(chǎn)品在手，愛美客9.58億元的歸屬于上市公司股東的凈利潤為三者中最高，市值也突破千億元。

可產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的愛美客已不甘心于只做玻尿酸大王。

繼公司去年6月宣布擬對韓國肉毒素龍頭Huons BioPharma Co.,Ltd.（簡稱“Huons Bio”）進(jìn)行增資并收購部分股權(quán)后，今年5月，愛美客再與Huons Bio簽訂經(jīng)銷合作框架協(xié)議，約定公司以研發(fā)注冊方式引進(jìn)Huons Bio的肉毒素產(chǎn)品，并在約定經(jīng)銷區(qū)域（指中國）內(nèi)作為后者指定的唯一合法經(jīng)銷商進(jìn)行產(chǎn)品的進(jìn)口和經(jīng)銷。

對于這次合作的影響，愛美客稱“引進(jìn)海外生物醫(yī)藥品種，豐富公司在醫(yī)美行業(yè)的產(chǎn)品類型，鞏固和保持公司的行業(yè)領(lǐng)先地位”。

實(shí)際上，早在2018年9月，Huons（Huons Bio的兄弟公司）授權(quán)愛美客在中國進(jìn)口、注冊和經(jīng)銷其生產(chǎn)的A型肉毒毒素產(chǎn)品，愛美客將負(fù)責(zé)該產(chǎn)品在中國的臨床試驗(yàn)及注冊申請，并在獲批后在中國獨(dú)家代理銷售該產(chǎn)品，代理期間為10年。

目前，愛美客研發(fā)的注射用A型肉毒毒素處于臨床階段，這款適用于中度至重度皺眉紋的產(chǎn)品目前已完成III期臨床入組。

未來，肉毒素系列產(chǎn)品將為公司的收入結(jié)構(gòu)帶來哪些改變？愛美客方面表示此時(shí)預(yù)判為時(shí)過早。但從歐美市場看，肉毒素與玻尿酸的市場份額相當(dāng)；從醫(yī)美需求看，肉毒素和玻尿酸是臨床的黃金組合，二者的協(xié)同關(guān)系有利于公司未來產(chǎn)品銷售。

而“國際化”是愛美客未來商業(yè)化的一大方向。今年6月底，在剛決定引進(jìn)Huons Bio的肉毒素產(chǎn)品不久，愛美客二度向港交所遞交了招股說明書。

其中，上市募資用途的5個(gè)投向有3個(gè)與國際化相關(guān)，分別是“用于投資、收購和授權(quán)許可安排”，“開發(fā)及擴(kuò)展在中國的產(chǎn)品管線”，“通過在研產(chǎn)品進(jìn)行海外產(chǎn)品開發(fā)、注冊及商業(yè)化及相關(guān)合作來擴(kuò)大全球布局，以及用于招聘海外研發(fā)人員開展海外研發(fā)工作”。

“減肥針”、“祛雙下巴針”進(jìn)軍減肥領(lǐng)域，臨床進(jìn)展較同行落后

除了可用于瘦臉、除皺的肉毒素，愛美客的在研產(chǎn)品中還有“減肥針”（利拉魯肽注射液）和“祛雙下巴針”（去氧膽酸注射液）的身影。

其中，利拉魯肽注射液最初為II型糖尿病治療用藥，可以由患者自行注射，是愛美客目前在研管線中唯一一款突破了線下消費(fèi)場景的注射產(chǎn)品，目前已完成了I期臨床試驗(yàn)。

不過，從創(chuàng)新性和領(lǐng)先性上看，愛美客在研的利拉魯肽注射液并無太大優(yōu)勢。

今年6月，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》刊發(fā)了題為《“每周扎一針，月瘦20斤”？ CDE還未放行！GLP-1類降糖藥卻已成減肥者的“地下寵兒”》的行業(yè)研究稿件，指出全球獲批最早的GLP-1類減肥藥利拉魯肽的化合物專利將在2022年至2023年失效，眾多國內(nèi)藥企也紛紛展開布局。

此外，司美格魯肽、貝那魯肽、諾利糖肽、度拉糖肽等同類減肥藥層出不窮，還有企業(yè)把研發(fā)覆蓋到口服劑型，力爭吃到一口市場“蛋糕”。

這意味著，愛美客的這款產(chǎn)品將來難逃激烈的市場競爭。

中國目前GLP-1創(chuàng)新藥與仿制藥的布局。圖片來源：光大證券研報(bào)

而相比于利拉魯肽注射液，各國政府對于“祛雙下巴”的溶脂針有更謹(jǐn)慎的監(jiān)管態(tài)度。

光大證券今年7月的研報(bào)顯示，全球范圍內(nèi)只有艾爾建旗下的Kybella作為唯一一款去氧膽酸溶脂藥物上市，且適應(yīng)癥被嚴(yán)格限定于去除頦下脂肪（雙下巴），該款產(chǎn)品在2015年被FDA（美國食品藥品監(jiān)督管理局）批準(zhǔn)。

目前，國內(nèi)布局該賽道的企業(yè)較少。在已有布局的企業(yè)中，愛美客產(chǎn)品“預(yù)計(jì)在2022年~2023年提交臨床試驗(yàn)申請”的研發(fā)進(jìn)展并不領(lǐng)先。

國內(nèi)目前布局針對頦下脂肪的去氧膽酸藥物研發(fā)企業(yè)。圖片來源：光大證券研報(bào)

對此，愛美客方面對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，未來，無論是減肥針還是溶脂針都有廣闊的市場空間。

除了利拉魯肽注射液，公司也會(huì)積極布局其他減肥方向的產(chǎn)品。在溶脂針方面，目前國內(nèi)研發(fā)廠家數(shù)量并不多，預(yù)計(jì)未來競爭程度相對緩和，企業(yè)間的競爭也將圍繞產(chǎn)品力和銷售能力展開。