基本面反轉，多重利好疊加！這個板塊的右側機會漸啟——錢瞻研報

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來源：微信公眾號“道達號”（微信公號ID：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好，我是錢研君。

最近高溫天氣持續，今天早上6點中央氣象臺繼續發布高溫橙色預警，老鐵們一定要注意防暑哈！同時,作為投資者，我們也應該想一想其中有沒有可能蘊含一些投資機會。這個其實很容易就能想到，與高溫最直接相關的商品就是家電板塊里的空調和冰箱了。

家電行業也是出口產業鏈中的重要一員，而在今年的5月初，錢研君就分享過出口產業鏈的投資邏輯，白金版中重點提到的家電股萊克電氣，5月至今的最高漲幅已經超過50%！

不難看出，家電行業的投資邏輯確實正在發生一些變化。家電行業屬于傳統行業，老鐵們大多都比較熟悉，因此本期錢瞻研報錢研君就只分享投資邏輯，不多講上市公司了。

近期，影響家電產業成本端的因素，均已出現邊際向好趨勢。廣發證券從原材料、匯率、海運、芯片四個角度，分析了其最新變化以及對上市公司的影響，下面我們就來分享下。

原材料：4月至今跌幅較大

家電公司營業成本以原材料為主，占比在80%左右，其價格波動對公司毛利率影響較大。白電板塊以美的集團為例，2021年家電業務營業成本中原材料占比高達84%；小家電板塊以新寶為例，原材料成本占比約78%，相較白電略低，主要為小家電成本中塑料占比高，銅鋁相對較少。

去年至今，家電企業主要通過產品結構優化、終端提價手段，轉嫁原材料成本壓力。從一季報來看，在外部因素尚未邊際好轉的情況下，龍頭僅依靠內部終端提價、效率提升便已實現盈利改善。其中，白電板塊盈利能力已超去年同期水平，廚電、廚房小家電板塊也已觸底回升。

4月至今，銅、鋁價格分別累計下跌29%、33%。根據Wind數據，截至7月13日收盤，LME銅價7371美元/噸，4月至今累計下跌29%；LME鋁價2358美元/噸，4月至今累計下跌33%；冷軋板卷價格相較前期高點已有大幅回落；原油價格受地緣沖突等影響仍處于高位，但近期也已出現松動。

同比來看，銅、鋁、冷軋價格均已低于去年同期。從7月均價來看（截至7月13日），LME銅價同比下跌17%，接近2020年底水平；LME鋁價同比下跌4%，接近2021年5月水平；冷軋板卷價格下跌22%，接近2020年9月水平。

綜合考慮家電公司的采購周期和庫存周期，廣發證券預計，成本端的邊際改善將從三季報開始有明顯體現。同時，龍頭受益格局優化持續進行終端提價，“剪刀差”下盈利改善確定性較強。

根據廣發證券的測算，當整體原材料價格跌幅達到10%，那么對于毛利率的拉動作用在5%左右，且綜合毛利率越低的公司盈利改善的彈性越大。

人民幣匯率下跌利好家電出口業務

美國通脹高企，美聯儲加息縮表力度超市場預期，美元、美債持續走強。根據Wind數據，截至7月13日收盤，美元兌人民幣即期匯率為6.72，相較4月15日收盤匯率6.37，人民幣對美元即期匯率累計下跌約3500個基點，累計跌幅為5.5%，已跌至2020年10月水平。

通常意義上，人民幣匯率下跌，會給家電企業的出口業務帶來報表上的正面影響，我們可以從收入、毛利率、匯兌損益三個方面來看。

首先是收入，大部分家電公司海外收入以美元結算，因此收入將有所增加。而從海外客戶角度看，進口中國商品也會具有一定的成本優勢，疊加相比其他國家而言更加完善的家電配套產業鏈，家電出口型公司的訂單量或將有所恢復。

其次是毛利率。通常來說，家電公司原材料采購、制造生產環節均發生在國內，再將成品銷往海外。出口業務以美元結算帶來報表口徑收入增加，但成本端依然為人民幣計價未有變化，因此公司毛利率會有提升。

最后是匯兌損益。大部分家電公司海外收入以美元結算，因此將持有一定美元資產，由于確認至賬上、資產負債表日所對應的匯率有所不同，因此結匯前均面臨產生匯兌損益的可能性。不過部分企業會進行套保，因此實際收益會少于匯兌收益部分。

海運費用小幅下降，芯片短缺已有緩解

2022年一季度以來，隨著疫情影響逐步消退以及海外需求降溫，運力短缺情況有緩解跡象，海運費用也出現松動，二季度中國出口集裝箱運價指數（CCFI）均值3157點，環比一季度均值3444點下滑8%。前期受海運運力短缺影響的家電出口業務有望逐步恢復，盈利能力也將隨運費下降而有所回升。

疫情以來，東南亞的半導體產業鏈遭受重創，導致上游晶圓產能供應不足，從而加劇了全球性的芯片緊缺，也對家電產品的芯片供給造成一定影響。去年年底以來，伴隨上游產能逐步釋放、終端消費電子需求趨弱，消費類芯片短缺問題已有緩解。同時，顯示驅動芯片、部分電源管理芯片、CIS圖像傳感器、MCU等關鍵芯片均出現價格下跌。目前芯片短缺問題主要集中于車用領域，廣發預計對家電產業的影響將逐步趨弱。

近期，看好家電板塊的券商較多。長江證券認為，目前家電板塊處在估值和基金倉位雙底的狀態，對不利因素的反饋鈍化，對積極因素響應熱烈，底部近右側特征較為明顯。

申萬宏源證券認為，家電板塊的基本面反轉已經開始，并看好集成灶、清潔電器、智能投影、熱管理等細分市場的表現。

風險提示：1、原材料價格環比大幅上漲；2、海內外需求大幅低預期；3、行業競爭加劇；4、匯率波動風險；5、海運運力不足及運費提升風險。

好了，今天就跟老鐵們聊到這里，祝各位老鐵假期愉快！

本期錢瞻研報的參考研報如下：

申萬宏源-家電行業2022年中期投資策略：多重利好疊加，家電基本面反轉正當時

廣發證券-家用電器行業：成本端邊際向好，盈利改善兼具確定性和彈性

長江證券-家用電器行業：當前時點如何看家電？右側漸啟

（本文內容僅作為參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）